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裘翔｜中信证券首席A股策略师
S1010518080002
此轮结构性行情的资金驱动力主要来源于存量调仓和融资盘流入，TMT成交占比阶段性见顶后，我们估计全A换手率会逐步回落至1.8%以下。特朗普访华确立了中美关系回到“竞争但不冲突”的框架，不过市场情绪可能是阶段性高位，一旦情绪回落，全球流动性收紧预期在投资者决策中的影响权重会开始上升。降温后，市场结构的多元化特征料将会有所回归，重返杠铃结构的必要性在增加，预计AI+能化是今年更合适的结构。
风险因素：中美科技、贸易、金融领域摩擦加剧；国内政策力度、实施效果或经济复苏不及预期；海内外宏观流动性超预期收紧；俄乌、中东等地区冲突进一步升级；我国房地产库存消化不及预期。
杨帆｜中信证券宏观与政策首席分析师
S1010515100001
2026年开年以来，AI Agent的规模化部署与Token需求的指数级增长推动全球AI产业链进入新一轮扩张周期。本文定量刻画了AI对中美日韩四大产业链核心玩家的经济影响，探讨AI对全球宏观经济影响力的边际变化。核心结论如下：1）AI对美国经济影响主要体现在绝对体量上的资本开支扩张与资产溢价引发的K型经济重塑。2）AI对高外向依赖度的韩国经济影响最大，主要体现为出口与设备投资双双高增，远高于对日本和中国的影响。3）AI对中国经济的影响力正在快速提升，主要体现在外贸和工业品价格两大领域，2025年7月至今中国的“PPI再通胀”进程中AI贡献卓越，对固定资产投资产生的影响或仍相对有限。
风险因素：政策落地节奏不及预期，经济运行超预期变化，政策效果不及预期，地缘政治摩擦超预期风险。
5月14日，中美元首举行会谈，将构建“中美建设性战略稳定关系”作为中美关系新定位，后续需聚焦经贸等领域成果的持续发布。着眼年内，中美有多次元首互访契机，结合特朗普中期选举需要，我们预计中美关系至少在年内将维持稳定。展望长期，在特朗普战略思维的持续摇摆与重构下，我们预计中美关系的相对稳定格局甚至有贯穿特朗普任期的可能。对市场而言，中美关系趋稳后，焦点可能再度转向美伊冲突，尽管特朗普可能重启极端威胁，需关注短期预期扰动，但其军事资源约束和此前并无本质区别，谈判仍是各方优先选项，故预计难以成为风险偏好的方向性转折。
风险因素：中美关系超预期恶化；中东地缘政治形势超预期恶化；全球地缘风险超预期上升。
许英博｜中信证券科技产业首席分析师
S1010510120041
北美学术泰斗李飞飞、杨立昆近期分别融资10亿美元，押注世界模型，引发市场高度关注。向前追溯，英伟达、Google、OpenAI等AI巨头也将世界模型作为通往下一代智能的潜在路线。然而，世界模型尚无统一定义，Sora、英伟达、李飞飞、杨立昆四大技术路线的对世界模型的诠释各有不同。因此，本篇报告试图回答以下三个基本问题：1）什么是世界模型？2）世界模型各个流派的差异是什么？3）世界模型有哪些应用场景？
风险因素：宏观经济恢复进度不及预期；相关产业政策不达预期的风险；企业核心技术、产品研发进展不及预期；AI应用落地速度不及预期；云厂商资本支出不及预期等风险；政府与企业IT支出不达预期的风险；AI竞争加剧等。
肖斐斐｜中信证券银行业首席分析师
S1010510120057
4月信贷偏弱符合预期，一方面归因于银行业扩表策略走向高质量发展逻辑；另一方面受宏观需求审慎的现实条件影响，叠加年初早投放策略后的季节性回落。预计二季度信贷增长偏弱，5月略有恢复，6月季末月相对积极。板块投资上，尽管银行股受短期市场风格影响明显，相对收益存在波动；但由于上市银行步入基本面修复通道，行业估值提升可期，且股息率对于低风偏资金具备持续吸引力，具备确定性强的绝对收益空间。
风险因素：宏观经济增速大幅下行；银行资产质量超预期恶化；监管与行业政策超预期变化；各公司战略推进不及预期。
林劼｜中信证券电新行业分析师
S1010519040001
