1.本周观点
1.1 Anthropic年化10倍复合增长突破万亿美元估值
Anthropic自2022年至今几乎维持年化10倍的ARR增长趋势，当前ARR或超440亿美元，对应估值超1万亿美元。据华尔街见闻，Anthropic首席执行官Dario Amodei披露，公司自获得第一笔收入以来，每年收入增长约10倍：
1）2022年ARR约为1000万美元；
2）2023年约1亿美元；
3）2024年12月约10亿美元；
4）2025年9月约70亿美元；
5）2025年12月约90亿美元；
6）2026年2月约140亿美元，2026年3月约190亿美元，2026年4月约300亿美元，至2026年5月已超过440亿美元。
在收入端快速增长的同时，Anthropic利润率水平也在快速增长，预计2027年达到70%+。据The Information报道，Anthropic 2024年毛利率为-94%，主要受GPU折旧与推理算力成本拖累。2025年公司初始预测毛利率为50%，后因运营成本上升修正至约40%（计入免费用户成本后约38%）。公司设定的远期目标为2027年突破70%、2028年达到77%，接近成熟SaaS公司水平（行业平均70%至80%）。毛利率改善的核心驱动力包括：推理效率优化（prompt caching降低90%成本、batch处理提供50%折扣）、模型蒸馏降低单次推理算力消耗、以及收入规模效应对固定成本的摊薄。
专注AI Coding，企业端市占率或已超越OpenAI。据ramp数据，2026年4月Anthropic的采用率上升3.8pct达到34.4%，与此同时OpenAI的采用率下降了2.9pct至32.3%，总体人工智能采用率上升了0.2pct达到50.6%。我们认为，Anthropic旗下模型Claude及相关产品Claude Code的快速发展是该趋势的核心驱动力，据华尔街见闻，企业采购Claude的逻辑已从"创新项目"转向"核心流程"；法务、金融、咨询、客服等部门正将Claude嵌入稳定的工作链条，采购模式也从传统按席位付费转向按调用量计费；Semi Analysis指出，企业并非在试验Claude，而是将其嵌入关键业务流程，签署长期合同并持续扩大用量。
Claude模型与Claude Code产品共同构建了公司在AI编程领域的显著领先优势。据Artificial Analysis，Coding Agent指数排行前10的组合中，有6项使用了Claude模型或Claude Code产品，其中包括排名第一的Cursor Cli+Claude Opus 4.7组合。与模型不同，Claude Code 是一个终端原生的人工智能代理，不专注于集成开发环境（IDE）或像 Cursor 那样的聊天机器人侧边栏，Claude Code 是一个命令行界面（CLI）工具，可以读取你的代码库，规划多步任务，然后执行这些任务， Claude可以理解其环境，制定计划，并逐步完成该计划，整个过程都听从用户的指令；用户可以用自然语言与计算机交互，描述目标和结果，而非执行细节。给Claude（CLI）一个输入，比如电子表格、代码库、网页链接，然后让它实现某个目标。然后制定计划，核实细节，然后执行。
Anthropic的Claude模型+Claude Code产品组合已经充分为AI时代全新软件开发生命周期做好准备。据Anthropic《2026 Agentic Coding Trends Report》、腾讯云社区，2026 年出现的趋势表明，软件开发正朝着这样一种模式发展：人类的专长集中在界定值得解决的问题上，而人工智能则负责实施过程中的具体操作；传统的软件开发生命周期阶段依然存在，但如今加入了智能体驱动的实现、自动化测试以及内联文档将周期时间从数周缩短至数小时，监控结果直接反馈到快速迭代中。
Claude Code的多智能体协作能力有望进一步大放异彩。据Anthropic《2026 Agentic Coding Trends Report》、腾讯云社区，Anthropic预测，到 2026 年，各组织将能够利用多个协同工作的智能体来处理一年前难以想象的任务复杂性，这种能力将需要在任务分解、智能体专业化和协调协议方面掌握新的技能，同时还需要能够展示多个并发智能体会话状态的开发环境以及能够处理智能体同时生成的贡献的版本控制工作流。举例来说，Fountain，一家前沿的劳动力管理平台，实现了 50%的增长。使用 Claude 进行分层多 智能体协调，筛选速度更快，入职时间缩短 40%，候选人转化率提高 2 倍，他们的 Fountain Copilot 充当中央协调智能体，负责协调专门的子智能体来执行候选人筛选、自动化文档生成和情绪分析等任务。这种架构使一家物流客户将新配送中心的人员配备时间从一周或更长时间缩短至不到 72 小时。
1.2 投资建议
