2026年即将行至中场，全球宏观格局正经历深刻重塑。国际货币秩序的重构，战略资源的重估，叠加高油价引发的通胀预期，给投资者带来了前所未有的挑战与机遇。
在近期举办的“和风日盛，万物竞发”国泰基金2026年夏季策略会上，国泰基金国际业务部负责人、基金经理朱丹，分享了2026全球资产配置策略观点：
市场主线切换
华尔街从“TACO”走向“NACHO”
我们认为，理解当前市场的关键在于认清叙事主线的根本转变。
此前市场流行的叙事是“TACO交易”，本质上是基于地缘政治中特定决策者个人态度的预期博弈——即押注特定决策者会临阵退缩，从而引发风险资产的“深V”反弹。然而，进入二季度后，这一逻辑已不再适用。
取而代之的是“NACHO交易”。在华尔街的语境中，“NACHO”指代一个更严峻的现实：即霍尔木兹海峡短期内重开“绝无可能”。自3月以来，承担全球近30%原油贸易量的霍尔木兹海峡已实质性断航超过两个月，所带来的冲击幅度超过上世纪70年代的石油危机。
虽然替代管道与战略石油储备暂缓了冲击，但战略库存预计在6月底左右耗尽。届时若海峡仍未解封，全球原油市场将面临供需缺口的急剧扩大，油价存在非线性上涨压力。
同时，“NACHO交易”叙事更意味着美国中东战略的失效与石油美元体系的潜在松动。这对资产的影响更为深远，黄金等与美元负相关的资产可重点关注。
能源短缺传导发酵
供应链、美债利率与美股估值承压
“NACHO交易”叙事下，原油短缺正通过多个层次对全球资产带来深远影响。
- 商品市场供给链重构
作为“大宗商品之母”，原油紧缺正在引发广泛的蝴蝶效应。例如，秘鲁因能源短缺导致供电不足，已限制铜、锡等工业金属出口；澳大利亚因成品油短缺推高物流成本，从而影响了锂、铁矿的供应链。这些现象表明，能源短缺正从价格层面向实体供给链深度渗透。
- 美债利率面临上行牵引
经测算，当前原油期货价格所隐含的通胀预期，已比10年期美债利率所隐含的通胀预期高出25个基点（相当于一次美联储加息幅度）。这说明，当前美债利率可能低估了油价的潜在冲击。同时，当前我国PPI已转正，历史上其领先美国CPI约两个季度，这意味着下半年美国通胀读数可能超预期，美债利率面临向上的牵引压力。
- 美股科技股估值承压
近期美股在强劲盈利驱动下连创新高，我们对其可持续性存疑。随着财报季结束，市场焦点将重新回到宏观变量。在油价中枢上移的情况下，无风险利率的上行大概率将对科技股形成持续的估值压制。美股或将进入科技股盈利增长与利率上行此消彼长的博弈阶段。
夏季配置策略
科技+能源，构建“反脆弱”组合
具体配置策略如下：
- 以原油为“核心变量”，做好情景应对。
美联储新任主席的政策选择或是下半年的总开关。若美联储维持宽松，则美元贬值与商品、美股普涨或将延续，非美元投资者需重视汇率对冲；若美联储转向紧缩，则需警惕风险资产全面承压，“现金为王”或阶段性占优。
两种情景下，均可考虑增加油气类资产敞口，或布局与油价高度相关的新能源产业链，从而对冲高油价的“长尾风险”。
- 科技+能源，构建“反脆弱”组合。
在今年“黑天鹅”频发的市场环境中，可考虑构建“50%科技 + 50%能源的哑铃型组合”。
其核心逻辑在于，回测显示，科技股与能源股在多数年份中呈现了一定的互补特性，具备对冲效果，是应对当前复杂市场情况的“反脆弱”策略选择。
风险提示：观点仅供参考，随市场变化动态调整，不构成投资建议或承诺。市场有风险，投资需谨慎。文中提及资产，其预期收益及预期风险水平高于债券型基金和货币市场基金。如需购买相关基金产品，请您详阅基金法律文件，关注投资者适当性管理相关规定，提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。指数历史表现不代表未来，不构成对基金业绩的承诺与保证。
责任编辑：郭栩彤
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