黑色产业链
研究员：徐卫燕丨期货从业证号：F0267926丨投资咨询证号：Z0002751
01
铁矿石：轻仓试空
上期全球铁矿发运和到港量高位回落，巴西因为天气因素发运减半，西芒杜到货量逐月提升，BHP现货放开后结构性支撑松动，铁矿石供应预计延续宽松格局，关注巴西天气变化。一季度造船完工量同比大增46%，制造业、造船业订单回暖，需求韧性凸显，但房地产开发投资仍在探底阶段，同时粗钢压减政策预期压制补库意愿。当前库存总量处于近五年同期最高水平，上方空间受到压制。近期资金对市场影响较大，但终端用钢需求或见顶，预计矿价进一步上行空间较为有限，激进的投资者逢高轻仓试空，后期重点跟踪钢厂复产情况。
02
煤焦：震荡
煤炭保供预期增强，当前盘面已从前期估值修复转向利多出尽。供应端，国内煤矿开工维持高位，叠加蒙煤通关量回升、澳煤后续集中到港，供给宽松预期持续压制盘面。需求端，高炉铁水产量维持高位，但铁水峰值临近、梅雨季临近，终端需求面临季节性走弱压力。焦煤供需宽松格局仍在延续。后续若蒙煤通关持续高位、焦炭第四轮提涨迟迟无法启动，铁水高位回落，市场情绪将进一步走弱；反之，若铁水超预期回升、钢材成交维持强势、钢厂焦化厂库存快速下降，才可能重新获得支撑。短期来看，焦煤在供需宽松预期和获利盘回吐下，技术性调整压力显现，后续重点关注进口煤到港节奏、焦炭提涨进度。
03
卷螺：震荡
中美领导人会晤，关税方面迎来大减负，美国暂停24%的额外加征关税，为期一年，还取消了10%的芬太尼相关关税，出口或将继续保持高位。近期半成品出口订单已有回落迹象，且需警惕传统淡季来临后，需求压力向上游传导。成本方面，焦炭迎来第三轮提涨，钢企成本重心上移或将进一步推高成材价格。五大钢材品种产销数据呈现双增格局，总库存延续去化态势，整体库存规模较去年同期持平。今年国内将有序压减钢铁产能，调控方案正在细化，供应端有望收缩进而形成一定利多。基建与工地复工带动需求温和回暖，但终端对高价资源接受度偏低，成交放量有限。随着弱需求现状逐步凸显，价格或在5月中下旬出现一定下滑，关注下游需求的实际落地情况。
04
玻璃：震荡
近期浮法玻璃行业总体仍处于亏损状态，行业盈利能力不佳，但仍有产线复产点火计划在推进，叠加企业库存高位，供应压力预期进一步上升。5月份现已计划外放水1条350吨白玻产线，月内预计仍有3-4条产线点火，2条产线存冷修计划，整体产能存上升压力。叠加市场对五六月梅雨季淡季的季节性需求走弱担忧，对09合约有压制。下游订单数量不多，需求难明显改善，玻璃产量存增量预期，高库存问题较难缓解。现实端，竣工端受前期土地成交缩量及新开工面积下滑影响，仍面临调整压力，下游看不到明显的需求增量或刺激预期。长期亏损格局下或倒逼行业继续冷修去产能，下行空间或受限。
金融产业链
研究员：陈凯杰丨期货从业证号：F3012013丨投资咨询证号：Z0012823
05
上证50、沪深300、中证500、中证1000：震荡
上一交易日，沪深300股指收录-1.12%，上证50股指收录-1.30%，中证500股指收录-1.54%，中证1000股指收录-1.97%。休闲用品、汽车零部件板块资金流入，贵金属、基本金属板块资金流出。中国商务部新闻发言人就中美经贸磋商初步成果答记者问称，目前，双方在经贸领域达成的初步成果主要有以下几方面：一是双方继续落实好前期磋商成果，并就有关关税安排形成积极共识。二是双方同意成立贸易理事会和投资理事会，讨论双方贸易投资领域各自关切。