腾讯音乐和喜马拉雅，终于成为一家人了。
日前，国家市场监管总局正式附加限制性条件批准了腾讯音乐收购喜马拉雅。去年6月，腾讯音乐公告表示，将全资收购喜马拉雅。
结合腾讯音乐此前给出的收购方案及当前市值（135.36亿美元）来看，此次收购总价20亿美元左右，约合人民币136亿元。
于喜马拉雅而言，虽然此次的收购价相比巅峰时期约50亿美元的估值已腰斩，但或许已是其最好的结局。
于腾讯音乐而言，这是缓解其自身增长焦虑的又一次尝试。
/视觉中国
尘埃落定
腾讯音乐“惦记”喜马拉雅已颇有年头了。
最早，是腾讯音乐对长音频业务，即那些用户收听时长超过音乐的有声书、知识付费、播客等音频内容，发起的频繁而猛烈的进攻。
2019年底，腾讯音乐旗下酷我音乐发布全领域长音频招募计划，以百亿资源和资金扶持长音频领域UGC（用户生成内容）创作；2020年3月，其宣布与阅文集团合作开发制作有声书；一个月后，其对外发布长音频战略，表示长音频将是其未来持续发力的领域。
彼时，长音频市场是众多投资人、创业者心中的蓝海。长音频意味着用户更久的使用时长，及与平台间更强的黏性，相比于音乐等短音频内容，更可能吸引用户付费。
因此于腾讯音乐而言，将长音频纳入其“听”的生态，是其拓展边界相对自然的选择。
在这一市场中，喜马拉雅是领先者。《2019中国网络视听发展研究报告》显示，喜马拉雅用户渗透率为62.8%，位列行业第一。这也让其成为腾讯音乐对标的对象。
曾有腾讯音乐员工对媒体回忆，当时团队大量研究了喜马拉雅的数据、内容、战术等，他和几个同事最重要的工作是想尽办法挖来喜马拉雅的主播。
一系列动作下，截至2020年底，腾讯音乐长音频业务MAU（月活用户）突破1亿。 2021年1月，腾讯音乐以27亿元的代价收购“懒人听书”，并在不久后将其与“酷我畅听”合并升级为“懒人畅听”，长音频业务线就此独立。
不过，喜马拉雅的地位并未被真正撼动。从其2021年递交的招股书来看，2020年其营收同比增长51.1%至40.8亿元，2021年上半年营收涨幅扩大到了55.5%；2020年，其平均MAU同比增长近54%至2.15亿，到2021年上半年进一步增长至2.62亿。而这以后，腾讯音乐在长音频上的投入逐步减少，对外提及该业务的频次也有所降低。
后来，这场战争的走向有了变化。
2022年，市场上首度传出腾讯音乐与喜马拉雅就收购进行谈判的消息，但据当时报道，谈判最终因管理权分配问题陷入僵局。去年4月，收购传闻再起，当时喜马拉雅给媒体的回应是，“尚不知晓出售一事”。
没承想，时隔不到两个月，传闻就得到了实锤。彼时，腾讯音乐正式公告，宣布将以12.6亿美元现金和不超过5.1986%的A类普通股，以及不超过0.37%的股权激励收购喜马拉雅。
当时腾讯音乐方面对中国新闻周刊表示，此次收购事项将于各项前置条件满足后正式交割，包括获得国家市场监督管理总局的反垄断审查批准，其与喜马拉雅将共同推进相关流程。
时至如今，经过审查，市场监管总局认为，该交易在在线音频与网络音乐市场可能产生排除、限制竞争效果，因此决定附条件批准此次收购。
/截图
市场监管总局共为其划定了五项限制性条件，包括不得涨价或降低服务质量、保障免费内容供给、全面取消独家版权、严禁车载渠道排他合作，以及放开主播多平台入驻限制，防范交易完成后出现新的排他性竞争与垄断隐患。
至此，这笔耗资过百亿元的并购，终于走向了实质性的交割阶段。
“贱卖”
喜马拉雅如今20亿美元的卖身价，令不少人唏嘘。要知道，2021年赴美IPO时，其计划估值已达50亿美元。
这家成立于2012年8月的企业，业务涵盖有声书、广播剧、知识付费、播客等多个领域。作为“耳朵经济”的开拓者之一，喜马拉雅的用户体量及收听时长等长期稳居在线音频行业榜首。灼识咨询报告显示，2023年，喜马拉雅平均MAU为3.03亿，在业内排名第一；以移动端用户收听时长计，其约占国内在线音频行业60.5%的市场份额。
这也让喜马拉雅一度成为资本的宠儿。公开数据显示，成立以来，喜马拉雅共完成12轮融资，累计融资额近百亿元，背后明星机构云集，腾讯、小米、京东等大厂也在其股东名单中。
但没人能想到，风光无限的喜马拉雅却被上市卡住了，且一卡就是四年。
2021年5月，喜马拉雅首次向美国证券交易委员会提交IPO申请，拟在纽交所上市，但随后由于种种原因，撤回了上市申请；同年9月，其转战港交所，至次年3月更新招股书，后以文件失效告终；2024年4月，其再度向港交所递交招股书，但再无进展。
多次冲击IPO失败，让喜马拉雅面临不小的压力和质疑。
首当其冲的，便是增长放缓。综合历次招股书来看，依靠订阅、广告、直播等，2018—2023年，喜马拉雅的营收分别为14.76亿元，26.98亿元、40.76亿元、58.57亿元、60.61亿元、61.63亿元；虽持续增长，但同比增速已从2018年的超过100%下降至2023年的1.68%。
/中国新闻周刊整理自招股书
