腾讯控股截至3月季度营收未达预期，凸显其在昂贵的人工智能转型过程中面临的紧迫性，同时其游戏和广告等核心业务也显现出增长乏力的迹象。

财报显示，腾讯当季营收增长9%，至1965亿元人民币（289亿美元），低于分析师平均预期的1994亿元；净利润增至581亿元，高于578亿元的预期。

这一表现平平的业绩可能加剧投资者的担忧：腾讯究竟将如何实现人工智能的商业化变现。尽管腾讯承诺今年将该领域投资至少翻倍至超过360亿元人民币，但在用户采用率和先进大语言模型研发方面，仍落后于字节跳动和阿里巴巴等竞争对手。

与硅谷同行类似，中国大型科技公司也面临质疑，在基础设施成本迅速攀升、压缩利润率的背景下，人工智能何时才能带来回报仍不明朗。在这些公司中，腾讯的投入仍相对保守：阿里巴巴已承诺未来三年累计投资超过500亿美元。整体来看，中国企业的支出远低于美国超大规模投入水平——亚马逊、Alphabet Inc.、Meta Platforms Inc.和微软今年计划合计投入超过7000亿美元。

今年以来，腾讯市值已蒸发约1600亿美元（约23%），跌幅远超同日发布财报的阿里巴巴。与此同时，投资者近期将注意力转向专注于人工智能模型开发的公司，如智谱和稀宇科技，这些公司自今年1月闪亮上市登场以来估值已大幅增长。

这家总部位于深圳的公司4月公布了其基础模型混元的重大升级。这是腾讯在引入曾任职于OpenAI的姚顺雨并对其AI业务进行重组后的首次重要考验。不过，该开源模型在编程能力和语言细腻度等关键指标上，仍落后于月之暗面和DeepSeek等竞争对手。与此同时，腾讯还采用DeepSeek来驱动其主要的类ChatGPT聊天机器人，这一点使其有别于国内其他互联网同行。

史家龙等野村分析师在财报发布前的报告中指出，“如果腾讯自研的混元大模型无法达到行业最先进水平，与DeepSeek的紧密合作将为其提供一个重要的备选方案。”编辑/陈佳靖

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