（来源：宏观与商品）
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摘要
展望后市，目前玻璃现货库存，供需消化的压力有所增加。考虑目前日熔量的反弹以及，玻璃自身低生产利润的状态，供给端的调整仍需要时间。9月合约而言，短期价格低位区间的防守行情或延续。
纯碱方面，夏季检修逐步展开，供给端开始调整。不过，库存端的回升也表明了，当下供需的此消彼长仍在较差的过程当中。后市角度，玻璃到纯碱端的上下传导以及纯碱自身的检修就成为了市场的关注点，纯碱产业的供给长周期调节过程仍在继续。
风险提示
1、玻璃供给调节不及预期。
2、纯碱装置检修不及预期。
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报告正文
一、纯碱9月合约弱势运行
4-5月国内纯碱期货完成主力合约切换，5月至今纯碱9月合约总体弱势运行。弱势运行的背后原因在于：行业的供给调节仍在继续，不过自身基本面偏宽的状态未能有效地改善。具体而言，供给端纯碱产业近些年产能增加，虽然行业开工率年度环比有所下降，但是折算供给的实际产出兑现较为明显。相对应的下游房地产行业则处于调整结构的长周期当中，玻璃终端需求下滑。纯碱近3个季度的实际运行情况而言，仅仅依靠短期的平板玻璃产量的提升来调节短期纯碱库存。因此从供需平衡的角度而言，供给端的收缩已经成为了行业应对长周期需求变化的主要手段，纯碱行业的产能利用率已经从曾经的90%以上的水平，分年度的缓慢开始下滑。在供需下降的过程中，行业的装置产能也开始逐步向大产量的天然碱的装置，以及联碱的装置靠拢，传统氨碱法的装置的经济受到明显的压力。同时，纯碱的出口虽然总体增加并逐步成为了一个重要的需求项，但在纯碱需求的大拼盘中仍占比有限，需求端拉动力量不足。今年4-5月中东美伊的冲突下，围绕霍尔木兹海峡运输的博弈，使得国际物流不太顺畅。这催生了国际部分化工品的供给扰动，价格层面也有明显的涨价，无论是这个化工品是简单受到成本上扬而出现的涨价，还是供给短缺带来的供给弹性的价格上扬。一定程度上拉动了诸多化工品的估值。对于纯碱的提振，仍然相对有限。这也使得纯碱市场的焦点依然持续聚焦于供给调节的问题。回到弱势基本面的本身就是本周生产企业库存保持在175万吨上方，现货价格则延续低迷。
二、纯碱开工率环比下降
目前纯碱生产企业整体开工率80.2%，环比下降6%，其中氨碱厂家平均开工90.9%，联碱厂家平均开工68.6%，天然碱厂平均开工70.8%。据卓创资讯统计，目前依然有6套装置处于或者即将进入20天左右的夏季检修状态，涉及产能520万吨。其余仍有多套装置处于降负生产的状态。
纯碱现货利润方面，目前联碱法装置和氨碱法装置生产利润下降为主。其中，联碱法装置利润约为99元，氨碱法装置利润约为-320元。
三、纯碱库存有待消化
最新全国库存为175.14万吨，环比增加0.14万吨。分地区数据来看，西北地区纯碱库存65.7万吨（环比增加1.2万吨）。华北地区纯碱库存21.1万吨（环比增加0.3万吨），华东库存18.9万吨（环比下降0.1万吨），华中库存14.8万吨（环比下降0.8万吨）。
四、玻璃旺季未能去库，淡季何去何从
4-5月，国内玻璃期货和现货价格保持低迷。基本面角度，玻璃下游的房地产业复苏依然是玻璃产业最大的变化因素。不同于纯碱产业，玻璃产业的供给收缩已经持续较长的一端时间，玻璃日熔量早已从最高的17.4万吨，在今年无声无息地下降到了14.7万吨的水平。供给下降的幅度较为明显。同时，玻璃行业本身也从平板玻璃向光伏玻璃有所切换，分流了一部分传统产能。不过，在这样的供给调结构的状态下，平板玻璃产业并未能完全适应房地产需求弱势带来的供给消化压力，产业库存依然周期性地出现累库压力。尤其是今年，由于中东美伊博弈的溢出效应，由于原料供给的波动，导致能源价格的反弹。玻璃自身而言，生产毛利依然明显受到市场的压力。此外，光伏玻璃产业，继去年之后，今年在产量层面尚未完全恢复。虽然传统能源价格高企对于光伏这种新能源构成利好。不过，到目前为止尚未完全体现在需求端。因此，对于纯碱行业本身就形成一定的弱势运行循环。即，当成本上扬的模式推动玻璃估值，就会受到供给端短期反弹的带来的供给对冲。使得以往市场通过旺季消费来去库的市场化操作，在今年就显得尤为艰难。毕竟在4-5月我们，我们也同步观察到了玻璃日熔量在收缩到14.4万吨之后，目前又反弹到了14.7万吨。去库的角度来看，如此日熔量则显得比下不足
库存方面，全国整体库存6892万重箱，较上周去库148万重箱。分区域库存水平来看，河北地区的玻璃生产企业库存630（-60）万重箱，其他地区主要玻璃生产地区的库存为山东765（-5）、广东1200（+13）、湖北741（-25）、江苏427（-14）（单位：万重箱）。
五、总结
展望后市，目前玻璃现货库存，供需消化的压力有所增加。考虑目前日熔量的反弹以及，玻璃自身低生产利润的状态，供给端的调整仍需要时间。9月合约而言，短期价格低位区间的防守行情或延续。
纯碱方面，夏季检修逐步展开，供给端开始调整。不过，库存端的回升也表明了，当下供需的此消彼长仍在较差的过程当中。后市角度，玻璃到纯碱端的上下传导以及纯碱自身的检修就成为了市场的关注点，纯碱产业的供给长周期调节过程仍在继续。
风险提示
1、玻璃供给调节不及预期。
2、纯碱装置检修不及预期。
+报告信息
《玻璃纯碱，库存压力下估值或低位徘徊》
对外发布时间：2026年5月15日
报告发布机构：申银万国期货有限公司
申银万国期货有限公司
能化分析师：陆甲明
从业资格号：F3079531
交易咨询号：Z0015919
联系人：薛鹤翔
从业资格号：F03115081
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研究局限性和风险提示
报告中依据和结论存在范围局限性，对未来预测存在不及预期，以及宏观环
境和产业链影响因素存在不确定性变化等风险。
分析师声明
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