2026年5月以来，中东地缘冲突进入"下半场"，市场从2-3月的恐慌性定价逐步转向对供应端紧缺和基本面的重新审视。油价现货价差大幅收敛、美股在"愚昧资金"推动下上演2000年以来最强劲的动量反弹、铜价逼近历史高位，而和平协议的概率却在Polymarket上骤降至6%。结合CME特约策略讲师顾明喆老师的分析框架，此次变局下的资产行情围绕美股韧性与隐忧并存、大宗商品供应叙事主导、中东战略评估与和平协议概率骤降以及高波动率环境下的交易策略展开博弈，以下为本次直播内容的核心要点复盘。

回放链接：【一期一会】战争下半场：如何看待市场机遇？

（一）通胀抬头，数据压力将在未来三个月显现

4月份核心CPI上涨0.376%，过去12个月累计涨幅2.8%。自去年10月以来核心CPI基本保持横盘，但由于政府停摆导致数据缺失，因此看起来较低。通胀在未来三个月可能在数据上体现，对于美股来说是不利的。

（二）风险偏好极速修复，但结构极度狭窄

高盛风险偏好指标(RAI)在经历了43天的低点后，从3月份的-0.17反弹至1以上。此次从负值到1的增长速度是自2000年以来最快的逆转之一。纳斯达克100指数目前已从谷底上涨约27%，上涨行情的强度、速度和狭窄范围，使其成为自2000年以来股市中最强劲的动量上涨行情之一。

然而，这种反弹的背后是仓位不足后的机械性回补：伊朗局势引发历史波动率冲击后，杠杆基金仓位较低；共同基金在半导体和能源等"AI约束"板块中配置偏低；叠加期权市场"真实负伽马"与散户对杠杆ETF追捧带来的"合成负伽马"，形成追涨杀跌的机械买盘。

（三）市场结构警示：半导体极端偏离，聪明资金保持冷静

费城半导体指数此前仅有两次突破其200日移动平均线如此之高，分别是在1995年7月和2000年3月——当时正值互联网泡沫的顶点。

更为关键的是聪明资金/愚昧资金信心指数的分裂：截至5月8日，愚昧资金信心指数高达0.71（非常乐观），而聪明资金信心指数仅为0.45（中性）。市场在"愚昧资金"的乐观中狂欢，但聪明资金并未跟进。

（四）油价回升债市已察觉，股市却仍在"装睡"

油价回升目前仍未被股市所察觉，但债券市场却并非如此。WTI原油与标普期货、10年期收益率的走势出现明显分化——债市已对通胀和供应风险定价，股市仍在交易风险偏好修复的叙事。

（五）科技巨头估值溢价下降，但英伟达财报成最大波动点

尽管近期市场有所上涨，但几乎没有证据表明整体股票市场接近"泡沫"区域。事实上，美国科技巨头估值溢价已经下降，目前科技股的交易价格低于市场平均水平，低于消费类股票，与能源板块持平。

然而，尽管本周是"超级周"（CPI数据、中美会晤），但市场目前定价的最大波动点却集中在5月21日的英伟达(NVDA)财报。期权隐含波动率在该日期出现显著尖峰，远超中美会晤的影响。

（六）季节性规律：5-8月 historically 强势

历史数据显示，2023年标普500在5月1日至8月1日期间上涨9.8%，2025年同期上涨11.3%。虽然过往业绩不代表未来收益，但顺应从低点回升的惯性动能确实带来了丰厚回报。

（一）铜：多周期共振多头，供应端多重扰动

当前市场已对美伊局势产生"脱敏"反应，资金关注的焦点完全落在了供应端的紧缺上：

矿端扰动：印尼格拉斯伯格铜矿复产预期反复，叠加智利矿区运营挑战，矿端供应持续紧张。

冶炼端威胁：受中东局势影响，全球硫磺及硫酸供应出现缺口，这对依赖湿法冶金的刚果(金)等主产国构成实质性威胁，理论上最大可冲击全球约8%的矿产铜供应。

秘鲁能源危机：卡米西亚天然气管道爆炸导致秘鲁约40%电力依赖天然气，政府授权国家石油公司筹措20亿美元贷款。秘鲁作为全球第二大铜生产国和重要白银出口国，能源短缺将直接导致开采和加工进度放缓，铜银同步收缩。

需求端，中国库存持续去化，叠加AI算力基建与能源转型的长期托底，铜价单边上涨趋势基本确立。LME铜价一度上涨至每吨14,025美元，逼近1月份创下的每吨14,500美元历史高位。

顾老师观点：金银铜三个品种里，铜的形态是最好的，多周期共振的多头，同时也有炒作题材。虽然本周没有给6.18美元的机会（最低到6.25），但仍入场做多，仓位并不高，后期通过择时慢慢加上去。

（二）黄金：中期顶部已于1月出现，高位震荡为主

黄金中期前瞻判断：季度K线图显示，当前形态与2008年第一季度、2011年第三季度和2020年第三季度的K线图相同。这并不意味着黄金价格很快就会暴跌——在2011年触顶之后，金价在接下来的六个季度里都没有创下新低。

