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　　2026年5月19日，距离1999年“5·19行情”启动已过去27年。这两个相隔近三轮牛熊周期的时间节点，均在A股熊市末尾，以政策托底为起点，以科技为主线，掀起大级别行情，看似轨迹相似却内核迥异。

　　1999年“5·19行情”以政策强刺激驱动，一个半月内沪指暴涨70%，网络题材炒作盛行，2001年6月随着流动性收紧行情落幕，沪指累计涨幅114.3%。2024年启动的“9·24行情”则依托全球AI景气度与国产替代双轮驱动，截至2026年5月19日，创业板指数累计上涨147.3%，并刷新历史高点，通信、电子等AI相关板块诞生多只5~10倍股，还涌现出中际旭创（300308.SZ）、源杰科技（688498.SH）等千元股，形成“业绩牛+产业牛”的格局。

　　本文通过梳理两轮牛市的指数表现、市场上涨品种，分析相同与不同之处，也为当下市场提供历史镜鉴。

　　两轮科技牛的领涨图谱

　　（一）1999年“5·19行情”：政策催生的网络题材盛宴

　　1999年的A股正处于熊市调整尾声，当年5月19日成为关键转折点。当日，沪指从约1047点启动，随后在政策利好刺激下快速拉升，开启了持续两年的牛市行情，直至2001年6月14日触及2245点的高位，其间沪指累计涨幅达114.3%。

　　从行情演进看，可分为三个阶段：

　　启动阶段（1999.5.19~1999.12.27）：政策密集发力，5月18日证监会实施了涵盖基金入市、降低印花税、允许商业银行为证券融资等核心措施，叠加此前降息降准、增发国债等宏观政策，市场流动性显著宽松，沪指从1047点快速攀升至1756点，一个半月内涨幅超70%，属于典型的流动性驱动估值修复。

　　主升阶段（1999.12.28~2000.9.25）：经济基本面逐步改善，通胀回升叠加住房改革推进、加入WTO预期升温，市场从普涨转向行业分化，科技相关板块成为主线，沪指进一步上涨至2114点，其间电子、计算机行业涨幅显著跑赢大盘。

　　赶顶阶段（2000.9.26~2001.6.14）：基本面开始回落，同时央行收紧流动性，行情进入分化赶顶期，最终在2245点见顶后开启调整。

　　从领涨品种看，据第一财经统计1999年5月19日~2001年6月30日行情数据，电子、计算机（当时统称“网络科技股”）是绝对主线。区间涨幅前15的个股中，电子行业占比达27%，计算机行业占比18%。其中，东风科技（600081.SH）以529.46%的涨幅居首，飞乐音响（600651.SH）、凤凰光学（600071.SH）等电子类个股涨幅均超420%；计算机领域的浙大网新（600797.SH）、浪潮软件（600756.SH）等个股也实现3倍以上涨幅。当时的科技股上涨多依赖“网络概念”炒作，多数公司尚未形成稳定盈利模式，行业整体净利润增速在2000年后明显回落。

　　（二）2024年“9·24行情”：AI与国产替代驱动的业绩牛

　　2024年9月，A股同样处于熊市调整后期，政策组合拳成为行情启动信号：9月24日金融板块全面发力，9月26日政治局会议部署稳增长措施，9月29~30日一线城市房地产限购松动，形成“抗通缩组合拳”。

　　“9·24行情”的科技主线更清晰地围绕AI叙事开展。截至2026年5月19日，AI相关产业链全面爆发，按照申万一级行业划分，通信、电子行业仍是行情上涨的绝对主力，区间涨幅前15的个股中，这三大行业占比达80%；二级行业涵盖通信设备、通用设备、半导体、光学光电子、元器件、软件开发等。