双方将通过贸易理事会讨论有关产品降税等问题，原则同意对同等规模的各自关注产品降税。三是双方将解决或实质性推动解决部分农产品非关税壁垒和市场准入问题。四是双方同意通过一定范围产品的相互降税等安排，推动扩大包括农产品在内等领域的双向贸易。五是双方就中方向美方采购飞机以及美方保障飞机发动机、零部件对华供应等达成有关安排，同意继续推进相关领域合作。美国总统特朗普在社交媒体发文称，如果伊朗不迅速行动，将一无所有。特朗普与以色列总理内塔尼亚胡就伊朗局势通电话，讨论重启对伊朗军事行动的可能性。两名美国官员表示，预计特朗普将于5月19日在白宫战情室与其国家安全团队主要成员举行会议，讨论对伊朗再次动武的选项。半导体等产业不及市场预期，建议股指多头降低仓位。
06
国债2、国债5、国债10：震荡
上一交易日，中债十年期到期收益率上升1bp，FR007上行2bps，Shibor3M持平。央行公告称，5月15日以固定利率、数量招标方式开展了5亿元7天期逆回购操作，全额满足了一级交易商需求，操作利率1.40%，投标量5亿元，中标量5亿元。Wind数据显示，当日5亿元逆回购到期，据此计算，单日完全对冲到期量。在政府债供给之下，长端利率下行空间有限，可能会有反弹压力，短端利率受益于流动性呵护，预计将保持稳定，建议国债期货多头持有。
贵金属产业链
研究员：李洋洋丨期货从业证号：F03095618丨投资咨询证号：Z0018895
07
黄金：震荡偏弱
黄金的定价机制由实际利率框架和去美元化框架共同作用。其中，去美元化框架以央行购金为核心，背后是“去中心化”、避险需求的集中体现，凸显其商品属性、货币属性和避险属性；商品属性方面，中国实物金需求明显上升，央行从2024年11月重启增持黄金，已连续增持18个月；货币属性方面，美国债务问题导致美元的货币信用出现裂痕，在去美元化进程中黄金的去法币化属性凸显；避险属性方面，地缘政治风险持续，市场避险需求仍在，成为支撑黄金价格的重要因素。实际利率框架体现黄金的金融属性，利率越高，持有黄金的机会成本越高，资金就会从零息黄金流向生息资产。这两套逻辑并不矛盾，去美元化是背景、是慢变量，实际利率是即时的、是快变量。美伊冲突以来，油价高企，市场对利率预期有所转向，利率预期的快变量使得黄金重回实际利率框架内，但去美元化框架在中长期的作用仍在。2025年9月美联储启动本轮降息以来已连续降息三次，美联储4月FOMC会议决定维持利率不变，这是连续第三次会议按兵不动，符合市场预期。根据美国最新数据，4月非农数据表现强劲，4月非农就业人口新增11.5万人，大幅超过市场预期，失业率维持在4.3%；美国3月核心PCE同比上涨3,2%，符合市场预期，较上月有所上涨，美国3月PCE同比上涨3.5%，符合市场预期，较上月大幅上涨，说明关税效应和能源高企的影响逐步显现；3月 CPI 数据显示通胀反弹，4月 CPI 同比涨 3.8%，创三年内新高，超过市场预期，较上月上涨。短期来看，美元指数和美债收益率持续飙升对金价形成压制；美国最新通胀数据反弹，能源通胀显现，美联储年内降息预期基本破灭，反而转向加息预期，不利于金价上涨；美伊局势反复，地缘风险因素仍在，全球地缘风险上移和央行持续增持黄金仍是金价的重要支撑。
油脂油料产业链
研究员：陈浩丨期货从业证号：F0265695丨投资咨询证号：Z0002750
08
豆油、棕油、菜油：宽幅运行
