京东一季度业绩超预期，盈利结构实质性改善。摩根大通认为，零售利润率的韧性与新业务亏损收窄确立了盈利上行路径。尽管现金流显著好转且基本面强劲，当前市盈率仍处于低位，未能充分反映结构性红利，未来几个季度市场对京东的盈利预期有望迎来双位数上调。

京东集团2026年第一季度业绩全面超出市场预期，印证了其盈利结构正在发生实质性改善。摩根大通维持对该股的"增持"评级，并认为此次业绩验证了此前的非共识判断——市场一致预期尚未充分反映京东的盈利上行潜力。

京东第一季度调整后净利润达74亿元，较摩根大通预测高出24%，较市场一致预期高出38%。据追风交易台消息，摩根大通中国证券研究主管姚橙在5月12日的业绩快评中指出，此次业绩确立了三大条件：零售利润率的可持续性、新业务亏损收窄路径的可靠性，以及高利润率服务抽佣率的加速提升。

从市场影响看，摩根大通预计此次业绩将推动市场对京东收入及盈利的一致预期在未来几个季度上调双位数。该股当前股价对应的2027年预期市盈率仅为8倍，摩根大通认为这一估值尚未反映上述结构性改善趋势，并将估值上调纳入预期。

利润大幅超预期，零售利润率创历史新高

京东第一季度总收入为3157亿元，同比增长5%，分别较摩根大通及市场一致预期高出2%和1%。调整后营业利润为56亿元，较摩根大通预测高出177%，调整后营业利润率为1.8%，远超摩根大通和彭博一致预期的0.7%和0.8%。

在盈利结构方面，京东零售收入同比增长仅1.8%，但营业利润率扩张至5.6%，较上年同期提升0.7个百分点，较摩根大通预测高出0.4个百分点，创下历史新高。摩根大通指出，利润率超预期主要源于两方面：其一是零售业务利润率提升；其二是中国外卖市场竞争有所降温，补贴投入随之减少。

每ADS调整后稀释每股收益为5.12元，较摩根大通和彭博一致预期分别高出26%和44%。GAAP口径下净利润为58亿元，同比增长52%。

服务收入加速，外卖亏损环比大幅收窄

收入结构的改善是本季度业绩的另一重要亮点。服务收入同比增速提升至20.6%，受益于收入结构向利润率较高的平台业务及抽佣业务转型。这一结构性转变有助于在收入增长相对温和的背景下持续扩大整体利润率。

在新业务方面，管理层明确确认外卖业务亏损环比大幅收窄。摩根大通认为，这一趋势佐证了外卖业务投入最激进的阶段已经过去。报告指出，相较于闪购方面的减亏，2026年国际业务的推进预计将更为审慎，这一组合有助于集团整体盈利持续改善。

现金流持续改善，估值仍具显著上行空间

现金流层面同样出现明显好转。自由现金流出从2025年第一季度的216亿元大幅收窄至本季度的65亿元，改善幅度显著。

估值方面，摩根大通将京东美股目标价维持在38美元，对应9倍2027年预期市盈率（三年均值），折合11倍2026年预期市盈率。相比之下，大部分中国电商同业当前估值低于10倍。摩根大通指出，京东当前8倍的2027年预期市盈率隐含了市场对盈利改善趋势的定价不足，认为市场一致预期乃至摩根大通自身的盈利预测均存在上行风险，股价具有上行空间。

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