　　举例来看，光通信领域：长飞光纤（601869.SH）区间涨幅1673.47%，中际旭创作为光模块龙头涨幅超8倍，受益于全球AI数据中心建设需求爆发；半导体领域：源杰科技（688498.SH）涨幅1688.18%，寒武纪（688256.SH）作为AI芯片龙头涨幅超7倍，仕佳光子（688313.SH）涨幅1969.04%，背后是国产芯片份额持续提升；算力与PCB领域：工业富联（601138.SH）作为AI服务器龙头涨幅超6倍，东山精密（002384.SZ）作为PCB核心供应商涨幅超5倍，千元股联讯仪器（688697.SH）也实现数倍涨幅。

　　更具标志性的是，本轮行情的新晋千元股全部来自AI领域，截至2026年5月，A股共有4只科技股股价突破千元，分别是中际旭创（1030元）、源杰科技（1068元）、寒武纪（1319元）、联讯仪器（1399.96元）。

　　更持久、更健康？

　　时代背景的不同决定了两轮牛市的深度差异。1999年正值中国加入WTO前夕，经济处于工业化初期，科技产业基础薄弱。而当前，中国已深度融入全球科技产业链，在AI、半导体、通信等领域具备一定竞争力。

　　2024年“9·24”行情中，电子、通信行业市值占比显著提升，A股的盈利结构变化明显。本轮行情中，国产替代逻辑贯穿始终，从半导体设备到AI芯片，从光通信到算力基础设施，中国科技企业在全球产业链中的地位不断提升。

　　“9·24行情”已历时21个月，过往A股每轮牛市约两年时长。目前市场呈现“高估值股不断提高上限，低估值与价值股不断调整”的分化，有市场分析认为，行业内部的显著分化通常发生在牛市下半场，并且在行情尾声阶段愈演愈烈，直到主线行情退坡，标志着牛市结束。

　　记者统计显示，近30个交易日内，有1195只个股股价创下近一年新高，同时也有1073只个股创下近一年新低。创新高的个股聚集在电力、通信、电力设备、计算机、机械制造等高景气度行业，并且与AI叙事密切相关，创新低的个股普遍来自生物医药、食品饮料、轻工制造、交通运输、建筑等传统领域。

　　只看5月份的话，行业分化更明显，以太辰光（300570.SZ）、长川科技（维权）（300604.SZ）、中微公司（688012.SH）、光库科技（300620.SZ）、兆易创新（603986.SH）为代表的泛AI科技股续创历史新高，而王府井（600859.SH）、长城汽车（601633.SH）、中国中免（601888.SH）、玲珑轮胎（601966.SH）等传统白马股续创阶段新低。

　　更值得注意的是，有515只个股的最新收盘价低于2024年9月24日时的价格，数量占比约9.3%。五粮液（维权）（000858.SZ）、泸州老窖（000568.SZ）、万泰生物（603392.SH）、片仔癀（600436.SH）、东鹏饮料（605499.SH）、华熙生物（688363.SH）等一批在2019年~2021年行情中表现亮眼的行业龙头，均在这份名单中。

　　站在27周年的节点回望“5·19行情”，那场行情最终结束的因素是多重的，包括货币政策主动收紧、科技股业绩“爆雷”、题材炒作逻辑崩塌，加之全球互联网泡沫破灭、纳斯达克指数见顶，TMT行情断档宣告牛市结束。

　　本轮“9·24行情”在更加坚实的产业基础上展开，科技龙头的业绩成长性支撑是股价上涨的核心逻辑。截至目前，无论是AI产业的景气度与发展趋势，还是科技龙头股的盈利增速，都没有出现边际变化的信号。

　　不过，多数科技核心品种已经累积了巨大涨幅，且局部泡沫开始显现，有162只个股的滚动市盈率超过500倍，千倍以上个股数量达65只（截至5月19日），“千倍股”的出现，不仅代表市场局部情绪的过热，也提醒投资者任何产业都有其发展周期，即使是AI这样的革命性技术，也很难一直保持线性增长。本轮行情是否能演绎出更持久、更健康的科技长牛，关键还看业绩支撑，投资者需要在分化的市场中寻找真正具备核心竞争力和持续盈利能力的优质企业。

　　（本文来自第一财经）

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责任编辑：刘万里 SF014

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