图 路透/Go Nakamura

（本文作者Una Galani为路透热点透视专栏作家，以下内容仅代表其个人观点）

经历了几年艰难时期后，企业高管、金融家和基金经理们正重新对中国产生兴趣。随着楼市低迷态势逐渐消退，中国经济已趋于稳定，许多中国企业更站在了关键新技术的最前沿。这让中国重返全球投资版图，不过投资者也同样不忘为离场提前做好规划。

上周中美元首会晤，为资本回流中国提供了新的助力。尽管双方几乎没有达成实质性成果，但此次峰会可能恢复更常态化的接触——相比去年那种反复无常的“边缘施压”状态，这是一个可喜的转变，当时的激烈博弈一度导致贸易紧张局势升级。特朗普关于“两国将共同拥有美好未来”的表态，在短期内为这一全球最重要的双边关系设定了一个底线。

与此同时，这个20万亿美元的经济体已度过近期困境的最艰难时期。北京方面在最初对通缩压力和产能过剩问题轻描淡写之后，如今已将解决这些问题作为优先事项。国内消费依然疲软。但中国持续五年的房地产危机带来的冲击正在逐渐减弱：一线城市房价已开始小幅回升。

中国经济展现出的韧性同样令人瞩目。尽管面临特朗普政府加征关税，以及在部分高科技设备方面无法获得美国供应，中国的出口引擎依然持续运转，甚至愈发强劲。中国2025年以1.2万亿美元的创纪录贸易顺差收官。此外，凭借可观的粮食和能源储备，北京方面拥有缓冲空间，能够抵御美国与伊朗冲突带来的外溢效应。

投资者已经开始对这一好转态势做出反应。据EPFR数据显示，截至2月底，全球股票基金对中国资产的平均配置比例已升至1.8%，高于2024年初1.4%的阶段低点。资金回流还支撑了香港首次公开发行(IPO)市场的复苏。

中国股市值依然偏低。MSCI中国指数2027年的预期市盈率为11倍——约为美国股市预期市盈率的一半，也低于日本和欧洲。然而，高盛援引FactSet的数据显示，2027年该中国基准指数的盈利增长将超过15%，与美国水平持平。

中国家庭也有动力将储蓄转向股市，这可能提振本地股市。银行存款近年来增长迅速，但收益率相对较高的理财产品目前正陆续到期。 由于中国人民银行降息，再投资利率有所下降。若这些资金重新配置至股市，将有助于引发期待已久的良性循环：监管层正试图引导市场进入缓慢上行的牛市，同时推动上市企业通过回购和分红来提高股东回报。

随着全球投资者寻求相对安全的非美元资产，香港债券市场也从中受益。与此同时，外国直接投资在2023年创下有记录以来的首次负增长后，现已重回正增长。国家外汇管理局的数据（包括外资企业在华未分配及未汇出的利润）显示，资金流入量正在攀升。

然而，投资逻辑已发生转变。中国曾被简单为“世界工厂”，如今也已成为创新中心。跨国公司投资中国，未必是为了将自身技术引入中国，而是为了跟上当地的前沿发展，并计划将所学带回本国。

阿斯利康（AstraZeneca）近期与中国生物科技公司的合作，以及其承诺到2030年在华投资150亿美元，都凸显了这一转变。这些合作强化了阿斯利康在细胞疗法和放射性偶联抗癌疗法等前沿领域的能力，而中国在这些领域正逐渐成为领导者。

梅赛德斯-奔驰也在加码布局。此前，这家德国车企在全球最大汽车市场中国的份额下滑，落后于比亚迪 、蔚来和理想汽车等本土竞争对手——这些企业以更低的价格提供科技含量更高的车型。奔驰已投资多家中国AI企业，并于9月同意收购自动驾驶公司重庆千里科技3%的股权。

但在其他领域，中国目前仍更像是一项交易性投资，而非长期投资。这从基金经理们对流动性资产的偏好中可见一斑——倘若北京方面再次发起出人意料的监管整顿，或中美紧张局势升级，他们便能迅速减持这些资产。

事实上，2025年流入中国的外国直接投资为800亿美元，仍远低于2021年3,440亿美元的峰值，也低于此前十年约2,000亿美元的年均水平。咨询公司贝恩公司（Bain & Company）的数据显示，面向大中华区的美元私募股权融资也在持续下降。尽管中东投资者正在增加配置，但这些新增资金目前仍不足以抵消美洲地区并购基金投资者的撤资。

中国无疑已经重新回到投资者的视野之中。但在这个充满不确定性的世界里，同时考虑到并购基金在此经历过的惨痛教训仍历历在目，基金经理依然更倾向于寻找那些可以快速退出的投资机会，这也就不难理解了。这其中的启示是：全球投资者确实可以再次涌入中国市场，但他们会站在门口附近，以便随时离场。

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