作者：迈克尔・桑托利
人工智能题材彻底主导了股市走势、企业盈利、经济增长与市场资金风向，行情分化格局愈发极端，一系列深层次结构性问题已然迫在眉睫，亟待正视。
高盛本周发布研报，全方位剖析了当前 AI 题材独霸市场的现状。标普 500 指数今年以来整体上涨，但行情极度抱团：成分股中的科技媒体通信板块（含科技、通信服务行业，叠加亚马逊、特斯拉），贡献了年内大盘 87% 的涨幅。
而这批拉动大盘八成以上涨幅的个股，权重仅占标普 500 指数的 54%。这也意味着市场并非无视中东局势冲突、油价走高、债券收益率上行等利空压力；那些深受上述因素冲击的顺周期消费类个股，较自身高点已下跌 14%，早已充分承压。
华尔街多头认为，这种行情分化合乎逻辑且走势健康，本质是市场对企业盈利预期差异的真实反映。事实也确实如此，市场上调盈利预期的主力，基本都来自这批领涨龙头企业。
高盛统计了 2027 年不同板块盈利预期修正趋势，涵盖 AI 基建产业链、能源板块、整体标普 500 大盘，以及剔除 AI 与能源之外的其余个股。数据显示，2026 年开年至今，非 AI、非能源板块企业的明年盈利预期几乎毫无上调空间。
即便基本面预示相关企业盈利将迎来大幅爆发，股价也极易出现超涨行情。杰富瑞交易部门周一数据显示，对冲基金整体净持仓中，半导体个股占比已达 20%。
高动量多空组合策略（做多强势领涨股、做空弱势滞涨股），历史上仅有 11 次出现过三个月内涨幅超 20% 的行情。
当前本轮上涨幅度远超历史均值，意味着相关板块存在充足的回调空间，即便出现明显回落，整体上涨趋势也不会轻易被撼动。
抛开股价是否提前透支未来巨额盈利不谈，这场行情热潮还可能给实体经济埋下失衡隐患。市场预估明年全球人工智能领域资本开支将达1 万亿美元，约占美国国内生产总值的 3%。
虽然人工智能硬件多依赖进口，其对 GDP 实际核算的拉动作用会打折扣，但该规模足以直观体现行业投入体量。回顾历史，19 世纪美国铁路投资鼎盛时期，占经济比重约 5%—6%，最终催生了资本市场泡沫。
英伟达潜藏风险
行业巨额资本投入热潮之下，即便是坚定押注 AI 资本开支长周期行情的投资者，也开始重新审视行业底层逻辑。
加贝利基金投资组合经理约翰・贝尔顿提出英伟达潜在利空逻辑。英伟达是其旗下成长型基金第一重仓股，该股将于周三盘后发布财报。
他指出：英伟达近半数业务收入仅来自五家核心大客户，而今年这五家企业自由现金流已近乎归零。 这意味着，若想维持英伟达半数业务持续增长，要么这些客户持续陷入现金流净流出状态，要么其自由现金流必须迎来大幅回暖。这也是近期英伟达走势弱于其他半导体标的的核心原因。
当前市场资金转向技术附加值偏低的科技细分领域（存储芯片企业、英特尔、通用 CPU 厂商），究竟是长期风格切换，还是这类企业短暂依托供给紧缺红利，向 AI 基建产业链转嫁成本、赚取短期利润？
与此同时，AI 算力基建赛道企业融资需求空前旺盛，或将推高市场融资成本，加剧资金供给压力。
大型科技平台企业发债融资尚且顺畅，但如今越来越多企业开始放眼全球市场筹措资金。叠加全球地缘冲突频发、各国财政赤字高企，工业大宗商品紧缺进一步推升通胀压力，全球各类利率水平纷纷攀升至多年高位区间。
市场不必过度信奉 “债券义勇军” 一说 —— 即投资者通过抬高利率倒逼政府收紧财政。但债券市场如同邻里街坊，一旦市场投机氛围过热便会出手降温，轻则压制市场热度，重则直接终结本轮行情。
新股海量供给来袭
大批巨型企业筹备上市，将带来股市潜在股份供给压力。若 SpaceX 最终上市估值达到传闻中的 1.75 万亿美元，OpenAI 与 Anthropic 估值也均接近 1 万亿美元，三家企业总市值规模约等同于标普 500 指数总市值的 7%。
当然这类巨头不会迅速纳入指数，且初期流通股本规模偏小，短期冲击有限。
但大批巨无霸企业集中登陆资本市场，势必加剧大盘龙头股波动，进一步推高整体市场估值水位。
目前市场资金普遍追捧资本开支赛道、冷落消费赛道，默认企业持续加码产能扩张就能稳定盈利增收。然而当前美国企业利润占 GDP 比重早已创下历史新高，增长空间已然受限。
诸多宏观层面的深层疑问亟待解答，同时市场还面临一系列短期现实难题：
霍尔木兹海峡航运局势缓和，是否会促使资金从科技股回流至其他板块，进而改变大盘龙头股指走势？ 收益率上行是否正在暴露市场更多隐性风险？通胀预期升温，又会不会持续压制股市整体估值？ 周一半导体及热门动量股大幅回调，但市场资金平稳轮动、未出现剧烈恐慌，这种行情能否顺利消化极致的行情分化与普遍超买行情，实现温和调整？
责任编辑：郭明煜
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