5月13日，阿里巴巴与腾讯同天发布了当季财报（腾讯2026财年Q1，阿里2026财年Q4）。阿里当季营收2434亿元，可比口径增长11%；腾讯收入1965亿元，同比增长9%。营收数字依然稳健，但当晚的财报电话会上，投资者的关注点几乎全部集中在一个问题上：AI投资回报率到底怎么算？

这也暴露了当下AI行业最深层的焦虑，一边是GPU成本因供应瓶颈两年翻倍，不得不投；另一边是C端订阅模式在中国被普遍认为“不会成为大市场”，企业端SaaS付费意愿又长期偏低。算力投入像个无底洞，谁来为最终的智能账单买单？

▎投资者最关心什么？

尽管阿里腾讯体量庞大、业务结构迥异，当晚投资者最关心的议题却高度重合。

面对阿里本季度自由现金流转负、净流出173亿元，腾讯资本支出同比增加16%至319亿元的现实，来自瑞银、摩根大通等机构的分析师们反复追问：如何衡量巨额算力投入的ROI？用什么框架来平衡当下的资本支出与未来收益？

阿里云管理层给出的回应更倾向于一种“重资产基建”的确定性叙事。将AI数据中心建设比作“AI的训练工厂”和“AI的推理工厂”，认为这两个核心工厂的规模决定了未来收入规模，而当下阿里云的服务器内几乎没有一张空闲的GPU，未来3到5年内的需求确定性极高，投资回报“非常确定”。

腾讯的表述比较谨慎，管理层的核心论点是“投资组合管理”：AI投资包括短周期和长周期两类。投入广告技术，回报短平快；投入基础模型训练，则需要更长远的视角，不能用短期财务回报来审视。

AI基建的资本开支也重点，这一方面阿里和腾讯的节奏和策略呈现出差异。

阿里云管理层给出了一个具体参照系，面对未来5年的营收目标，所需建设的数据中心规模至少是对比2022年（大模型爆发前）的10倍以上，“此前所说的三年3800亿”已经不足以覆盖未来的投入需求，在支出方面，阿里会采用多重融资途径：自有CAPEX建设、OPEX租赁获取、以及通过销售平头哥AI服务器与数据中心服务商共建。

腾讯则明确确认了腾讯云缺卡这一事实，直到2026年第一季度“还没有足够的GPU来开始服务外部需求”，当前的GPU优先分配给了内部多种旗舰业务——基础模型、元宝、广告、游戏、Workbuddy和Codebuddy等业务。腾讯一季报显示的资本开支确认为319亿元，同比增长16%，但现金支付370亿元，属于“预付等货”。

面对这一瓶颈，腾讯给出多层次芯片供应补充方案。一是加速国产替代，James Mitchell明确给出了改善的时间表——今年下半年将会有更多国产AI芯片逐月投入使用，尤其是在下半年将显著增长；二是多元采购渠道，除了加码国产GPU采购外，新增算力的来源还将包括租赁外部算力以及采购恢复供应的高端进口GPU；三是长期供应链管理，James Mitchell还特别强调，腾讯与英特尔、AMD等供应商长期保持着长期合作关系，这些供应商有意愿与合作伙伴签署长期协议以确保收入的可预见性。

在AI商业化上，面对中国市场的AI订阅可行性和潜力，阿里和腾讯倒是有不少共识。

阿里云直接以海外对标为例：西方市场的订阅价格是中国同等服务的数倍，中国音乐和视频服务的付费渗透率仍是个位数，因此订阅模式在中国“不会那么大”。同时，阿里预见到AI服务本质上不是赢家通吃的模式——每个用户的每一次调用都有可变成本，这决定了市场将由多个玩家共同占据。

腾讯的表述更为凝练：“当你必须通过付费来支持一项服务时，该服务很可能不会是一个赢家通吃的业务。”两家公司都明确了通过广告和电商等间接模式进行货币化的思路，但认为这还需要更长的培育周期。

▎从Chatbot到Agent：阿里腾讯如何押注AI的下一站

上述种种分歧与选择，恰恰勾勒出AI行业几个最核心的竞争维度。

算力基础设施的规模与自主性，可能是当前最重要的竞争维度。

阿里在这一维度上展现了难得的全栈能力，平头哥自研GPU芯片已实现规模化量产，60%以上的算力服务于外部商业化客户，覆盖互联网金融、自动驾驶等核心场景。阿里云管理层还首次披露，旗下AI推理业务因单卡Token产能的持续优化和定价牵引效应，正推动整体毛利率出现“比较显著的提升”。

腾讯也在加快自研ASIC芯片的部署节奏，强调“今年下半年随着更多中国设计的ASIC逐月就绪，资本支出将有大幅增加”，但更强调长期合作关系带来的供应链韧性，包括与英特尔、AMD等在CPU和网络芯片领域的深厚积累。

在商业化上，AI的模型能力与生态广度发挥主要作用。

从两家披露的收入结构来看，阿里云将AI业务拆分为“百炼MaaS的API服务”和“AI原生软件的订阅收入”，其中自研模型占据收入规模的绝大部分。展望未来，阿里云预期“包含百炼MaaS平台在内的模型与应用服务，年化经常性收入将在6月季度突破100亿元人民币，年底突破300亿元”。

腾讯则强调自身独特的生态位优势，通过微信、QQ、企业微信等通信界面，用户可以控制AI Agent，而小程序未来将作为“AI技能”接入Agent系统，构成整个生态内流量互导的闭环。

当然，阿里和腾讯都承认，企业市场的付费意愿当前远强于消费市场。但腾讯的表述更深入一步——互联网时代的“无限扩展”逻辑在AI时代不再适用，因为每一次交付都对应着实际的计算成本。因此，“找到高价值用户的能力，将与盲目获得大量用户、DAU和用户时间同样重要，甚至更重要。”

这与字节豆包近期的动作形成了耐人寻味的对比。作为中国月活第一的AI原生应用，豆包2026年5月正式推出付费订阅方案（标准版68元/月、加强版200元、专业版500元）。豆包大模型日均Token处理量已突破120万亿，过去三个月翻了一倍。梁汝波将豆包定位为“通过AI助手整合已有业务”，抖音电商是其中最大的一块，这本质上是在用AI重塑字节的消费业务闭环。

更值得注意的是，国内五家大模型厂商在5月同周内做出三种不同的定价动作，字节豆包收费、DeepSeek大幅降价、智谱阿里腾讯等涨价，这本身就是一场各凭禀赋的分流。

大模型行业内部对“如何赚钱”这个问题的答案已经产生了根本分歧，而这场财报季不过是将分歧写进了公文的字里行间。

（来源：亿邦AI）

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