阿里正在进入一个更清晰的增长重构周期：云与AI成为最强引擎，AI产品连续11个季度保持三位数增长，标志着AI商业化已进入加速释放阶段。
阿里巴巴周三公布2026财年第四财季财报：截至2026年3月31日止季度，公司收入2433.80亿元，同比增长3%，市场预估2,465.1亿元；若剔除高鑫零售和银泰等已处置业务影响，同口径收入同比增长11%。全年收入首次站上万亿元，为1.0237万亿元，同比增长3%，同口径同样增长11%。
财报最大亮点来自云和AI。3月季度，云智能集团收入416.26亿元，同比增长38%，其中外部商业化收入增速提升至40%；AI相关产品收入达89.71亿元，连续第十一个季度实现三位数同比增长，年化经常性收入（ARR）突破358亿元。管理层强调，阿里全栈AI投入已跨越初期培育阶段，进入“正向的规模商业化回报周期”。
利润端承压同样明显。3月季度，阿里由去年同期经营利润284.65亿元转为经营亏损8.48亿元；经调整EBITA同比下降84%至51.02亿元。季度净利润同比增长96%至235.02亿元，主要受股权投资按市值计价收益增加、去年同期处置高鑫零售和银泰亏损形成低基数影响；剔除投资收益、股权激励、减值等项目后，非公认会计准则净利润仅8600万元，同比下降几乎100%。
CEO吴泳铭在财报中表示，阿里全栈AI技术投入"已正式跨越初期培育阶段，进入正向的规模商业化回报周期"，这一表态为理解公司当前主动压缩利润的战略逻辑提供了注脚。与此同时，董事会宣布派发年度现金股息，每股ADS为1.05美元，股息总额约25亿美元。
收入：表观低增，同口径仍保持双位数增长
从集团整体看，阿里本季度收入增长3%，全年收入增长3%，表面增速并不高。但财报特别强调，若不考虑高鑫零售和银泰的已处置业务收入，季度和全年同口径收入均同比增长11%。这意味着，处置线下零售资产对报表收入形成了明显拖累，而核心业务收入韧性更强。
分业务看，3月季度阿里巴巴中国电商集团收入1222.20亿元，同比增长6%；阿里国际数字商业集团收入354.29亿元，同比增长6%；云智能集团收入416.26亿元，同比增长38%；“所有其他”收入654.59亿元，同比下降21%，主要受高鑫零售、银泰处置以及菜鸟收入下降影响。
全年维度，中国电商集团收入5542.17亿元，同比增长9%；国际数字商业收入1441.70亿元，同比增长9%；云智能收入1581.32亿元，同比增长34%；“所有其他”收入2543.67亿元，同比下降25%。
利润：经营亏损与净利润高增并存，核心盈利被投入稀释
本季度阿里出现经营亏损8.48亿元，而去年同期为经营利润284.65亿元；经营利润率从12%降至接近0。核心原因是战略投入集中释放：科技业务、即时零售、用户体验投入加大，抵消了客户管理服务、云业务增长和多项业务效率提升带来的正向贡献。
经调整EBITA更能反映主业经营压力。本季度经调整EBITA为51.02亿元，同比下降84%，经调整EBITA利润率仅2%；全年经调整EBITA为764.16亿元，同比下降56%，利润率从上一财年的17%降至7%。
与此同时，季度净利润同比增长96%至235.02亿元，归属于普通股股东净利润254.76亿元，同比增长106%。这主要不是经营利润改善，而是投资收益变化驱动：本季度利息收入和投资净收益达338.23亿元，去年同期为净亏损75.16亿元。换言之，净利润高增更多来自投资按市值计价收益及处置事项的同比变化，非公认会计准则净利润降至8600万元，更能体现当期经营投入对利润的挤压。
中国电商：客户管理收入同口径增长8%，即时零售高增但拖累利润
中国电商仍是阿里最核心的利润来源，但也是本轮投入最密集的板块之一。