这背后是其用户增长遇到的瓶颈。招股书显示，2019—2023年，喜马拉雅的平均MAU虽从1.4亿增长至3.03亿，但增速从超过50%逐步放缓至不到4%。同时，喜马拉雅的用户黏性也呈现下降趋势，其移动端日活用户收听时长从2021年的144分钟减少至2023年的约130分钟，其移动端平均月活跃用户付费率也从2021年的12.9%，下降至2023年的11.9%。
业务增长乏力后，喜马拉雅的盈利问题备受关注。据其此前披露的数据，2018年到2021年，喜马拉雅四年累计亏损超130亿元。这难免令人疑惑，当烧钱不能换来相应的涨势，喜马拉雅还能否有真正赚钱的一天。
曾于2019年公开表示平台“不缺钱”、公司“没有制定任何盈利的时间表”的喜马拉雅创始人余建军，也在2022年急了起来。“盈利这件事的意义本身很重要，这表明喜马拉雅可以不借外力自我造血。”当年8月的员工大会上，余建军第一次明确了2023年实现全年盈利、5年后盈利40亿元的目标。
2023年，喜马拉雅的确如愿扭亏为盈，实现净利润37.36亿元、经调整净利润2.24亿元，但其盈利能力并未就此得到认可。
当时多方人士剖析其招股书后认为，其盈利是靠削减成本省出来的，譬如裁员——员工数从2021年底的4342名降至2023年底的2637名，收缩幅度约40%，以及压缩员工福利开支、给创作者的收入分成、研发开支、销售及营销开支等。
在艾媒咨询CEO兼首席分析师张毅看来，喜马拉雅四次上市失败的原因虽然多样，但其中最重要的一点是其盈利能力没有实现资本预期。“这导致它在IPO时很难获得更好的资本价值，投资者也没办法去实现高回报的退出。”
“多年以来，喜马拉雅没有打开更多想象空间，反而让资本市场对耳朵经济的故事不再感兴趣。”互联网分析师张书乐如此评价当下喜马拉雅的处境，并就此判断，“或许卖身腾讯音乐，是其获得资本救赎来续命的最后稻草。”
还没新故事
那么，腾讯音乐为何仍然需要尚未能走出商业化困局的喜马拉雅？
“在线音频行业拥有巨大的市场潜力，作为行业先行者，喜马拉雅提供了丰富全面的音频内容选择，吸引了全年龄段的听众。”腾讯音乐方面表示，收购完成后，其将可以为用户提供更多元的精品音频内容与更优质独特的体验。
“通过此次并购，腾讯音乐可以填补内容空白。”盘古智库高级研究员江瀚认为，腾讯音乐长期集中在音乐、伴奏等短音频场景，对长音频领域并未完成深度覆盖；而喜马拉雅，在多种长音频内容形态、创作者以及用户方面已有14年积累。
对腾讯音乐来说，喜马拉雅在用户上的差异化和车载等场景的渗透能力，也将意味着新的增量。
作为在线音乐领域头部公司，腾讯音乐并非全然没有焦虑。虽然其2025年全年营收同比增长15.8%至329亿元，今年一季度营收同比增长7.3%到79亿元，但稳中有增的营收难掩其深层的隐忧。
从营收构成来看，在市场监管变化及腾讯音乐主动调整之下，曾是重要“现金奶牛”的社交娱乐服务（直播、短视频、在线K歌等）不断萎缩，从2020年收入近200亿元一路下滑至去年的61.8亿元，且今年一季度营收进一步同比下降11%至13.8亿元。这也让腾讯音乐的在线音乐业务愈发挑起大梁，收入占比从2023年的超50%进一步提升至今年一季度的超80%。
而从用户端来看，腾讯音乐在线音乐服务的月活跃用户数也在不断减少，已从2018年第四季度的6.44亿，降至去年第四季度的5.28亿。今年一季度起，其还停止了在财报中按季披露月活等核心指标，改为每年披露一次年末音乐付费用户总数。
与此同时，随着抖音上线音乐App汽水音乐，以及越来越多用户在B站、快手等视频平台听歌，不免费的腾讯音乐正面临着愈发激烈的竞争，寻找增量也变得愈发迫切。
在这一背景下，张毅表示，通过收购喜马拉雅扩容，可以让腾讯音乐获得业绩的增长，从而给投资者带来更多的期待。不过，机会往往与挑战并存。
一方面，腾讯音乐需要解决喜马拉雅与其现有业务如何更好协同的问题。
在张书乐看来，尽管腾讯音乐与喜马拉雅同属“耳朵经济”，在音频赛道具有较强的互补性，但二者在用户画像和使用场景上存在一定差异，譬如前者更偏向娱乐休闲，后者更聚焦沉浸与陪伴。
如此，若想收购完成后的共同体实现一加一大于二的效果，还需要腾讯音乐与喜马拉雅间构建一套内容流通与用户联动等方面的协同机制。
另一方面，腾讯音乐需要与喜马拉雅一起找回或重新定义长音频行业的想象力。
长音频行业面临着用户、产品、市场竞争等多个维度的变化，譬如注意力碎片化之下，长音频受到短视频内容冲击，持续吸引力下降；内容变现困难，造成创作者流失；商业模式单一，且商业化场景并未打开等。
更何况，近两年AI生成音频技术的爆发，也在对传统的版权壁垒造成冲击。
也正因如此，终于牵手喜马拉雅的腾讯音乐，到底能否抢到用户更多的“耳朵时间”，讲出一个新的增长故事，还需要时间证明。
参考资料
1.《亏损10年，喜马拉雅计划年底首次盈利》，2022年9月2日，晚点LatePost
2.《腾讯音乐对战喜马拉雅：两次错战，一场败局》，2023年6月5日，雪豹财经社
作者：石晗旭（shx0427@sina.com）
编辑：余源
值班编辑：甜豆
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