专题：外部风险定价钝化 市场主线将回归基本面
来源：时代周报-时代在线
图源：图虫5月13日，腾讯（00700.HK）交出2026年一季度成绩单，当期营收1964.6亿元，同比增长9%，增速较此前有所回落；归属于母公司股东的净利润为580.9亿元，同比增长21%；Non-IFRS（非国际财务报告准则）经营利润756.3亿元，同比增长9%。
这份财报更具看点的是，腾讯首次摊开了AI投入的真实账本。
若剔除新AI产品（Hy、元宝、CodeBuddy、WorkBuddy及QClaw）的收入、成本及开支影响，腾讯一季度Non-IFRS经营利润可达到844亿元，同比增长17%。这意味着，AI产品相关投入直接影响当期经营利润约88亿元。
过去两年，全球科技巨头们纷纷加大对AI的投资力度。就在同一天，国内两大头部大厂罕见展露对AI战略的多重表态。
5月13日，阿里集团CEO吴泳铭对外定调，AI技术投入已跨越初期培育阶段，“正式进入规模商业化回报周期”。腾讯这边，在马化腾看来或处在“补船票”阶段；总裁刘炽平表示，大模型训练是面向未来的长线投资，AI投入不会即时产生回报，但随着时间的推移，能力会有所积累，并有助于打开不同的商业机会。
一场AI军备赛加速打响。腾讯明确，2026年下半年AI相关资本开支将进一步加码。巨额投入之下，市场对科技巨头们的AI兑现能力，正期待一份更清晰的答案。
AI渗透三大核心业务，微信是“底牌”
腾讯核心业务主要划分为三大板块：以游戏和社交网络为主的增值服务，以微信及内容生态流量变现为核心的营销服务，以及金融科技及企业服务。
一季报显示，占收入“大头”的增值服务业务收入为961亿元，同比增长4%，增速较去年四季度的14%有所放缓。其中，本土市场游戏收入为454亿元，同比增长6%；国际市场游戏收入为188亿元，同比增长13%。
广告业务仍是腾讯增长最快的板块之一。一季度，营销服务收入382亿元，同比增长20%，增速较2025年第四季度的17%进一步提升。此外，金融科技及企业服务收入599亿元，同比增长9%，增速较上个季度亦有小幅提升。
AI对腾讯的业绩与业务布局影响究竟几何？
从一季度披露信息来看，AI相关业务虽未独立成项，但已加速渗入腾讯各项核心业务场景，驱动业务增长。
腾讯在财报中明确提到：“我们升级了AI驱动的广告推荐模型，扩展了微信生态系统内的闭环营销能力，从而带动广告表现提升及广告单价增长。”
另外，腾讯将企业服务收入增长部分归功于国内外AI相关服务需求上升，以及更有利的定价环境，这两大因素共同推动了云服务等收入增长。据了解，今年3月11日，腾讯云率先宣布，结束GLM 5、MiniMax 2.5、Kimi 2.5等第三方主流模型的限时免费公测，还将混元系列核心模型价格大幅上调。
在财报发布当晚的电话会上，马化腾进一步解释：“我们的核心业务在用户粘性、收入及盈利上持续增长，既为AI投入提供了充裕的现金流支持，也为AI的落地应用奠定了丰富的场景基础。”
这或也是腾讯与当前一些AI创业公司的差异所在。目前看，腾讯并不缺少海量流量和多元应用场景，但其当前面临的核心问题在于，如何把模型能力、产品形态，与微信、QQ、腾讯云、游戏、广告等既有生态真正实现深度融合。
腾讯多位高管均在电话会中对腾讯AI战略进行多维度的拆解。
微信依然被视为腾讯在AI之战中的最大底牌。腾讯总裁刘炽平此前已多次勾勒腾讯的Agent蓝图，此次其再次强调，腾讯的独特优势在于旗下生态系统可以实现彼此赋能、相互协同。
他表示，未来小程序有望逐步升级为Agent的Skills，作为工具被智能体Agent调用，从而为小程序带来新的流量与使用场景。但刘炽平也坦言，目前仍需解决产品设计与机制问题，因此无法给出明确的落地时间表。
