专题：外部风险定价钝化 市场主线将回归基本面
来源：基本面力场
5月13日，创新药龙头信立泰（002294.SZ）发布了一份《股票交易异常波动公告》，强调前期披露的信息不存在需要更正、补充之处，以及目前经营状况良好等。这份公告的发布背景，则是公司股价在5月11日、5月12日连续两日跌停。
这份公告的发布，短期效果并不明显，公告当天信立泰收盘仍下跌了约3%。从更长周期来看，从4月15日收盘的67.27元，到公告发布当天收盘的37.65元，不到一个月时间跌去了将近一半。
背后的原因，相比小伙伴们也大体有所了解，此前备受市场期待的、治疗慢性心力衰竭的创新生物药JK07，在5月11日这天被披露为“组间差异未达到统计学显著性”，这被市场理解为与安慰剂差别不大。乐观的预期破灭，直接导致了资金出逃的踩踏。
这个案例给人的启示则在于：投资成长股、科技股，是否就不需要估值这个“安全垫”了？在信立泰这个案例中就体现出，当一种观点成为了具有压倒性优势的一致预期时，所有乐观预期都已被充分定价、充分体现在股票的估值中，往往意味着风险正在加速累积，任何一点负面消息都有可能引发剧烈调整。
同时，“抱团”的双刃剑效应也值得反思。信立泰是典型的机构“抱团”股，这在股价上涨时能锁定筹码、是“压舱石”，然而一旦基本面逻辑逆转、“抱团”瓦解，交易结构过于拥挤的结构下，很难短时间内找到足够外部资金承接股票抛售压力，进而形成“流动性陷阱”，跌停就是最直观的宣泄结果。
这些特征，是不是也存在于AI、半导体、新能源概念的很多股票当中？力场君不做泛化评论，且行且看。但力场君对半年多之前一位大佬的观点记忆犹新：对于科技股行情，要么早信，要么别信。
再说回到信立泰，还有不少细节值得思考。比如这款创新生物药效果未达预期的利空公布之前，公司股价其实已经跌了一段时间了，从从4月15日的67.27元，到利空公告发布前的47.9元，跌了差不多30%，基本把今年3月份之后的这一轮上涨跌没了；特别是利空公告发布前一天，股价还呈现出加速下跌的迹象，当天大跌了5.62%，同一天创新药指数仅小跌了0.84%。
在这样一番走势背后，有没有消息灵通的资金在提前抢跑？
还有在信立泰爆出利空之前，有不少家券商给出了乐观的预期评价，其中Wind收录的最后一份研报，是由国金证券（600109.SH）的分析师甘坛焕、唐玉青，在4月21日发布的，标题为《创新转型加速验证，jk07数据读出在即》，其中很关键的一句是：“心衰新药JK07中美多中心II期临床进展顺利”。
“进展顺利”这个说法，就很有意思，什么样的“进展”能算是“顺利”？什么样的情况又会被理解为“不顺利”？
而且，国金证券在这份研报中给出的风险提示，仅包含“创新药放量不及预期风险”和“线上渠道竞争加剧风险”，你看，都s在说产品在市场推广端的风险，而对于研发管线是否可能失败的核心风险只字未提。这合理吗？算不算是“无脑唱多”呢？
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