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　　来源：证券之星
　　5月11、12日，津药药业（600488.SH）连续涨停，在13日小幅回调后14日早盘一度冲上涨停板，截至5月14日收盘，涨幅超8%。拉长周期看，自2026年3月24日-5月13日，公司股价在33个交易日内震荡上扬涨幅超90%，短期热度高涨。
　　证券之星注意到，股价强势与基本面形成明显背离：津药药业2025年营收现七年来首次跌破30亿元、应收账款同比激增、现金流持续承压；产品结构严重分化，仅甾体激素类业务保持增长，氨基酸、制剂业务大幅下滑；国内外市场全线走弱，出口毛利率虽小幅回升但整体偏低，难以对冲国内颓势。
　　值得关注的是，受反垄断罚没近7000万元、研发项目减值等一次性因素冲击，2025年归母净利润近乎“腰斩”；进入2026年一季度，公司仍未迎来拐点，营收、归母净利润、扣非净利润均双位数下滑。股价大涨背后，基本面支撑略显不足。
　　01． 反垄断罚款、开发支出减值吞噬净利
　　津药药业前身为1939年成立的天津制药厂，隶属天津市医药集团有限公司，2001 年登陆上交所，主要从事甾体激素类、氨基酸类原料药及制剂的研发、生产和销售，是天津市首批全部通过国家GMP认证的原料药及制剂生产企业。
　　2025年，津药药业业绩表现低迷，营收、归属净利润同比下降：继2024年营收下滑15%后，2025年营收进一步下降至29.08亿元，降幅为9.56%，为七年来营收规模首次跌至30亿元以下；归属净利润同比下降47.12%至7056.44万元。与营收、归属净利润下降形成反差的是，扣非后净利润达1.72亿元，同比增长26.07%。
　　证券之星通过梳理财报后发现，津药药业去年归属净利润下降主要是受到非经常性损益的影响，主要来自两方面。
　　一是反垄断处罚。2025年4月底，津药药业收到天津市市场监督管理委员会下发的《行政处罚决定书》，公司与具有竞争关系的其他经营者，就地塞米松磷酸钠原料药所实施的一系列行为，违反了《反垄断法》。天津市市场监督管理委员会责令津药药业停止违法行为，没收违法所得4276.44万元，并处2023年度销售额8%的罚款，合计罚没款6919.24万元。
　　二是计提开发支出减值准备。根据年报，公司多个研发项目因“医药行业环境、政策及技术标准变更”而终止，包括XP0006、吸入用XP003混悬液、ZJ00001等多个在研项目被评估为“继续研发无法实现预期目标”，津药药业对此计提了4785.52万元的开发支出减值准备。
　　此外，因市场情况变化，激素无菌原料药多功能车间项目已无法达到预期目标，项目已终止实施，2025年同步计提在建工程减值准备792.37万元。上述三笔均被确认并计入非经常性损益中。
　　证券之星注意到，2026年一季度，津药药业延续承压态势：单季营收6.09亿元，同比下降22.61%；归属净利润同比下降76.07%至1389.13万元；扣非后净利润1396.75万元，同比下降75.64%，经营韧性不足问题凸显。
　　现金流层面同样承压，2025年，津药药业经营活动产生的现金流量净额为1.36亿元，同比下降76.03%。受销售模式调整叠加市场竞争加剧影响导致账期增加。2025年，津药药业应收账款激增84.84%至5.38亿元，占总资产的比例提升至9.35%，这也成为挤占现金流的一大核心原因。2026年一季度，津药药业的经营现金流净额转为-1135.23万元。
　　02． 境内外市场全线承压
　　产品端，津药药业原料药主要包括地塞米松系列、倍他米松系列、泼尼松系列、甲泼尼龙系列、氨基酸等70余个原料药品种；制剂方面，子公司津药和平拥有小容量注射剂、软膏剂、乳膏剂、涂膜剂、凝胶剂、膜剂、栓剂、硬胶囊剂、丸剂、冻干粉针剂等10余种剂型的200余个产品文号。
　　据中国医药企业管理协会《2025年医药工业经济运行情况》显示，2025年全国规模以上医药工业企业实现营业收入29563亿元，同比下降0.6%；利润4080亿元，同比增长1.4%。其中，化学制剂、化学原料药行业营收增速分别为-2.1%、-0.6%，利润增速分别为-0.1%、-4.5%，两大子行业均面临营收与利润双降压力。
　　津药药业产品结构亦呈现明显分化。甾体激素类产品作为津药药业的核心业务，2025年实现营业收入18.47亿元，同比增长6.64%，由于该产品营业成本下降3.22%，因此甾体激素类产品的毛利率增加了5.77个百分点至43.36%。津药药业称，主要原因是公司核心甾体激素类产品市场竞争力增强，同时部分品种因市场需求增长及新客户拓展，带动销售收入显著提升。
　　由于政策调整及市场竞争加剧，以及市场需求大幅下降，氨基酸类产品表现不佳，营收2.76亿元，同比下降6.62%，毛利率减少3.45个百分点，降至37.32%。
　　相比之下，制剂类产品表现最差，去年实现营收7.53亿元，同比下降35.08%，毛利率更是减少21.62个百分点。津药药业表示，主要原因是子公司重点品种受产品集采价格下降及销售策略调整的影响，导致子公司制剂产品收入及毛利率同比减少。
　　证券之星注意到，区域市场方面，津药药业全线承压。国内市场，第一大销售区域华东地区去年营收7.91亿元，同比下降4.89%；华南地区、华北地区分别实现营收7.86亿元、3.73亿元，同比降幅分别为18.01%、16.02%。2025年出口实现营收9.4亿元，同比下降1.54%。华南、华北、华东地区毛利率分别减少8.78个、9.73个、7.72个百分点。而出口毛利率为26.92%，增加7个百分点。但出口毛利率远低于国内市场的毛利率水平，无法扭转整体业绩下滑趋势。
　　作为一家老牌药企，长期价值远不是K线图上的一时狂欢。真正的考验在于：如何在阵痛中重构产品竞争力、修复现金流。（本文首发证券之星，作者|刘凤茹）
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责任编辑：杨红卜

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