MPOB数据显示，马棕油增产周期全面启动，供应洪峰来袭，4月马棕油产量环比大增18.37%，创年内新高，出口却因高价抑制需求，全球采购降温，导致去库终结开启累库，但印尼受种植园没收政策及B50政策临近影响，库存处于历史低位。气象机构发布厄尔尼诺预警，叠加地缘冲突推高化肥等农资价格，印尼棕油等大宗农作物正面临显著的减产与供应趋紧风险。不过偏强的原油使得印尼和马来等国已经决定大幅提高棕油基生物柴油掺混比例，将提高本国棕油消费，进而限制出口供应，另外美伊冲突仍有不确定性，原油大幅波动。国内大豆库存同比处于高位，油脂整体供需充裕而需求处于淡季，中长期受生物柴油政策、天气减产预期及原油高位运行支撑，预计油脂宽幅运行，关注中东冲突导致的原油波动、马棕油产销及美豆产区天气。
09
豆粕、菜粕：震荡偏弱
USDA供需数据利好释放后，因近期美豆出口数据创年度新低、南美大豆丰产预期较强、美豆压榨季节性放缓，美豆大幅回落。不过霍尔木兹海峡持续关闭导致化肥供应中断，可能会影响农业成本和作物单产。此外，中东地缘局势的不确定性仍需持续关注，原油价格的波动将通过豆油传导至大豆产业链。国内5月进口大豆到港量将突破1000万吨，二季度到港总量为3300万吨，供应宽松格局基本确立，油厂开机率已回升至65%-70%，大豆压榨量持续增加，港口大豆和豆粕库存均处于近年来同期高位，并且即将进入累库周期。需求端缺乏亮点，生猪养殖深度亏损，饲料企业以随采随用为主，备货意愿低。预计国内豆粕短期受库存低位和成本支撑，但中期在供应宽松与需求疲软压制下震荡偏弱，紧盯美豆种植、天气、化肥、出口。
10
豆二：震荡偏弱
巴西大豆丰产预期强烈，阿根廷大豆优良率好转，全球供应宽松。中美元首会晤中未能达成更多大豆采购协议，同时美豆出口销售数据疲软，压榨下滑，南美供应庞大构成激烈竞争压力，美豆价格承压。国内5月巴西大豆到港量大，二季度大豆到港预期充裕，供应压力会逐步显现，下游需求维持刚需，预计豆二震荡偏弱，关注美伊冲突、大豆到港量及美豆产区天气。
农产品产业链
研究员：陈婉琦丨期货从业证号：F03100983丨投资咨询证号：Z0021850
11
生猪：震荡
期货价格走出深度触底后快速反弹的行情，行业进入深度亏损阶段，倒逼养殖端被动出栏收缩，市场预期产能去化后周期拐点将至，投机资金涌入推升期货价格快速上行。当前来看，短期供应压力边际缓解，但中期供需宽松格局尚未根本性改变，后续需警惕反弹后冲高回落风险；随着产能去化逐步累积，预计下半年猪价将温和回升，本轮周期反弹幅度有限，盈利天花板低于过往周期。政策面：为维护猪肉市场平稳运行并更好发挥中央储备的调节作用，商务部已会同国家发展改革委、财政部启动了中央储备冻猪肉的收储工作。4月中旬，农业农村部召开生猪产业座谈会，提出调减产能，减少二次育肥等要求以稳定市场预期。今年3月官方能繁母猪存栏量为3904万头，距3650万头的正常保有量调控目标仍有一定的去化空间。预计整体供应仍偏宽松。上半年供应压力仍存。总体而言，市场普遍预期供应仍充沛，需求虽有缓慢恢复预期但力度有限，猪价震荡修复过程仍将延续。
软商品产业链
研究员：陈婉琦丨期货从业证号：F03100983丨投资咨询证号：Z0021850
12
铜：震荡
