正文

本文基于王涵博士5月13日的策略会发言整理而成。

一、美国已进入大国兴衰的第三阶段——金融霸权收缩

工业革命以来，大国兴衰均遵循“工业→商业→金融”三步走的演进规律。随着美国工业在2000年代、货物与服务贸易在2010年代被中国相继超越，美国金融霸权的衰落是下一个重要的观察点。美国金融霸权的核心——美元在全球外汇储备中的占比——自特朗普2017年上台后持续下行，目前已回落至90年代中期水平，显示美国金融霸权的收缩可能已拉开序幕。

二、2025年10月末以来的战略冒险，反而暴露了美国实力的边界

2025年10月中美元首釜山会晤后，美国在大国博弈层面将日本等盟友推至台前，同时试图用暴力胁迫将其在拉美、中东、格陵兰岛等区域的战略影响力“变现”。但随着调停俄乌冲突无果、对伊冲突陷入泥潭，美国实力的局限性开始显现，也让市场开始重新辨认美国霸权的边界——美元指数年初以来的冲高回落、30年期美债收益率破“5%”，均反映出市场对冷战后单极秩序信心的动摇。若美国无法扭转当前战略的困境，则金融市场对美国霸权边界的“重定价”将不可避免。

三、美国试图靠AI“翻盘”的希望也已近破灭，后期AI逻辑的扩散将更有利于东亚诸国

AI开源模型能力的提升，使得闭源模型面临日益上涨的“斩杀线”——如美国高价闭源模型无法在能力与价格上保持绝对优势，则大模型行业将进入“红海”阶段——价格战的压力下，出售大模型词元(tokens)的回报将日益难覆盖模型开发的高额成本。

Tokens价格回落，将利好上下游产业——tokens需求的上升将带动上游硬件制造产业，而人工智能技术的应用也使得下游应用场景受益。东亚制造业各国将受益于这一过程，而制造业空心化且应用场景缺乏的美国，则难以依靠AI扭转大国博弈中的劣势。

四、金融市场展望

1、制造业优势突出的亚太地区股市可能会继续领跑；

2、战略层面上，中美股市市值差距将有望收窄，人民币也将持续面临升值压力；

3、在战术层面上，短期地缘冲突导致的波动，可通过国债期货等工具进行对冲。

五、风险提示

1、地缘风险：美国霸权边界试探未止，东亚（尤其日本）等地存在冲突外溢风险；

2、社会冲击：AI重构人力结构，年轻人就业首当其冲，发达国家的民粹主义——甚至法西斯主义、军国主义——抬头的风险将保持高位。

风险提示：国内外经济政策不确定性，地缘政治风险，全球经济金融风险。

文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

来自证券研究报告：

《2026年潜在的六只地缘“黑天鹅”》，报告发布日期：2025年12月30日。

报告发布机构：兴业证券股份有限公司 （已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

报告分析师 ：

王  涵 执业证书编号：SAC S0190512020001

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