谈及AI产品平衡的问题，腾讯首席战略官兼高级执行副总裁James Mitchell透露，腾讯旗下布局多个旗舰项目，包括混元基础模型、微信内的智能体开发、元宝支持、广告与游戏的AI部署，以及当前推出的Work Buddy和Code Buddy等工具类产品。
为积极支持内部AI项目，腾讯在腾讯云上并未大幅对外出租GPU算力容量，“我们有意识地延迟了通过腾讯云从AI中变现的机会。”
“展望今年剩余时间，随着中国设计的GPU供应逐步增加，我们将弥补这一情况，向腾讯云提供更多容量，从而推动腾讯云业务增长加速。”James Mitchell补充称。
“希望船速能快一点”，腾讯加速补课AI
在财报发布前数小时举办的股东大会上，腾讯董事会主席兼首席执行官马化腾关于腾讯AI投入的表述火速“出圈”。
“原来一年前我们以为上了船，后来发现那个船漏水了，现在感觉站上去了，还坐不下去，希望船速能快一点。”马化腾用“上船”比喻腾讯在AI浪潮中的处境。
此前，外界对关于腾讯AI发展相对落后的争议从未停歇。在这场股东会上，马化腾坦言，腾讯早期在AI领域的基础能力并非突出，近年来通过人才建设、团队管理与内部培训持续补全短板，如今正逐步驶入发展轨道。
他表示，腾讯不一定是业界最快抓住新机遇的企业，但始终坚持正确的方向，并与自身优势结合。
马化腾所说的“船”，对应着去年以来腾讯在AI领域的加速补课进程。
去年12月，腾讯招入OpenAI原研究员姚顺雨，并调整组织架构，AI业务被提升至公司级战略高度。
今年一季度，腾讯混元加速整合团队、重建预训练和强化学习基础设施，并在4月正式发布并开源新一代语言模型Hy3 Preview。这是姚顺雨加盟腾讯后的首份答卷，也是混元团队重组后训练的首个模型。
官方称其为混元迄今最智能模型，在复杂推理、代码、智能体能力等方面均实现明显提升。腾讯提供的最新数据显示，Hy3 preview Token调用总量已超过上一代模型的10倍，其中代码和智能体场景增长尤为明显——在WorkBuddy、CodeBuddy及QClaw等腾讯应用中，相关Token调用量增长超过16.5倍。
“过去很长一段时间，许多模型在基准测试上可以取得很高分数，但一旦投放到不同产品中，用户或开发者就会抱怨。模型真正交到开发者和用户手里后，人们是否愿意使用，才是关键。”腾讯高管指出，从实际应用场景反馈看，Hy3 Preview的表现明显超出公司的预期，也为把模型扩展到下一阶段奠定了基础。
腾讯方面透露，Hy3 Preview在许多智能体能力上表现突出，并在年内推出的下一代模型上会有显著提升。而Hy3 Preview只是新一代模型体系的第一步，下一阶段将扩展至更大参数规模的模型。
资本开支方面，腾讯当季资本支出由上年同期的275亿元增至319亿元，同比增长16%、环比增长则达63%。若延续一季度的投资力度，粗略计算腾讯年资本开支可达1276亿元，这与吴泳铭规划的三年投入3800亿的力度处于相近规模。
管理层在财报电话会上表示，公司此前已指引今年资本开支将高于去年，如今对这一判断“更加肯定、也更有信心”。其资本开支预计将在下半年明显加速，核心原因在于越来越多中国自研ASIC芯片逐步供应，这也将对腾讯获取算力的能力带来显著改善。
财报发布后的首个交易日（5月14日），腾讯股价曾一度冲高至479.6港元/股，但盘中回落，截至收盘报460.2港元/股，微跌0.52%。从更长周期来看，近三个月腾讯股价表现疲软，当前市值约4.20万亿港元，逼近一年以来的低位。
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