英国短期零息债券的发行量一直低于G10其他成员国——但这一情况可能即将改变。
　　高盛分析师表示，增加国债发行可以节省利息成本，但会加剧融资波动性。
　　英国希望发行更多短期债务以控制失控的借贷成本——但高盛分析师表示，转向更多发行国债只能带来“有限”的财政改善。
　　与美国等国相比，英国对国债（即期限通常不足一年的短期零息债券）的使用量历来远低于G10其他成员国。历届政府通常更多地依赖长期金边债券来满足融资需求。
　　但英国债务管理办公室最近公布了几项措施，暗示将增加国债发行量，并改变以往主要将短期债务用于现金管理需求的做法，转而服务于长期债务管理。这些措施包括：计划定期发行12个月期国债、改善国债回购便利、以及加强二级市场流动性的举措。
　　英国10年期金边债券收益率走势图
　　本周，英国借贷成本成为市场关注的焦点。基准10年期金边债券收益率周二飙升逾10个基点，达到5.105%。与此同时，较长期债务收益率触及1998年以来的最高水平，20年期和30年期金边债券收益率均跃升10个基点以上。
　　在最近的一份报告中，高盛分析师探讨了主要由银行持有的国债增加可能如何影响英国的借贷结构。由高盛欧洲市场策略高级分析师乔治·科尔带领的分析师团队在报告中表示：“国债有助于管理政府现金需求和现金余额的波动，例如税收的季节性波动或面对经济冲击时出现的意外发行需求。”
　　然而，分析师解释称，虽然在收益率曲线向上倾斜的情况下，提高短期债务的占比会降低债务的加权平均期限，从而为政府节省利息成本，但“这种策略同时也会增加融资波动性”，影响预算规划。“这种成本与收益的权衡是决定国债在融资组合中使用比例的关键。”
　　分析师表示，如果英国将国债发行份额提高到10%左右——即G10成员国的平均水平——相当于从目前的940亿英镑增加到约2960亿英镑，那么英国每年可节省多达10个基点、即约30亿英镑的融资成本。
　　但他们补充称，这不太可能证明是对英国金边债券市场或公共财政的变革性解决方案。科尔写道：“利息成本的平均改善需要与融资波动性的风险以及未来财政预测中不确定性增加的权衡。”
　　高盛指出，银行和金融机构仍然是国债的最大持有者，在目前940亿英镑的未偿还余额中约占270亿英镑。虽然它们有增持的空间，但数据表明这些机构往往更偏好中期金边债券。国内家庭需求也可能仍然有限，因为国债需要与金边债券、储蓄账户以及免税ISA账户竞争，后者通常为散户投资者提供更好的税收待遇和流动性。与此同时，外国投资者“不太可能成为需求增长的重要来源”。
　　科尔最后提出了一个值得深思的问题：“依赖短期债务能否提高维持低通胀从而维持低利率的可信度？目前尚不清楚增加国债发行会带来金边债券风险溢价的持久压缩。”他指出，类似的论点曾经也用于通胀挂钩债券——在高通胀时期，这类债券同样成为利息成本波动的关键来源——并最终提供了“初步证据表明，这些承诺机制并不能消除更高、更波动的利率和通胀所带来的风险。”

责任编辑：张俊 SF065

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