建议围绕“Agent渗透率提升—Token需求通胀—云与模型重定价”的主线布局。云平台，因其商业模式清晰、落地快、盈利改善也有望更快速兑现；模型厂商，有望凭借更低成本承接更高频调用，实现放大流水和订阅收入的增长；长期看好国产算力芯片，在推理需求扩张和自主可控趋势下，我们预计国产芯片厂商具备更强业绩弹性，建议关注：
大模型厂商：智谱、MiniMax等；
国产AI芯片：寒武纪、海光信息、中国长城、龙芯中科、禾盛新材等；
AI Coding厂商：卓易信息、金现代、普元信息等；
云计算：阿里巴巴、顺网科技、首都在线、宏景科技、协创数据、网宿科技、金山云、优刻得、深信服、青云科技等。
2.行业新闻
5月13日 谷歌将Gemini植入安卓底层，AI系统级入口竞争加剧
谷歌正推动Gemini从聊天机器人转向跨手机、浏览器、汽车和笔记本电脑的操作层，并在Google I/O前预览多项安卓更新，包括AI驱动的应用自动化、安卓版Chrome浏览器智能化、创作者工具以及Android Auto体验升级。该事件显示，AI正在从单点应用走向系统级入口，平台型公司围绕AI入口的竞争持续升级。
5月14日 CME计划推出AI算力期货，算力金融化趋势加速
芝加哥商品交易所集团与GPU算力指数公司Silicon Data合作，计划于2026年内推出AI算力期货合约，目前仍待监管部门审批。该产品主要面向AI大模型公司、云厂商、算力租赁公司和数据中心等主体，有助于买方锁定算力价格、卖方锁定未来收入，标志着算力资源正在从商品化交易进一步走向金融化定价。
5月15日 OpenAI推出Codex移动端，AI编程工具多终端化加速
OpenAI在ChatGPT移动应用中上线Codex功能预览版，面向iOS和Android平台用户推出，并覆盖免费版和Go套餐等用户。Codex移动端上线后，AI编程工具从桌面端进一步延伸至移动端，用户可在手机端查看、审批和管理开发任务，开发者工作流有望更加灵活，AI Coding使用场景继续拓宽。
3.公司新闻
交大思诺：5月12日消息，公司正在筹划发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金事项。 公司拟购买北京信通创联科技合伙企业、叶晞等交易对方持有的北京北交信通科技有限公司60.28%股权。本次交易完成后，北交信通将成为公司全资子公司。公司股票自2026年5月12日开市起停牌，预计本次交易不构成重大资产重组、不构成关联交易，亦不会导致公司实际控制人发生变更。
申昊科技：5月13日消息，公司与中移（杭州）信息技术有限公司签署战略合作协议。 双方将在具身智能领域建立合作关系，并围绕具身智能终端产品开展深度合作。公告显示，中移（杭州）为中国移动全资子公司，深耕操作系统、算力与安全、人工智能、机器人等关键技术领域。本次合作与AI机器人及行业智能化应用方向相关度较高。
太极股份（维权）：5月13日消息，公司披露投资者关系活动记录表。 公司通过深圳证券交易所“互动易平台”举行2025年度业绩说明会。公司在交流中表示，2026年将围绕“一体两翼三引擎”发展战略，坚定推动创新转型，通过做深战略行业、做强核心产品、做专数据服务、做优基础业务、做实区域市场，扎实推进全年工作稳步落地。
深信服：5月15日消息，公司披露2025年度暨2026年第一季度业绩说明会投资者关系活动记录表。 公司通过深圳证券交易所互动易平台举办业绩说明会。公司在交流中披露，2025年实现营业收入80.43亿元，同比增长6.96%；归母净利润3.93亿元，同比增长99.52%；经营活动产生的现金流量净额13.42亿元。同时，公司表示将持续推进经营质量提升及股东回报相关工作。
4.本周市场回顾
本周（05.11-05.15）沪深300指数下跌0.25%，中小板指数下跌1.55%，创业板指数上涨3.50%，计算机（中信）板块下跌2.29%。板块个股涨幅前五名分别为：汉邦高科、同有科技、科远智慧、兆日科技、道通科技；跌幅前五名分别为：传艺科技、ST豆神（维权）、淳中科技、ST信源（维权）、天迈科技。
5.风险提示
1）人工智能政策不及预期：如果在未来一段时间内，人工智能相关政策落地进度缓慢或存在变化，都有可能导致产业发展不及预期。
2）行业竞争加剧：AI领域存在大量竞争者，未来为了在细分领域获取更大份额，可能存在市场、技术等方面竞争持续加剧的情况。
计算机团队介绍
吕伟：执业证书：S0590525110033
国联民生证券计算机行业首席分析师，北京大学理学硕士，2021年加入民生研究院，2025年加入国联民生研究所
分析师承诺
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。
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