金吾财讯 | 国信证券发布研报指，维持对腾讯控股(00700.HK)的“优于大市”评级，目标价区间为610.00至661.00港元。

　　研报指出，2026年第一季度公司主业表现稳健，营收1965亿元，同比增长9%，广告业务增长强劲。综合毛利率57%，同比提升1个百分点。调整后经营盈利同比增长9%至756亿元。若剔除AI产品（混元、元宝、Codebuddy、Qclaw等）投入，调整后经营利润为844亿元，同比增长17%。公司单季度在AI新产品上的投入规模约为88亿元。26Q1调整后净利润为679亿元，同比增长11%。

　　在AI投入方面，公司积极加码，Capex达319亿元，同比增长16%。根据业绩会指引，随着下半年更多国产芯片可用，公司将继续增加Capex。微信Agent方面，腾讯正在设计最佳呈现方式，并让小程序所有者能够主动参与。

　　网络游戏业务收入642亿元，同比增长7.9%。本土市场收入454亿元，同比增长6%，受春节假期错期影响部分收入递延至二季度，26Q1本土游戏流水同比增长十几个百分点。国际市场收入188亿元，同比增长13%，得益于Supercell旗下游戏和《鸣潮》等增长强劲。研报预计国际游戏市场增长或降速。

　　营销服务收入382亿元，同比增长20%，增速环比提升。公司升级AI广告推荐系统，互联网服务、电子商务及游戏行业增长显著。视频号内容推荐算法的AI投入成本计入广告业务，但对应流量尚未完全商业化。

　　金融科技及企业服务收入599亿元，同比增长9%。金融科技服务收入增长主要来自理财服务及商业支付支付量提速。企业服务收入同比增长20%，2026年下半年国产GPU产能逐步释放后，公司将释放更多算力。

　　投资建议方面，研报认为腾讯生态中用户+场景的天然优势使其为AI时代最佳卡位企业之一。当前模型替代产品比拼智力水平而非网络效应，建议关注公司新模型发布情况。考虑到Capex投入下半年增长加速，下调盈利预期，预计2026-2028年调整后净利润分别为2758/3132/3486亿元（下调2/1/1%）。

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