（来源：宏观与商品）

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摘要

事件

5月14日，央行发布2026年4月金融统计数据报告。初步统计，4月末社会融资规模存量为456.89万亿元，同比增长7.8%。前四个月社会融资规模增量累计为15.45万亿元，比上年同期少8930亿元。

数据点评

社融增速平稳运行，政府债成核心拉动引擎。4月末，社会融资规模存量达456.89万亿元，同比增长7.8%，总量保持平稳运行态势，既延续了近年来社融增速的温和区间，也彰显了宏观政策“稳增长、保民生”的导向，为经济复苏提供了充足的流动性支撑。从核心数据来看，社融增长的结构性特征十分鲜明，政府债券成为拉动社融增速的绝对主力，其余额达99.37万亿元，同比大幅增长15.6%，占社融存量比重提升至21.7%，同比提高1.4个百分点，这与4月政治局会议强调的“积极财政政策加力提效”高度契合，反映出政府通过扩大基建投资、补齐民生短板等方式，主动对冲经济下行压力的政策意图。与之形成对比的是，对实体经济发放的人民币贷款余额虽达276.9万亿元，但其同比增速仅为5.6%，占社融存量比重同比下降1.3个百分点至60.6%，作为社融的核心组成部分，信贷增速放缓凸显出实体部门融资需求的疲软。此外，外币贷款、未贴现银行承兑汇票同比分别下降3.8%和7.9%，委托贷款基本持平，表外融资整体呈现收缩态势，仅信托贷款同比增长7.4%，或与非标融资边际放松、部分基建项目补充融资需求释放有关，成为表外融资中的唯一亮点。

结构分化折射内生短板，政策协同需聚焦需求激活。社融存量的结构分化，本质上是当前经济复苏不均衡、内生动力不足的集中体现，表面上是融资渠道的差异，深层次则是政策驱动与市场需求的博弈。政府债的高增长的是政策主动托底的结果，在地产市场低迷、消费复苏节奏放缓、企业扩大再生产意愿不强的背景下，财政发力成为稳增长的核心抓手，但持续高增的政府债券也进一步加剧了地方政府债务压力，后续需注重债务风险防控与资金使用效率提升。实体信贷增速偏低，核心症结在于居民和企业部门融资意愿不足：居民端，购房信心尚未完全恢复，中长期消费信贷增长乏力；企业端，尤其是中小微企业，受经济复苏不确定性影响，投资扩产意愿偏弱，即便政策持续引导融资成本下行，企业信贷需求仍未有效释放。值得关注的是，企业债券余额同比增长8.3%，占比微升0.1个百分点，说明优质企业更倾向于通过债券市场融资，形成对信贷的有效补位，而非金融企业境内股票余额同比增长4.6%，增速平缓，反映出直接融资市场仍有较大提升空间。整体来看，当前社融仍高度依赖政策驱动，内生增长动力不足仍是主要短板，后续需推动货币政策与财政政策协同发力，进一步降低实体融资成本，出台针对性措施提振居民消费和地产需求、激发企业投资活力，推动社融结构从“政策依赖”向“需求驱动”转型，真正实现经济高质量复苏。

前四月社融总量稳增，结构分化凸显需求短板。2026年前四个月社会融资规模增量累计达15.45万亿元，总量保持平稳运行，虽同比少增8930亿元，但仍为经济复苏提供了充足流动性支撑，核心呈现“总量稳、结构优、需求弱”的特征。从结构来看，融资端分化明显，政策托底与市场需求疲软形成鲜明对比：政府债券净融资4.45万亿元，虽同比少增3990亿元，但仍是社融增量的重要支撑，彰显积极财政政策持续发力、托底经济的导向；企业债券净融资1.5万亿元，同比多增7393亿元，非金融企业境内股票融资2008亿元，同比多增655亿元，直接融资占比提升，融资结构持续优化。与此同时，实体融资需求疲软问题突出，成为社融同比少增的核心原因：对实体经济发放的人民币贷款增加8.5万亿元，同比少增1.29万亿元，作为社融主力，信贷少增反映居民购房、企业扩产意愿不足；委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票等表外融资整体偏收缩，仅外币贷款同比多增，对社融的支撑作用有限。整体来看，前四月社融总量稳增但内生动力不足，政策托底成效显著，但实体融资需求尚未有效激活，后续需进一步优化信贷结构、降低融资成本，提振居民和企业融资意愿，推动社融从“政策驱动”向“需求牵引”转型，夯实经济复苏基础。

货币供应量稳增，结构失衡待破局。广义货币（M2）同比增长8.6%，狭义货币（M1）增长5%，流通中货币（M0）增长12.2%，前四月净投放现金6530亿元，货币供应量保持平稳增长，为经济复苏提供了充足流动性支撑。这一数据背后，是政策层面通过适度货币投放、优化流动性配置，稳定市场预期的体现。但货币结构存在明显失衡：M2与M1增速差距较大，反映企业资金活化不足，实体经济融资需求尚未充分激活；M0增速偏高，侧面说明居民持现意愿较强，消费和投资意愿仍需提振。整体来看，货币供应量稳增为经济托底，但结构失衡问题突出，需进一步引导资金流向实体经济，打通货币传导渠道，让流动性真正转化为经济增长动力，推动经济从政策驱动向内生增长转型。

存款高增储蓄意愿偏强，信贷结构明显分化。前四个月人民币存款大幅增加14万亿元，住户存款成为主要增量来源，反映居民避险储蓄意愿居高不下，消费和购房意愿偏弱。非银金融机构存款增幅靠前，资金在金融体系内沉淀特征明显，财政与企业存款增量相对有限，资金活化程度不足。同期人民币贷款新增8.59万亿元，信贷投放总量不弱但结构严重分化。住户贷款整体负增长，无论是短期消费贷还是中长期房贷均表现低迷，体现居民加杠杆意愿不足；信贷资源主要集中流向企业端，企业中长期贷款保持较高投放，更多依靠政策和基建项目托底。整体呈现存款高增、惜贷慎投，企业信贷托底、居民信贷收缩的格局，货币宽松有余、实体内生需求不足，资金滞留体系内，政策仍需着力疏通货币信贷传导，激活居民消费与实体投资意愿。

风险提示

海外不确定性加剧；政策落地效果不及预期。

+报告信息

研究报告：《社融存量稳增，结构蓄力优化——4月金融数据点评》

对外发布时间：2026年5月14日

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申万期货研究所国债高级分析师，金融学硕士。主要研究方向：宏观经济中的财政货币政策、物价以及国债期货基本面与投资策略。

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申万期货研究所股指分析师，浙江大学管理学学士和香港理工大学管理学硕士，CFA。主要研究方向为股指期货和期权。

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