3月季度，中国电商集团收入1222.20亿元，同比增长6%。其中，电商业务收入962.92亿元，同比下降1%；客户管理收入730.24亿元，同比增长1%。不过，阿里说明，本季度起更新了部分商家的营销发展计划，部分补贴在会计处理上从销售和市场费用改为客户管理收入冲减项。若剔除这一影响，客户管理收入同口径同比增长8%。
这意味着淘宝天猫的广告、佣金等商业化能力仍在改善。全年客户管理收入3438.67亿元，同比增长5%；若剔除新营销发展计划影响，同口径增长7%，主要由Take rate提升带动。
即时零售是增长最快的业务之一。3月季度，即时零售收入199.88亿元，同比增长57%，主要得益于2025年4月底推出的“淘宝闪购”带动订单量增长；全年即时零售收入785.20亿元，同比增长47%。公司称即时零售单位经济效益继续改善，笔单价环比提升，主要来自订单结构优化，并进一步拓展高笔单价餐饮和非餐品类。
但高增长背后是利润承压。3月季度，中国电商集团经调整EBITA为240.10亿元，同比下降40%；全年经调整EBITA为1075.09亿元，同比下降44%。财报解释，主要由于即时零售、用户体验和科技投入增加，部分被客户管理服务正向贡献抵消。
此外，88VIP会员数继续同比双位数增长，超过6200万。对阿里而言，这仍是提升消费频次、交叉销售和会员留存的核心资产。
云智能：AI驱动收入加速，盈利同步改善
云智能是本季财报最清晰的增长引擎。
3月季度，云智能集团收入416.26亿元，同比增长38%；外部客户收入同比增长40%，主要由公共云业务增长带动，其中包括AI相关产品采用量提升。AI相关产品收入达89.71亿元，连续第十一个季度实现三位数同比增长。
全年云智能收入1581.32亿元，同比增长34%；外部客户收入同比增长33%。在高投入背景下，云业务利润仍保持增长：本季度云智能经调整EBITA为37.96亿元，同比增长57%；全年经调整EBITA为142.65亿元，同比增长35%。这说明云业务在收入扩张和运营效率提升中，仍能消化部分客户增长与技术创新投入。
阿里云的战略重点已经从传统云资源销售，转向“AI+云”全栈能力：包括高性能网络、分布式存储、云操作系统、模型训练与推理服务，以及异构芯片集群编排软件。管理层称，要凭借模型、云基础设施和自研专用推理芯片等能力，争夺中国AI云市场主导权。
AI：从模型、MaaS到应用，阿里试图打通商业闭环
本季度阿里AI叙事进一步从“投入”转向“商业化”。
模型层面，公司3月发布Qwen3.6-Plus，强调其在编程、智能体编程、前端网页开发和复杂仓库级任务方面表现突出，原生上下文窗口最高支持100万tokens，并增强多模态感知与推理能力。此外，阿里还在灰度测试世界模型HappyOyster和视频生成模型HappyHorse，扩展多模态模型矩阵。
平台层面，阿里推进MaaS战略。百炼平台推出包括Qwen3.6-Plus在内的模型矩阵、企业Token方案以及智能体产品组合。2026年3月，百炼平台客户数量同比增长八倍，反映企业客户对模型服务的需求快速增长。
应用层面，阿里将淘宝天猫与千问App打通，并在淘宝App推出千问AI购物助手，覆盖种草、商品发现、售中支持、订单管理和售后服务等链路。商家端则推出企业级AI原生智能体“悟空”，将智能能力嵌入运营流程。
芯片层面，平头哥自研AI芯片已实现产业应用，超过10万卡真武PPU部署于阿里云公共云平台，超过30家车企及自动驾驶公司基于该芯片开展智能驾驶研发。阿里试图通过“芯片—云—模型—应用”形成一体化技术栈，提高训练和推理效率。
国际业务：亏损大幅收窄，接近盈亏平衡
阿里国际数字商业集团本季度收入354.29亿元，同比增长6%；全年收入1441.70亿元，同比增长9%。
其中，3月季度国际零售商业收入289.17亿元，同比增长5%，主要受速卖通及其他国际业务增长带动，部分被Lazada收入下降抵消；国际批发商业收入65.12亿元，同比增长9%，主要来自跨境业务相关增值服务增长。