新能源行业2025&2026Q1业绩表现：1）储能板块景气上行，户储盈利稳健、大储静待成本传导拐点；2）风电板块业绩拐点确立，量价齐升叠加海外与海风业务拓展，盈利持续修复；3）光伏板块处于筑底修复阶段，主链亏损收窄、辅材率先回暖，行业风险逐步出清。整体来看，风光储三大板块呈现结构性分化，具备业绩确定性的储能和风电配置价值凸显，同时建议关注光伏行业潜在反转信号。
风险因素：风电光伏需求增长低于预期的风险；光伏组件、风机、储能系统等产品价格修复进展不及预期的风险；原材料价格大幅上涨的风险；海外贸易壁垒进一步抬升的风险；海外市场拓展和产品交付进度不及预期的风险。
明明｜中信证券首席经济学家
S1010517100001
今年以来，客盘结汇的释放、美国对华关税政策的边际改善、出口基本面的强劲等因素支撑下，人民币汇率整体走升。即使在伊朗局势持续发酵的阶段，人民币汇率表现也较为韧性。展望后续，美元指数或缺乏持续性上行动能而整体延续震荡，人民币汇率面对的外部环境有望保持相对友好。国内出口保持高景气度、央行稳汇率政策灵活调整以缓和汇率单边行情预期、积压的客盘结汇需求等因素有望支撑人民币汇率温和升值至6.7-6.8。“十五五”期间我们预计人民币国际化进程有望提速，并有助于提高境外主体对于人民币资产的认可度和配置需求，长期维度下有望为股债市场带来潜在增量资金，支撑人民币资产的长期表现。
风险因素：地缘政治风险阻碍人民币汇率即期市场、人民币国际化进程；逆全球化导致全球贸易风险加剧，影响我国外贸格局；国内经济基本面超预期变化，导致基本面对人民币的支撑趋弱美国货币政策超预期引发中美利差超预期变动。
李翀｜中信证券海外宏观联席首席分析师
S1010522100001
5月15日，10Y美债收益率突破4.5%，30Y美债收益率站上5.0%，两个关键心理阈值被突破；与此同时，英日德等主要发达市场长端利率联动上行，全球风险资产普遍承压。我们认为近期利率上行的驱动来自美国全面走高的通胀数据、“沃什冲击”的肌肉记忆、压力突显的美债供给、英国政坛动荡,以及日债利率走高触发资金回流担忧。作为全球资产定价锚，长端美债利率显著上行料将带来美元走强、成长股估值受挫、贵金属和长久期信用资产承压，并对新兴市场产生流动性冲击。我们认为此前市场持续忽视油价和通胀风险，但在全球原油库存持续被消耗的环境下，油价+通胀+利率高位或是持续的事实，后续核心关注霍尔木兹海峡进展与沃什上任后的政策信号。
风险因素：美国就业市场走弱超预期；中东局势演变超预期；特朗普政策超预期；美联储超预期鹰派。
叶敏婷｜中信证券传媒行业首席分析师
S1010525050001
AI产业持续发展，建议关注AI应用以及IP商业化等方向增量，大模型能力持续增强，AI应用推进落地。本周建议重点关注模型商业化以及AI模型能力迭代、Token消耗增强对于应用侧的催化。重点推荐AI营销、游戏、影视、AI+IP等方向。业绩期收官，继续关注业绩亮眼的游戏等板块。
风险因素：内容监管趋严，游戏、影视等内容上线不及预期；行业竞争加剧，业内公司买量成本增加，净利率大幅波动；外围环境波动，文化传媒出海受影响。
Upcoming conferences and events
— 会议与活动 —
每周债券市场策略：上有供给压力，下有配置支撑
2026年05月18日8:30
固态设备系列第29期：CIBF国际电池展反馈及后续催化展望
2026年05月18日19:00
风偏回归下的具身智能机器人板块
2026年05月18日20:00
国货航1Q26业绩交流会
2026年05月19日10:00
中信证券“一路同信”2026年债市策略会（西南专场）
2026年05月21日
中信证券2026年资本市场论坛：韧链强基，科创自立
2026年05月27日-29日
中信证券-中信证券国际 2026年东北亚投资论坛
2026年06月23日-24日
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