本文由凌通社原创
数据来源：Bloomberg、高盛、花旗、腾讯财经、新浪财经等
智谱暴涨，新旧AI的估值断层！腾讯今年跌24%、阿里今年跌7%——两家公司不差钱，市场为何偏偏不买账？
今日快报|智谱暴涨，新旧AI的估值断层撕得更开了
今天港股，最热闹的一幕发生在智谱（02513.HK）身上。午后涨幅一度扩大至近30%，盘中高见658.5港元，刷新上市以来新高，总市值一举突破2900亿港元。最终收盘涨13.48%，报635.5港元。
从1月8日以116.2港元的发行价上市，到今天635.5港元，智谱上市不过四个月，股价已经涨了约4.5倍。
催化剂是中科曙光旗下SothisAI近日完成升级，全面接入智谱GLM-5和阿里Qwen3.5大模型——市场解读为GLM-5商业落地在加速，点燃了资金热情。
凌通社做了个对比：
| 标的
| 2026年迄今涨跌幅
|
| 智谱（02513.HK）
| 约 +380%
|
| 恒生科技指数
| -11%
|
| 腾讯（0700.HK）
| -24%
|
| 阿里巴巴（9988.HK）
| 约 -9%
|
同一个港股市场，同一个AI赛道，同一天开盘收盘——智谱涨13%，腾讯跌24%。这不是行情的问题，这是一场估值逻辑的大洗牌。
01 先看钱：腾讯阿里这几年赚了多少、投了多少
说腾讯、阿里“不差钱“，这话一点不夸张。凌通社把它们近几年的账本翻出来给大家看看。
阿里巴巴（BABA / 9988.HK）
| 财年
| 营收
| 净利润
| 备注
|
| FY2023
| $1265亿
| $106亿
| —
|
| FY2024
| $1304亿
| $110亿
| —
|
| FY2025
| $1373亿
| $178亿 ↑62%
| 季度资本开支+80%
|
阿里FY2025净利润暴增62%，账上并不难看。但同期宣布三年投入3800亿人民币（约530亿美元）建AI和云基础设施，换算下来每年烧掉约177亿美元。高盛一句话戳穿了问题：阿里的AI资本开支目标，已经超过了它全年的EBITDA。花旗补刀：要撑住这个节奏，阿里云业务必须每年增长至少40%——市场普遍认为这个速度跑不到。
今天（5月13日）阿里正式发布FY2026第四季度及全年财报，市场最关注的是云业务增速能否延续上季度36%的高增长。
腾讯（0700.HK）
| 年份
| 营收
| 净利润
| 资本开支
|
| 2023
| $863亿
| $163亿
| $34亿
|
| 2024
| $918亿
| $270亿 ↑66%
| $107亿 ↑215%
|
| 2025
| $1046亿
| 持续增长
| ~$115亿（芯片受限）
|
腾讯2024年净利润270亿美元，资本开支从34亿暴冲到107亿，三倍有余。腾讯还公布了5000亿人民币（约700亿美元）多年期新基建计划。但讽刺的是：2025年资本开支反而没能进一步跳升——不是不想花，是买不到足够的GPU。芯片管制拦截了钱转化为算力的通道。
02 再看差距：美国科技四巨头今年要烧多少钱
看完中国这边，再看美国那边，画风直接不一样了。
| 公司
| 2026年资本开支计划
|
| 亚马逊
| $2000亿
|
| 谷歌（Alphabet）
| 最高$1900亿
|
| 微软
| $1900亿
|
| Meta
| $1250—$1450亿
|
| 四家合计
| 约 $7250亿
|
这个数字，是腾讯+阿里合计年度AI投入的约15倍。谷歌云Q1营收同比增长63%，达200亿美元，算力投入正在兑现为真金白银。反观腾讯和阿里，AI变现路径依然模糊，投资者难免质疑：这钱花出去了，算盘怎么打的？
03 腾讯、阿里讲了个好故事，但投资者要看账单
AI这个词，腾讯、阿里今年说了不知道多少遍。混元大模型、通义千问、云端算力……听起来很热闹。
Bloomberg：“Show Me the Profits” —— 拿利润来说话。
腾讯2024年净利润270亿美元，阿里FY2025净利润178亿美元，两家账上并不丑。但两家合计市值今年蒸发了约660亿美元。
钱赚得到，故事讲得好，股价偏偏跌——问题出在投资者无法计算回报周期。AI基础设施是长周期资产，大钱烧出去了，何时能从用户端、云端、广告端转化为可见的增量收入，市场看不到清晰路线图。
04 恒生科技今年最惨的时候，跌了整整15.7%
三重压力叠加，造就了这波跌势：
美联储的锅。2026年“暂不降息“信号一出，港股这个美元敏感的离岸市场，外资撤得比谁都快。
国内内卷。 互联网巨头互打AI助手补贴战、外卖价格战，存量市场里互相割肉，利润率先掉了一截，估值逻辑随之动摇。
基本面偏弱。1—2月制造业PMI跌至49.3，消费端复苏不及预期，整体底子不硬，股价能好看才怪。
05 更麻烦的事在供应链：零部件告急，AI建设差点断粮
与股市故事并行，中国AI基础设施建设还撞上了另一堵墙——零部件荒。
英特尔悄悄给中国各大云厂商发了预警：部分型号服务器CPU，交货周期最长延伸至六个月，产能瓶颈可能撑到2027年初才缓解。
高带宽内存（HBM）那边更绝：SK海力士公开表态，2026年全年产能基本售罄，供应紧张可能延续到2027年底。
腾讯2025年资本开支之所以没能大幅提升，主因正是买不到足够的AI芯片——就算腾讯愿意烧更多钱，硬件也跟不上。出口管制卡住了高端GPU，没想到连配套零件也开始卡脖子，始料未及的连锁反应。
后面重要的还是要看国产能不能搞定
06 资金去哪了？跑去追“纯血AI股“了
今天智谱的暴涨，把这件事说得最清楚。
资金不想再为“AI只是业务之一“的综合体支付溢价，它们只押注100%纯AI的公司。智谱、MiniMax，这类上市不到半年、还没有稳定盈利的公司，享受的估值倍数远超腾讯、阿里这些年净利润数百亿美元的老牌巨头。
这和美国市场的逻辑一模一样：英伟达、Palantir的溢价，不是为综合体准备的。MiniMax和智谱即将在6月8日纳入恒生科技指数，届时将带动逾10亿美元被动资金流入，这把火还会再烧一把。
凌通社点评
今天智谱的一个涨停，把新旧AI的估值鸿沟画得比任何报告都清晰。
腾讯、阿里不差钱，利润也不差。但它们面对的是一个残酷的双重困境：一边，美国四巨头今年合计砸下7250亿美元，算力规模差距已是数量级；另一边，芯片管制和零部件短缺让中国企业“有钱花不出去“，就算追，硬件也跟不上。
AI叙事的第一阶段，讲故事就够了。第二阶段，市场开始清算：钱花在哪、怎么赚回来、什么时候赚回来。
账本不会说谎，但今天的市场告诉你：它更愿意为“纯血AI“的梦想多付一些钱。
数据更新至2026年5月13日收盘 | 数据来源：Bloomberg、高盛、花旗、摩根士丹利、腾讯财经、新浪财经、MacroTrends、Alibaba IR、Tencent IR、SK海力士、英特尔公告
责任编辑：郝欣煜
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