当前矿端供给紧缺格局持续深化，头部铜矿复产不及预期：自由港麦克莫兰宣布印尼格拉斯伯格铜矿全年产量从11亿磅下调至8亿磅，下半年仅恢复65%产能，全年减少约10万吨铜产量。铜精矿加工费持续下行：铜精矿现货加工费（TC）报价进一步下滑，处于历史极端低位，反映铜精矿现货供应极度紧张，矿冶矛盾持续加剧。湿法铜供给风险抬升：中东局势导致海外硫磺供应紧张，叠加国内计划5月暂停硫酸出口，32%出口量流向智利，智利、刚果金湿法铜生产面临原料短缺风险。冶炼端收缩：国内铜冶炼企业处于集中检修周期，叠加铜精矿、废铜原料供应持续偏紧，后续国内精铜产出预计逐步下滑。需求：当前铜需求呈现结构性分化特征，整体受高铜价抑制，旺季效应逐步消退：电网投资、新能源汽车等新兴领域用铜需求仍有韧性，但传统领域需求走弱明显；中长期来看，新能源、电网、AI数据中心等领域成为铜需求核心增量，国家电网“十五五”计划投资4万亿元，较“十四五”增加1万亿，将持续拉动铜需求增长。宏观面：通胀超预期导致美联储降息预期延后，美元指数维持高位震荡，对铜价形成一定压制。当前全球宏观环境下，铜兼具商品属性和金融属性，供给偏紧的商品属性支撑铜价中枢，而高位美元和不确定的货币政策对铜价形成压制，两者博弈下铜价维持高位震荡。
轻工产业链
研究员：李洋洋丨期货从业证号：F03095618丨投资咨询证号：Z0018895
13
纸浆：震荡
上一工作日现货市场价格偏弱运行，针叶浆部分现货市场价格下跌10-50元/吨，阔叶浆部分现货市场价格松动20元/吨。针叶浆最新外盘价680美元/吨，阔叶浆最新外盘价620美元/吨，成本对浆价存支撑。造纸行业盈利水平处于偏低水平，纸厂库存压力较大，对高价浆接受度不高，需求表现平平。基本面呈供需宽松格局，价格或维持震荡走势。
14
原木：震荡
上周原木港口日均出货量5.49万方，较上周减少，山东区域环比增加，江苏区域均环比减少。4月新西兰发运至中国的原木量205.27万方，较上月增加8%。3月，我国针叶原木进口量203.6万方，较上月增加57.3%，同比减少12.1%。本周预计到港量49.8万方，环比增加2%。截至上周，原木港口库存289万方，较上周累库9万方。CFR4月报价129美元/JAS方，较上月上涨2美元，成本支撑增强。整体来看，辐射松现货市场价格偏稳运行，国内到港量预计环增，日均出货量6万方以下，美伊局势反复，成本存支撑，但需求弱势拖累原木价格。
15
双胶纸：震荡
上一工作日现货市场价格偏稳运行。双胶纸产线个别停机，供应端或有减量。经销商拿货意愿一般，社会面需求平淡。整体看，双胶纸供需宽松，基本面驱动支撑不强，预计短期价格震荡为主。
聚酯产业链
研究员：倪佳林丨期货从业证号：F03086824丨投资咨询证号：Z0019845
16
PX：震荡
美伊和谈陷入僵局后，市场对供应风险的担忧增强，且霍尔木兹海峡的通航短期内难以全面放开就，油价上涨。短期PX供应偏紧，尽管下游对原料价格恐高，但还是PX短缺影响更大，地缘反复，PX价格暂时震荡。
17
PTA：震荡
地缘反复，原油价格高位波动，但原料PX供应持续收紧，短期难以恢复，PTA负荷窄幅波动，需求端聚酯负荷持续承压，PTA库存消化还需要时间。短期原料短缺端限制PTA往下空间，预计PTA价格暂时跟随原料端波动为主。
18
MEG：震荡
原料价格分化，国产MEG负荷窄幅波动，中东出口受地缘影响，进口减量较大，供应短缺已成定局，港口显性库存开始去化，后续或继续去库，成本端变数较多，MEG价格暂时震荡，关注地缘后续进程。
19
PR：震荡
虽供应存增加预期，然供需维持去库格局，且原料存一定支撑，短期聚酯瓶片市场或震荡偏强。
20
PF：震荡
美伊局势僵持，原油带动原料上行。然下游跟进乏力，聚酯瓶片市场或震荡偏强运行。
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