行情解读

　　本周腾讯、阿里、京东财报落地，验证龙头盈利韧性与AI商业化加速。昨夜中概股集体走强(阿里+8%、京东+7%、腾讯ADR+4%)，今日港股互联网板块风险偏好明显改善。

　　阿里：云收入同比+38%，AI产品占外部云收入30%；模型与应用服务ARR指引年中破100亿元、年底破300亿元。即时零售收入+57%，管理层指引27财年UE有望转正。公司推进"芯片—模型—云—应用"全栈闭环，AI相关投入将超此前三年3800亿元规划，云毛利率未来1—2年有望显著改善。

　　腾讯：收入+9%，广告收入+19.8%。Capex升至319亿元(占收入16%)，混元3大参数版本研发推进，Token使用量较混元2明显提升，Agent付费率增长较快，后续微信Agent调用小程序作为Skill，有望放大生态AI商业化潜力。

　　京东：收入+4.9%，零售OPM达5.6%超预期，高于市场预期，验证主业韧性；AI聚焦采销、客服、广告及物流效率优化。即时零售亏损环比收窄，利润拖累边际缓和。

　　板块层面，龙头财报强化了国产AI链条信心：大模型、MaaS、云服务等ARR具备对数级增长可能，龙头持续加大AI投入，同时GPU与ASIC供给约束边际缓解，国内“模型—云—芯片—应用”闭环有望加速验证。

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