文章来源：华源有色金属与新材料
投资要点
➢贵金属板块：黄金白银价格冲高后回落。近两周，伦敦现货黄金下跌2.35%至4528.00美元/盎司，上期所黄金下跌1.16%至1004.38元/克，沪金持仓量上涨7.59%至32.23万手；伦敦现货白银上涨7.66%至78.74美元/盎司，上期所白银上涨5.87%至19199元/千克，沪银持仓量上涨6.55%至48.84万手；伦敦现货钯下跌7.13%至1420美元/盎司，伦敦现货铂下跌0.95%至1971美元/盎司。
➢本周初金价受避险情绪推动一度站上4770美元/盎司，但随后在美国通胀升温、美债收益率走高压力下连续回调并于周五加速下挫，我们认为主要原因包括：
➢美伊双方继续释放强硬表态，但一致同意推迟核谈判。特朗普表示美国必须取得伊朗浓缩铀，可以接受伊朗暂停核计划20年，但警告称“得不到核尘埃就会采取行动”；伊朗外交部长阿拉格奇则表示浓缩铀问题“相当复杂”，伊美双方已同意推迟相关谈判，并称德黑兰对华盛顿缺乏信任，只有美国展现实际诚意谈判才可能继续推进。在核谈判陷入僵持之际，霍尔木兹海峡局势继续主导中东局势演变，随着结束美伊战争的外交努力迟迟无法取得突破，能源供应风险持续推高市场对通胀的担忧。
➢美国4月通胀再度升温。美国劳工部本周公布数据显示，美国4月CPI同比上涨3.8%，创2023年6月以来最高水平。剔除食品和能源后的核心CPI同比上涨2.8%，环比上涨0.4%，意味着能源价格上涨暂时尚未全面传导至其他商品领域，但已经有相关迹象。生产端通胀则明显超预期，美国4月PPI同比上涨6%，创2022年12月以来最高水平；环比上涨1.4%，为2022年3月以来最大单月涨幅，核心PPI同比上涨5.2%、环比上涨1%，均高于市场预期。数据公布后美国国债收益率迅速上行，货币市场对美联储维持高利率甚至加息的押注明显升温，目前市场已定价美联储在2027年6月前累计加息约24个基点，市场对2026年内至少加息一次的概率定价约为50%。
➢中期来看，市场核心逻辑已从“特朗普2.0+降息交易”的双主线转向“美联储维持高利率+中东地缘避险+特朗普贸易政策博弈”的多空交织格局。近期中东虽有停火消息传出但冲突扰动仍未完全消退，油价中枢抬升带来的通胀预期回摆正在压缩市场对美联储快速降息的乐观定价；与此同时增长预期边际走弱、美国经济衰退概率上升又在不断强化黄金作为避险资产和政策对冲资产的配置价值。我们认为当前黄金并不完全依赖“美联储立刻降息”这一单一前提，而是在“高通胀黏性”与“增长下修压力”并存的环境下获得了更稳固的中期支撑。
未来两周将需要重点关注的事件和时间节点包括：1）美伊以停火谈判进展及霍尔木兹海峡通航情况变化；2）5月19日公布的美国当周ADP就业人数；3）5月21日公布的美国当周初请失业金人数；4）5月28日公布的美国4月核心PCE物价指数年率。
➢长期来看，黄金的上涨逻辑并未削弱，反而在全球宏观与地缘格局变化下进一步强化。1）美国财政赤字约束、债务扩张、贸易保护主义升温及大国博弈加剧正在削弱美元信用锚的稳定性，推动全球储备资产向多元化重配，黄金正逐步演化为对冲主权信用风险、地缘分裂风险和全球货币体系重构风险的重要资产。2）全球央行持续购金仍为金价提供坚实底部支撑，中国央行延续增持亦进一步验证官方部门的长期配置需求。3）美国经济周期后段面临高利率、信用收缩与增长放缓的多重约束，未来无论美联储是因经济放缓而降息还是因通胀黏性而被迫维持更长时间的高利率，黄金都具备较强的长期配置价值：前者利好实际利率下行，后者则强化避险与抗信用风险需求。整体看，黄金中长期仍处于有利窗口，价格中枢有望在全球宏观与地缘格局重塑过程中继续上移。
➢我们维持贵金属行业“看好”评级，建议关注个股组合：紫金黄金国际、赤峰黄金、万国黄金集团、招金黄金、山东黄金、山金国际、盛达资源、招金矿业、湖南黄金、中金黄金。
➢风险提示：中东冲突不确定性风险；通胀超预期持续风险；经济失速下行风险；美联储超预期加息风险。
正文部分
01
价格走势情况
近两周，伦敦现货黄金下跌2.35%至4528.00美元/盎司，上期所黄金下跌1.16%至1004.38元/克，沪金持仓量上涨7.59%至32.23万手；伦敦现货白银上涨7.66%至78.74美元/盎司，上期所白银上涨5.87%至19199元/千克，沪银持仓量上涨6.55%至48.84万手；伦敦现货钯下跌7.13%至1420美元/盎司，伦敦现货铂下跌0.95%至1971美元/盎司。
02
美国经济数据和美联储跟踪
03
持仓及成交量情况
04
内外盘价差及黄金基准比值情况
截至2026年5月15日收盘，黄金内外盘价差为4.97元/克，较两周前上升9.46元/克；白银内外盘价差为2417.22元/千克，较两周前上升1015.85元/千克。此外，本周金银比收于59.55，较两周前下降1.44；金铜比收于9246.85，较两周前下降679.83。
05
期货基差情况
截至2026年5月15日收盘，国际黄金基差（现货-期货）为-15.60美元/盎司，较两周前下降26.90美元/盎司；国内黄金基差为1.15元/克，较两周前上升3.30元/克。
06
风险提示
1）中东冲突不确定性风险；
2）通胀超预期持续风险；
3）经济失速下行风险；
4）美联储超预期加息风险。
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证券研究报告：《美国通胀超预期+中东博弈再陷僵局，贵金属冲高回落》
对外发布时间：2026年05月17日
研究发布机构：华源证券股份有限公司
参与人员信息：
田源 S1350524030001（分析师）
张明磊 S1350525010001 （分析师）
田庆争 S1350524050001（分析师）
项祈瑞 S1350524040002（分析师）
方皓 S1350525110003（分析师）
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责任编辑：朱赫楠
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