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　　在2025年上涨近一倍的基础上，2026年以来，有色金属行业整体呈现“过山车”态势，申万一级有色金属行业指数1月、2月连续上涨，3月大幅回调17%，4月反弹近8%后，5月继续上涨。与此同时，行业迎来了亮眼的一季报，多家公司业绩翻倍。

　　国盛证券有色金属行业首席分析师张航日前在接受中国证券报记者专访时表示，宏观环境与地缘局势冲突主导了今年以来有色金属的行情波动，供需格局共振支撑了行业一季度业绩的显著上涨，且该增长态势具备可持续性。未来整体行情表现值得看好，其中电池金属等细分板块未来发展潜力尤为突出。

　　● 本报记者马爽

　　宏观与地缘冲突成核心扰动因素

　　历经2025年的强势上涨，有色金属行业在2026年前几个月陷入了剧烈波动，这种“过山车”式行情背后，是多重外部因素的交织影响。张航表示，今年以来有色金属行业行情的起伏，核心驱动力主要体现在宏观流动性与地缘冲突两大维度，二者的此消彼长主导了市场情绪与资产价格的变化。

　　张航介绍，今年前两个月，市场对美联储降息预期持续高涨，充裕的流动性环境激活了有色金属的“金融属性”，促使商品与股票价格形成同步上涨态势，延续2025年的强势格局。但进入3月，地缘冲突升级打破了这一格局，一方面引发流动性收紧与美联储加息预期升温，直接导致商品与股票价格大幅下跌；另一方面，高油价背景下，全球经济衰退的担忧持续加剧，进一步冲击了有色金属的需求预期，行业股票随之承受更大压力，申万一级有色金属行业指数单月回调幅度达17%。直至4月，随着地缘冲突烈度逐步下降，叠加TACO交易的带动，市场情绪得以修复，有色金属板块整体迎来反弹，指数单月反弹近8%，在一定程度上缓解了此前的下行压力。

　　在采访中，张航还表示，虽然2026年以来的有色金属行业行情波动剧烈，但这并非行业自身基本面的逆转，而是外部环境短期扰动的集中体现，与2025年以来的长期上涨趋势并不矛盾。

　　供需格局共振筑牢增长根基

　　与行情震荡形成鲜明对比的是，2026年有色金属行业迎来了亮眼的一季报，多家上市公司业绩实现翻倍增长，这一表现也引发了市场对业绩可持续性的广泛关注。对此，张航表示，行业业绩的显著上涨有着坚实的基本面支撑，核心逻辑源于金属价格的持续上涨，而这背后是供给约束与需求拉动的双重共振。

　　基本面上，张航介绍，从供给端来看，过去十余年，全球矿业资本开支持续处于下行周期，目前已进入产能投放的下行阶段，供给端的刚性约束使得有色金属价格自2025年起重新站上历史高位，这为相关企业业绩的增长奠定了基础。从需求端来看，全球能源转型带来的需求增量，与人工智能浪潮催生的史无前例的资本开支拉动形成共振，共同推动工业金属及小金属的需求增速稳步提升，进一步支撑了金属价格上涨与企业业绩大增。

　　然而，就在2026年一季度有色金属行业整体延续增长势头之际，部分投资者开始担忧业绩增长可能是“昙花一现”。对此，张航给出了明确回应：“有色金属行业的业绩增长具备可持续性，绝非短期脉冲式行情。”他解释称，当前供给端的约束并未发生任何改变，全球有色金属行业资本开支尚未出现大幅上行的迹象，未来几年供给端增速下降仍是确定性趋势。同时，尽管3月金属价格受地缘冲突扰动出现大幅下跌，但截至5月初，铜、铝等主要工业金属价格已回升至地缘冲突之前的水平，而相关企业的业绩主要依赖于金属价格维持高位，这为公司业绩的持续增长提供了保障。

　　展望未来，张航认为，有色金属行业业绩持续增长的潜在压力主要来自两方面，一是金属价格能否持续维持高位，二是企业自身的产能增长情况。而从行业整体来看，核心变量在于高油价是否会持续引发全球经济衰退，进而冲击有色金属的总体需求。

　　电池金属行情潜力凸显

　　在行情震荡、业绩保持高增长的背景下，有色金属行业的持续性也成为市场关注的焦点。张航表示，从当前行业估值、供需格局及外部环境来看，未来有色金属行业仍有进一步的发展空间。

　　张航认为，从估值水平来看，目前主要贵金属及工业金属公司的市盈率（PE）估值处于历史合理区间，并非高位，这背后是业绩的同步释放，估值与业绩的匹配度较高，不存在明显的泡沫。从供需格局来看，供给端的约束仍在持续，而人工智能带来的大规模投资尚未结束，供需偏紧格局仍将延续，为行业长期发展提供支撑。他同时提醒，行业当前最主要的风险来自地缘冲突与高油价的持续时间，如果二者持续超预期，可能引发全球经济衰退风险，进而导致行业面临见顶压力。

　　从细分板块来看，张航认为，贵金属、工业金属、电池金属的表现存在明显差异，其中电池金属未来行情的潜力最为突出。张航进一步解释，电池金属经过过去几年的价格下跌与供给出清，目前整体处于相对低位，同时受益于全球人工智能发展带来的电力需求缺口，并受到国内储能装机量大幅增长的拉动，其价格上涨与估值修复空间均更为可观。尤其是二季度以来，下游锂电行业进入排产旺季，将进一步带动电池金属需求上升，推动板块表现向好。此外，贵金属与工业金属的上涨逻辑并未受到根本影响，在3月行情回调后，随着地缘扰动因素逐渐减弱，两大板块有望伴随相关企业业绩的持续释放，迎来进一步的估值修复。整体来看，我们坚定看好未来有色金属板块的行情表现。

责任编辑：郝欣煜

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