核心结论：根据目前的走势，黄金今年再创趋势新高的概率较小，全局来看更接近于高位震荡。下行风险不担心，但上行空间亦受限。

（三）原油：现货市场已反转，价差大幅收敛

现货石油市场已经反转。其他现货数据（5月初对比4月中旬）显示：

WTI原油价格较布伦特原油期货价格下跌2.5美元（此前为22美元）

CPC原油价格较布伦特原油期货价格下跌0.35美元（此前为7美元）

达利亚原油（中国原油热门品种）价格较布伦特原油期货价格下跌2美元（此前为10美元）

阿曼对迪拜价差、布伦特1周至1月价差均从极端高位大幅回落，地缘溢价正在快速消退。

（四）农产品：底部扎实，中长期趋势酝酿

美豆、玉米、小麦都处在上涨后的回调中，同时月线以上级别都显示同样的图形——底部扎实。

从季度线看，美豆、美麦的低点不断抬升，技术面底部特征明显。叠加库存下降、种植面积减少、化肥价格上涨、通胀再次启动，农产品中长期上涨的条件正在积聚，缺的只是大阳线拉起。

（一）德黑兰并未认输，极限施压已触天花板

华盛顿对伊政策的深度战略评估显示：

伊朗并不认为自己输掉了这场对抗，反而证明了自身的韧性与战略定力。

伊朗无意投降，无论特朗普如何威胁要带来"文明的终结"，伊朗都不太可能退缩。

极限施压的局限已显现：胁迫是有极限的。制裁、封锁等"银弹"式压力手段，都不可能迫使伊朗从根本上改变谈判立场。

（二）达成协议唯二路径：妥协或政权更迭

如果行政当局不愿投入政权更迭所需的海量军事、政治和经济资源，那么它可能根本没有足够的杠杆来强迫德黑兰接受那些"要价过高"的条款。

任何与伊朗达成的协议，都不太可能对其导弹计划或地区代理人网络包含实质性的限制，且几乎肯定会（至少是含蓄地）承认：

伊朗拥有浓缩铀的权利

伊朗对霍尔木兹海峡的控制权

（三）和平协议概率骤降，停火脆弱

脆弱的停火协议目前仍然有效，但5月底达成和平协议的可能性已经大幅下降。Polymarket预测数据显示，美伊达成和平协议的概率已跌至6%。

从德黑兰的角度看，近期的对抗并非以失败告终。恰恰相反，伊斯兰共和国认为自己展示了生存能力，以及在不进行政治投降的情况下吸收巨大压力的能力。仅仅是在美以联手施压下"活下来"，就足以强化其核心叙事：抵抗行之有效。

（一）黄金：波动率交易优于方向性押注

当前适用策略以波动率交易为主：日历价差、垂直价差、对角价差适合目前高波动率的情况。

以COMEX黄金期权为例，构建2xGC Jul 4175/5500空头宽跨式期权：

价格在4175美元和5500美元之间收益最大化

权利金接近118美元

盈亏平衡点4057美元和5618美元

盈利概率80%

核心逻辑：下行风险小于上行风险，持有4057美元成本的多头在大多数情况下是一件好事。如果不具备动态调整能力，也可用铁鹰策略限制住风险。

（二）铜：趋势多头，择机加仓

铜处于多周期共振的多头趋势中，之前因中东局势影响横盘震荡，现在宏观和基本面共振，会找机会建仓并逐步加仓。

（三）波动率：短线交易机会丰富

波动率目前处在历史极值区域，且局势有降温迹象，预期波动率将有一波下行。但局势还有反复，所以下行之后波动率仍有上涨的机会，这就创造了很多短线的交易机会。结合价格的方向波动，可以搭建策略。

此次中东冲突进入"下半场"，全球资产的定价逻辑正在发生切换：地缘恐慌溢价快速消退，供应端紧缺和基本面因素重新主导市场。

美股：在"愚昧资金"推动下上演强劲反弹，但结构狭窄、聪明资金冷静、英伟达财报成最大变量，后续需警惕通胀数据对风险偏好的反噬。

大宗商品：铜的多头趋势最为确定，黄金进入中期震荡休整，原油现货溢价收敛，农产品底部扎实酝酿趋势。

中东局势：和平协议概率极低，停火脆弱但高强度战争概率亦在下降，市场进入"低烈度博弈"的新常态。

对于投资者而言，高波动率环境下波动率交易可能是目前最好的策略，同时控制各个维度的风险更是重中之重。后续需持续跟踪中东停火协议的演化、铜矿供应扰动的实际影响，以及美股5-8月季节性强势能否延续，在把握短期脉冲机会的同时，守住长期的风险收益比底线。

以上就是【一期一会】战争下半场，如何看市场机会？——直播要点的主要内容。

更多详细内容，请查看直播回放。回放链接：【一期一会】战争下半场：如何看待市场机遇？

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