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（来源：网易科技）

全球宏观环境正迎来双重力量的剧烈重塑。

桥水基金共同首席投资官 Greg Jensen 近日在接受采访时指出，“现代重商主义”与“人工智能（AI）”正在深度交织，并共同加速了全球范围内的“资源争夺”。

桥水认为，AI正经历自二战以来最大规模的资本支出扩张。在这场空前的技术颠覆中，软件行业已正式步入“巴诺书店时刻”，而算力的严重供不应求正在催生“算力配给制”，这将进一步加剧全球商业世界“赢家通吃”的垄断动态。

核心观点归纳

现代重商主义下的“卡脖子”对抗与盟友阵营的动摇

在对话中，桥水研究员 Jim Haskel 首先提出了如何评估当前地缘政治与技术颠覆两大力量的问题。

Greg Jensen 指出，早在2024年11月，桥水就曾在《每日观察》报告中提出了“我们现在都是重商主义者了”（We're all mercantilists now）的论断。Greg Jensen 表示，“在这种新格局下，贸易逆差被视为财富的纯粹转移，而不是合作贸易体系的一部分。

进入2026年，从格陵兰岛的资源争夺，到委内瑞拉大宗商品通道的博弈，再到伊朗及霍尔木兹海峡局势的演变，“关键卡脖子点的武器化”趋势显著加剧。

这一系列“混乱且不可预测”的政策虽然短期内可能作为美国的谈判筹码，但也带来了巨大的误判与冲突升级风险。桥水警告称，随着大量资金集中在美国，欧洲和加拿大的海外投资者已经开始质疑：将资产组合的绝大部分押注在美股资产中，这到底还明不明智？

二战以来最大Capex扩张：如何构建应对“众数结果”的资产组合？

地缘政治冲突与AI热潮的叠加，将全球推入了自第二次世界大战以来最大规模的资本支出（Capex）扩张期。

从系统化投资流程来看，桥水对这种资本支出热潮的宏观连锁反应（即基准的“众数结果”，Modal Outcome）有着清晰的刻画：

然而 Greg Jensen 强调，虽然这是最可能发生的基础情形，但其发生的概率或许已经降到了50%以下。因为在这一过程中，财政政策的极限正在被反复测试，传统体制在被削弱，且伴随着巨大的地缘安全风险。

投资者目前的应对之策，不应该是盲目乐观，而是必须构建一个既能在基准情形（众数结果）中赚钱、同时又能抵御上述重大地缘与颠覆风险的多元化资产配置组合。

软件行业的“巴诺书店时刻”：重新定价颠覆风险

针对当前美股科技股估值居高不下的现状，桥水提出了一套极具启发性的“颠覆风险溢价”理论。

Greg Jensen 将目前的AI应用爆发期（以 Claude Code 和 Codex 等编程及代码大模型的盈利性突破为代表）比作1998年的“巴诺书店时刻”。

如今，历史正在重演。市场正在疯狂消化“AI正在吞噬世界”的逻辑，且这一轮颠覆首先从软件行业开始。

由于AI从根本上改变了软件的构建方式和软件工程师的需求结构，AI供应链股票（如芯片、算力基础设施）大涨，而最容易受到AI替代冲击的传统软件及相关板块则大幅下跌。

桥水认为，此前软件股见顶时，估值完美计入了未来十年的自由现金流，相当于认为100%的软件公司都能在毫无颠覆的环境下稳固生存；而如今的重新定价意味着市场认为只有约82%的公司能熬过未来十年的过渡期。这并不疯狂，这正是“颠覆风险溢价”进入股票市场的本质体现。而这仅仅是第一波，随着技术扩散，更多行业将迎来这一重估时刻。

算力供需严重错配：配给制时代到来，加剧“赢家通吃”

最后，在谈到算力的供需矛盾时，桥水给出了非常明确且震撼的行业数据和图表研判。

Greg Jensen 指出：“目前世界上唯一比‘算力供应’增长还要快的东西，就是‘算力需求’。”尽管目前的半导体和数据中心建设规模已经是天文数字（桥水认为目前的供应增长潜力甚至还未被市场完全定价），但实际落地的“推理需求”（Inference demand）爆发得更加猛烈。

桥水预测，到2026年年底，算力的供需缺口将极其庞大，其庞大程度相当于“直接抹去了过去一年里全人类所有的AI建设成果”。

由于世界上根本没有足够的算力，“算力配给制”（Rationing）已经悄然开始。它正在通过以下三种方式发生：

这种“算力配给”将对未来的商业竞争产生极其深远的影响。

桥水警告称，由于全球最顶尖的AI模型和算力资源无法被充分、平等地分发，“赢家通吃”（Winner-take-all）的行业垄断动态正在被空前加剧。

在这场残酷的颠覆循环中，能够抢先建立战略伙伴关系、有足够资本买得起并拿得到算力的头部巨头，将获得无可比拟的“结构性代差优势”，从而彻底降维打击那些无法触及前沿算力资源的竞争对手。对于投资者而言，理解并锁定这一底层优势，将是下一阶段斩获超额收益的核心关键。

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