更值得关注的是亏损显著收窄。本季度国际数字商业集团经调整EBITA亏损1.38亿元，去年同期亏损35.74亿元，同比大幅改善，已接近盈亏平衡；全年亏损20.51亿元，上一财年亏损151.37亿元。
改善主要来自速卖通运营效率提升、物流优化和多项业务效率提升。速卖通Choice业务单位经济效益环比继续改善，“Brand+”计划加速品牌接入，本季度“Brand+”季度活跃买家渗透率已超过30%。Alibaba.com则继续推广AI采购助手Accio，并推出面向全球中小企业的智能业务平台Accio Work，试图将AI工具嵌入跨境贸易全流程。
费用与现金流：销售投放和云资本开支是主要压力源
费用端最显著变化在销售和市场费用。
3月季度，阿里销售和市场费用534.15亿元，占收入比例21.9%，去年同期为15.3%；全年销售和市场费用2450.23亿元，占收入比例23.9%，去年为14.5%。财报称，主要由于即时零售业务、用户体验以及千问App用户获取投入增加。
产品开发费用也在上升。3月季度产品开发费用189.57亿元，占收入比例7.8%，去年同期为6.3%；全年产品开发费用665.33亿元，占收入比例6.5%，去年为5.7%，主要与研发人员和技术基础设施投入有关。
现金流方面，全年经营活动现金流净额762.13亿元，同比下降53%；自由现金流净流出466.09亿元，去年为净流入738.70亿元。全年资本性支出1260.63亿元，显著高于上一财年的859.72亿元，主要与云业务、电商业务相关设备购置、数据中心建设、物流和直营业态设施有关。截至3月底，已签约但尚未计提的资本性支出承诺为541.36亿元。
这意味着，AI和云基础设施建设已经成为阿里现金流的核心变量。短期看，它压低自由现金流和利润率；中长期看，则决定阿里能否在AI云市场形成规模优势。
“所有其他”：千问等科技投入拉大亏损
“所有其他”分部包括盒马、菜鸟、阿里健康、虎鲸文娱、高德、千问C端事业群、灵犀互娱、钉钉等业务。
3月季度，该分部收入654.59亿元，同比下降21%，主要由于高鑫零售和银泰处置、菜鸟收入下降，部分被盒马和高德增长抵消。全年收入2543.67亿元，同比下降25%。
利润端压力更大。本季度该分部经调整EBITA亏损211.60亿元，去年同期亏损34.13亿元；全年亏损357.37亿元，去年亏损94.99亿元。财报明确指出，主要由于科技业务投入增加，包括千问App用户获取投入，部分被其他业务经营改善抵消。
这也解释了阿里本季度集团利润的急剧下滑：传统电商仍在贡献利润，云业务盈利改善，国际业务亏损收窄，但千问、即时零售和AI基础设施等新投入正在集中消耗利润与现金流。
股东回报：维持年度股息，回购规模相对克制
阿里董事会批准派发2026财年年度定期现金股息，每股普通股0.13125美元，或每股美国存托股1.05美元，股息总额约25亿美元，普通股预计于2026年7月6日前后支付，美国存托股预计于7月13日前后支付。
回购方面，截至2026年3月31日止年度，公司在纽交所回购约7273万股普通股，总对价约10.46亿美元，相关股份均已注销。
从资金安排看，阿里在大规模投入AI、即时零售和云基础设施的同时，仍维持股息和回购，但力度明显需要与自由现金流转负相匹配。截至3月底，公司现金及其他流动投资仍达5208.24亿元，同时债务总额/经调整EBITDA比率由上一财年末的1.14升至2.29，债务总额/资本总额比率为18.86%。这为后续投入提供了空间，也意味着市场将继续关注AI商业化能否尽快覆盖资本开支和获客投入。
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