金吾财讯|国金证券发布研报指，阿里巴巴-W(09988.HK)作为国内芯片、云、模型三位一体的全栈AI龙头，云业务加速增长，即时零售业务有望显著减亏，维持“买入”评级。

　　财报数据显示，FY26Q4(截至2025年3月季度)实现营收2433.8亿元，不考虑处置高鑫零售及银泰影响后同比增长11%。净利润235.02亿元，同比增长96%，主要受投资收益带动。Non-GAAP净利润0.86亿元，上年同期为298.47亿元。

　　核心增长引擎来自云业务。季度云业务净收入416.26亿元，同比增长38%，外部商业化收入增速提升至40%，AI相关收入占比达30%。公司模型及应用服务的年化经常收入(ARR)将在2025年6月季度超过100亿元，年底前达到300亿元。自研GPU芯片已实现规模化量产，超60%算力服务于外部客户。公司预计资本开支(Capex)将超过此前3年3800亿元的目标。

　　电商业务表现稳健。中国商业收入1222.2亿元，同比增长6%。客户管理收入(CMR)同比增长1%，若不考虑新营销计划对冲影响则增长8%。即时零售收入同比增长57%，但成为现金流及利润拖累项。公司通过物流效率提升、订单结构优化及AOV上涨推动UE显著改善，有信心在新财年结束前实现UE转正。

　　该机构预计FY2027-2029年经调整归母净利润分别为974.97/1438.90/1919.77亿元，对应经调整PE分别为23.5/15.9/11.9倍。风险提示包括消费环境不及预期、电商行业竞争加剧、政策及监管、技术发展不及预期、海外业务拓展不及预期。

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