金吾财讯|中信建投发布研报指，腾讯控股(00700)一季度主业韧性强，剔除AI新产品投入后经营利润率同比提升。1Q26总收入1965亿元(同比+9%)，剔除春节错期后增长近11%；Non-IFRS净利润679亿元(同比+11%)。春节错期导致约2个百分点的收入递延至后续季度，全年业绩节奏前低后高。

　　业务方面：广告收入同比+20%，AMS Plus贡献广告主30%营销总支出，视频号广告加载率仅4%-5%处于低位，后续变现空间大。游戏受春节周期错期压制表观增速，实际流水同比十几个百分点，头部产品《王者荣耀》单季总流水创历史新高，《和平精英》日活达9000万，流水同比增幅逾30%。国际游戏收入同比+13%。金融科技及企业服务收入同比+9%，其中云服务收入同比+20%，受益于AI需求带动。

　　 AI布局加速：一季度资本开支319亿元(同比+16%，环比+63%)，下半年资本开支将明显加速，国产芯片将于下半年陆续投入使用。混元3preview完成Infra重建，token用量是混元2的10倍；WorkBuddy已成为国内DAU最大的同类AI智能体产品；微信原生AI Agent产品有望与小程序生态对接，长期商业化空间大。

　　盈利能力：毛利率57%同比+1pct，销售费用率因推广AI产品同比+1.4pct，管理费用率同比-1.5pct。Non-IFRS经营利润率38.5%，剔除AI新产品投入后主业经营利润率43%(同比+3.1pct)。

　　报告预计公司2026至2028年收入分别约8290.5亿、9102.5亿、9934.7亿元，Non-IFRS净利润分别约2753.4亿、3096.5亿、3446.0亿元，对应PE分别为13.3倍、11.8倍、10.6倍。维持“买入”评级。

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