近期，美债市场遭遇一场“巨震”：10年期美债收益率向上突破4.5%的关键点位；30年期美债收益率则飙升至5.1%以上，为2007年金融危机以来、近20年来的最高水平。

　　美债收益率是全球金融市场的重要风向标，也是全球资金的“定价锚”。30年期美债收益率破5%这一标志性事件，牵动着投资市场的神经——美银首席投资策略师Michael Hartnett甚至警告：“一旦5%的防线被有效突破，厄运之门就将开启。”

　　美债收益率的这波“狂飙”，到底传递了哪些关键信号？会产生哪些连锁反应？后续市场又会怎么走？

　　四重压力推升美债收益率破5%

　　日前，10年期美债收益率单日向上突破4.5%，30年期美债收益率更是一举站上5%。综合专家观点，这背后是四重压力同时施压：

　　——美国通胀数据意外“爆表”。美国劳工统计局日前公布的数据显示，4月美国消费者价格指数（CPI）未经季节性调整同比增长3.8%，环比增长0.6%，同比涨幅创2023年5月以来最高水平。4月核心CPI同比上涨2.8%，环比上涨0.4%，均超市场预期。

　　“火热通胀刺激美债收益率和美元指数隔夜走高。”嘉盛集团资深分析师Jerry Chen对记者说。

　　国联民生证券研究所宏观首席分析师林彦表示，随着油价处于高位以及库存的消耗，通胀上行态势可能在短期内难以终结；更值得警惕的是，油价涨价效应已向外扩散，4月美国CPI食品、交运等分项已明显抬升，若能源涨价进一步传导，通胀反弹风险将持续加大。

　　——美国深陷债务扩张“泥淖”。美国财政部3月公布的数据显示，美国国债总额首次超过39万亿美元。分析人士预计，今年秋季美国国债将突破40万亿美元。

　　JerryChen表示，2年和10年期美债收益率升至一年多以来的最高水平，美国30年期国债拍卖得标利率创2007年以来新高突破5%，意味着美国政府未来的借款（借新还旧）将付出更多的利息，财政赤字恐进一步加重。

　　——美联储政策预期发生逆转。东方金诚研究发展部高级副总监白雪对记者表示，沃什接任美联储主席后，市场结合其此前鹰派表态，普遍预期其将优先控通胀，加之近期美国通胀连续明显反弹，短期内美联储宽松空间被严重压缩，目前年内不降息，甚至可能加息的预期占据主流。

　　——期限溢价上升。白雪认为，期限溢价自2023年由负转正以来持续修复，市场对通胀不确定性和美国财政风险的定价正系统性地推升长端利率。

　　事实上，美债的“狂飙”并非孤例，全球国债收益率近期普遍上涨。比如，5月15日，英国10年期收益率升至‌5.137%‌，为2008年以来最高水平；5月18日‌，日本10年期国债收益率已达到‌近2.800%‌，为‌1997年5月以来、时隔约29年的高位‌‌‌。

　　全球资产迎来“定价锚”重估时刻

　　美债收益率是全球资金的“定价锚”，其上涨会在全球市场会产生哪些连锁反应？

　　专家表示，美债收益率持续走高将通过估值收缩、流动性收紧和汇率波动三个渠道，对全球金融市场产生系统性冲击。

　　白雪具体分析说，对全球股市而言，长端利率上行直接抬高了权益资产的贴现率，直接压制估值，其中高估值成长股和对远期盈利依赖度较高的板块首当其冲。考虑到美股科技股板块估值已处高位，一旦通胀定价再度主导市场，难以持续维持独立行情。

　　对汇率市场而言，美债收益率上行带动美元指数走强，美元与其他G10货币的利差进一步扩大，也导致新兴市场货币承压。白雪还提到，在地缘冲突催化下，美元与原油的传统负相关逻辑被彻底打破，当前美元走势呈现出罕见的“高利率+高油价”双轮驱动特征，美元作为全球原油贸易结算货币的地位同步推升了美元需求。

　　关于美债“狂飙”，美银首席投资策略师Michael Hartnett日前发出警示：资产繁荣行情往往终结于收益率快速走高，叠加市场资金扎堆股市、通胀风险持续升温，6月初将是获利了结的窗口期。

　　Hartnett在报告中表示，30年期美债收益率触及5.11%，高于5%的关键防线，且即将突破多年阻力位，可能引发历史性的风险价值冲击，导致收益率在短期内急剧飙升。回顾历史，泡沫破裂往往伴随着收益率的快速上行，一旦5%的防线被严重突破，通往厄运的大门便将打开。

　　后续市场会怎么走？

　　以美债“狂飙”为特征，分析人士认为，高利率、低增长、高波动的新常态已至，全球资产估值体系面临重估，各类资产的波动将显著加大。

　　白雪认为，当前市场最具主导性的交易逻辑已切换为“NACHO”——即假设霍尔木兹海峡长期封锁不可避免（Not A Chance Hormuz Opens），以此为基础重构大宗商品、航运及固收市场的定价逻辑。

　　在这一框架下，原油在供给风险驱动下被赋予更高的结构性溢价，显著跑赢权益资产；商品整体表现优于权益资产。黄金和白银等贵金属虽然在长期逻辑上具备抗通胀属性，但在美债利率和美元同步上行的阶段，价格弹性受到明显压制，反而出现阶段性领跌。

　　“后续核心变量在于霍尔木兹海峡的走向与新任美联储主席沃什的政策信号。”白雪认为，若中东局势能够实质性缓和，油价回落将带动利率下行，风险资产有望迎来修复；但若海峡封锁持续拉长，“高油价—高通胀—高利率”的宏观链条将进一步强化，全球资产再定价将更加持久。当前市场正处于地缘政治、货币政策与财政信用不确定性的交汇点，大类资产配置需要以更高的灵活性和更强的尾部风险管理能力应对这一高波动新常态。

　　林彦表示，往后看，沃什的政策落地路径仍存在不确定性，这意味着短期资产端的波动可能进一步放大。美债层面，收益率曲线陡峭化或是大概率事件。考虑到降息时点推迟且存在不确定性，短端收益率短期大概率维持震荡或小幅上行；而长端利率则受缩表预期、通胀尾部风险约束，存在明显上行动力，从而推高期限溢价。

　　美股方面，林彦认为，市场从前期的乐观情绪转向基本面和沃什带来的紧缩预期，短期有调整压力。考虑沃什当前相关表态整体偏模糊，并计划摒弃“过度沟通”的前瞻性指引框架，失去预期管理保护后，其上任后美股的波动大概率会有所加大。

　　作者：范子萌

责任编辑：宋雅芳

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