分析师：李超/林成炜/费瑾/王瑞明
研究助理：汤子玉
具体参见2026年5月19日报告《经济走K型，资产举杠铃——2026下半年宏观展望》，详见小程序链接。
核心速递
一、2026年下半年宏观环境的关键词：K型分化。
当前全球经济正面临高度的K型分化。具体有两方面体现：
一是新老经济的K型分化。中美两国均积极拥抱AI叙事，以人工智能相关基础设施建设为主的产业链，维持了极高的景气度；高技术制造业PMI与战略新兴产业EPMI都与制造业PMI出现了较大的剪刀差；工业用电量增速和计算机等新兴产业用量增速也持续背离，前者下行，后者上行。尤其是新产业叙事在当下呈现出物价、利润的全面改善，需要重点关注，预计将继续成为下半年资本市场的主线。二是内外需求的K型分化。我国出口增速受益于全球能源转型、人工智能发展等长期产业趋势表现亮眼，尤其是集成电路、新三样等分项；但传统内需方向如消费、房地产等持续低迷。我们认为在中美科技战略竞争的趋势下，下半年这种极致的K型分化将进一步延续。
在此背景下，我们认为下半年全球流动性环境将走向宽松。利率政策方面，以人工智能产业链为代表的新经济景气度高但创造就业能力较低，传统经济吸纳就业能力强但整体偏弱，长期K型分化可能导致潜在就业和社会风险，美联储在下半年可能仍将走向降息。沃什将通胀锚定转向截尾平均PCE也进一步摒除了阶段性供给侧通胀对降息的制约。数量政策方面，高油价的后遗症将逐步体现，尤其是对中东、东亚以及东南亚经济体的汇率冲击，可能导致非线性的金融风险隐患，最终导致联储走向加码扩表；欧、日央行在长端利率居高不下的背景下，财政不堪重负可能也使得央行走向扩表。
二、2026年下半年投资方向的关键词：杠铃分化。
展望下半年，虽然全球经济K型分化不乏亮点，但总需求受高油价冲击可能走向下行。发达国家长端利率预计也将在央行数量型宽松政策下逐步下行。在此背景下，我们认为权益市场的投资方向将呈现杠铃风格。
一端将拥抱极致景气。“抱团”K型经济下的极致景气度，以AI基础设施产业链为代表的科技投资方向仍将是主线。虽然相关板块重点聚焦科技领域，但核心依赖的并非风险偏好大幅改善，而是K型分化下企业利润改善核心聚焦此类行业，具有极强的盈利逻辑。
一端将维持极致防御。以中国央国企红利+资源为代表的兼具“安全+收益”的“新黄金”资产将逐步开始新一轮价值重估。一方面，全球长期资金买入中国资产可能持续重塑央企估值（详细请参考前期新黄金系列报告）；另一方面，经济K型分化长期持续可能导致非线性风险，安全避险资产将长期受益。
>>风险提示
1、中美摩擦超预期，扰动市场风险偏好
2、海峡封锁时长超预期，导致非线性金融风险
3、特朗普成功强化石油美元体系
4、进口增速持续超预期，贸易顺差不足逆周期政策超预期发力
2026Q2 （E） | 2026Q3 （E） | 2026Q4 （E） | 2026全年 （E） | |
GDP（当季同比，%） | 4.2 | 4.3 | 4.6 | 4.5 |
规模以上工业增加值（当期同比，%） | 4.6 | 4.8 | 5.1 | 5.2 |
固定资产投资（不含农户）（当期同比，%） | -6.9 | 4.1 | 8 | 1.4 |
社会消费品零售总额（当期同比，%） | 1 | 2.8 | 3.5 | 2.4 |
CPI（当期同比，%） | 1.3 | 1.2 | 0.7 | 1.0 |
PPI（当期同比，%） | 3.2 | 2.3 | 2.0 | |
出口（人民币计价当期同比，%） | 12.7 | 10.5 | 11.3 | 11.6 |
进口（人民币计价当期同比，%） | 8.9 | 5.1 | 7.4 | 9.9 |
货物贸易差额（亿元） | 27052 | 25421 | 26672 | 97698 |
M2（同比，%） | 8.3 | 7.9 | 7.5 | |
社会融资总额（存量同比，%） | 7.7 | 7.5 | 7.3 | |
人民币贷款（存量同比，%） | 5.5 | 5.3 | 5.0 | |
全国城镇调查失业率（期末，%） | 5.1 | 5.2 |
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