投资要点

l 2025 年业绩稳增结构优化，2026Q1 稳健开局，维持 “买入” 评级

2025 年公司实现营收 109.49 亿元，同比增长 22.0%；归母净利润 7.68 亿元，同比增长 10.4%；毛利率及净利率分别为 47.6%/7.0%，同比分别提升 0.3/0.7 pct。2026Q1 公司实现营收 26.79 亿元，同比增长 2.8%；归母净利润 2.51 亿元，同比增长 1.2%；毛利率 48.9%，同比提升 0.5 pct；净利率 9.4%，同比微降 0.2 pct。2026Q1 净利润增速低于营收增速，主要系人民币升值致汇兑损失同比增加约 4100 万元，属于短期汇率波动影响，不扰动核心经营基本面。未来看点聚焦于：消费品板块，全棉时代核心品类持续渗透，线下商超渠道高增态势延续，新品牌与新品类孵化持续贡献收入增量；医疗耗材板块，深耕国内院端渠道，海外市场新增注册证落地带动出口规模扩大，高毛利伤口护理、手术室耗材品类占比持续提升；产能端，嘉鱼、武汉、墨西哥等生产基地产能逐步释放，规模化效应将持续优化公司整体盈利水平。我们上调 2026-2027 年归母净利润分别为 9.67/10.85 亿元（原值为 9.20/10.30 亿元），新增预计2028年归母净利润为 12.01 亿元，当前股价对应 PE 为 20.4/18.2/16.4 倍，维持 “买入” 评级。

l 消费品板块：高基数下实现正增长，渠道品类双优化带动盈利稳步提升

2025 年公司消费品板块实现营收 57.49 亿元，同比增长 15.2%；毛利率提升 1.4 pct 至 57.3%。分渠道来看，2025 年线下渠道收入 15.10 亿元，其中商超渠道收入 4.60 亿元，同比大幅增长 42.0%，主要系公司加大商超网点布局力度，下沉市场渗透效果显著，终端网点数量与单店产出同步提升；线上电商渠道实现收入 36.43 亿元，同比增长 18.7%，增长动力来自于直播电商、私域流量的运营效率提升，以及平台电商的精细化运营策略落地。分产品来看，核心品类均实现正向增长，其中棉柔巾品类实现收入 17.61 亿元，同比增长 13.0%，持续稳居品类龙头地位，市场份额稳步提升；卫生巾品类全年实现收入 10.18 亿元，同比大幅增长 45.5%，增长主要来自于产品升级迭代、渠道下沉拓展，以及品牌营销精准触达，女性护理品类的市场渗透率持续提升。2026Q1 消费品板块实现营业收入 13.4 亿元，在2025Q1高基数背景下仍实现正增长，品牌抗压能力凸显。

l医疗耗材板块：收入高增为核心增长引擎，品类结构优化成效显著

2025 年公司医疗耗材板块实现营收 51.14 亿元，同比增长 31.0%，营收占比同比提升 3.21pct 至 46.7%，增速显著高于消费品板块，为公司整体营收增长核心驱动力；板块毛利率 37.1%，同比提升 0.6pct，盈利水平稳步改善。分品类来看，手术室耗材为核心增长引擎，2025 年实现营收 15.15 亿元，同比高增 83.4%，占板块营收比达 13.8%；高端伤口敷料产品实现营收 9.37 亿元，同比增长 20.0%；其他医用耗材、健康个护、感染防护产品同比分别增长 76.1%/17.1%/27.4%； 2026Q1 医疗耗材板块实现营业收入 13.2 亿元，同比增长 5.4%，持续领跑公司营收增长。

l 风险提示：市场竞争加剧、产能释放不及预期、海外业务经营变动等风险。

开源可选消费（家电/轻工/纺服）

吕明

郭彬

林文隆

骆扬

蒋奕峰

马宇轩

唐李娜

注：文中报告节选自开源证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。证券研究报告：《开源证券_公司信息更新报告_稳健医疗||2025 年营收实现双位数高增，2026Q1 稳健开局_可选消费研究团队_20260422》

对外发布时间：2026年4月22日

报告发布机构：开源证券股份有限公司

（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：吕明

SAC 执业证书编号：S0790520030002

研究报告法律声明

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评级声明

股票投资评级：自报告日后的6个月内，预期股价相对于同期基准指数收益20%以上为“买入”、5%～20%为“增持”、-5%～5%之间波动为“中性”、5%以下为“减持”。

行业投资评级：自报告日后的6个月内，预期行业超越整体市场表现为“看好”，预计行业与整体市场表现基本持平为“中性”，预计行业弱于市场表现为“看淡”。

备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。

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