作者 | 草履虫
编辑 | 郑瑶
2025年，西药原料出口额428.67亿美元，占西药出口的76.8%，仍是中国医药出口里最稳的一块底盘。与此同时，西药制剂出口达到88.41亿美元，同比增长27.29%，增速和规模创近年新高。这表明原料药继续托住基本盘，但新增量已经开始更多出现在制剂、CDMO和复杂制造环节。
公司层面也能看到类似变化。2025年，联邦制药、普洛药业、国邦医药、九洲药业仍是行业里的大体量玩家，四家企业原料药及中间体收入均站在50亿元以上区间（表1）。中国原料药企业的生产规模和交付能力依然扎实。
但同样是原料药收入，企业的业务结构已经拉开差异。国邦医药、新华制药、浙江医药等企业仍要面对大宗品种的价格周期；普洛药业、九洲药业把一部分工艺和生产能力放进CDMO订单里；联邦制药、华海药业则继续把上游优势接到制剂端。原料药的体量还在，只是企业不再只靠大宗品种消化增长压力。
表1.2025上市药企原料药及中间体营收TOP15(亿元)
图片来源：药事纵横；数据来源：公开资料整理01
大宗原料药仍在磨底
大宗原料药是中国医药工业的基础。抗生素、维生素、解热镇痛、沙坦类等成熟品种，支撑了中国原料药多年出口优势，也支撑了不少上市公司的收入体量。但行业面临的困境在于，大宗原料药规模还在，但利润空间却被压缩了。
2024年，我国原料药出口额429.8亿美元，同比增长5.1%，但出口均价同比下降12.0%。在总量增长的同时，企业更多依靠价格竞争维持市场份额。到2025年，西药原料出口额428.67亿美元，同比微降0.27%。传统优势品类总量仍稳，但增长弹性已十分有限。
其中，国邦医药2025年原料药及中间体收入59.67亿元，占主营业务收入99.27%，业务结构高度集中于原料药及相关品类。公司医药业务收入34.75亿元，同比下降9.1%，主要受抗生素需求疲软影响。
在传统医药业务承压的同时，国邦医药开始在特色品种、动保和规范市场里寻求缓冲。2025年，其动保业务收入24.92亿元，同比增长23.6%；氟苯尼考出货量突破4000吨，盐酸多西环素出货量突破3000吨，均实现30%以上增长。公司还推进国际注册，2025年盐酸多西环素取得欧盟CEP证书，氟苯尼考获美国FDA批准。
另外，新华制药、浙江医药、华北制药（维权）也都面临类似压力。2025年，新华制药原料药及中间体收入47.82亿元，占总营收54.62%。公司长期深耕解热镇痛、抗感染等传统品类，产业基础较厚，但这些品种也最容易进入同质化竞争。浙江医药原料药及中间体收入47.65亿元，占总营收53.65%，生命营养品和医药制造带有明显周期属性。华北制药原料药及中间体收入26.73亿元，占总营收29.25%，传统抗生素体量仍在，但价格、集采和行业竞争都在压缩利润空间。
司太立和天宇股份的压力更直观。2025年，司太立原料药及中间体收入22.12亿元，占总营收90.43%；天宇股份原料药及中间体收入26.14亿元，占总营收85.40%。两家公司原料药及中间体占比较高，收入结构更集中，行业价格波动容易反映在业绩上。低位周期里，这类企业承压会更明显。
大宗原料药的前期扩产产能还在释放，中小企业只能通过低价接单维持现金流，低效产能退出偏慢；印度在部分品种上依托低成本和政策支持参与竞争，国内企业议价空间被进一步压缩；化工原料和人工成本又很难同步下降。价格已经处在低位，但行业修复仍需要时间。
02
CDMO接住一部分增长
大宗品种利润变薄后，原料药企业需要把生产和工艺能力放到更高附加值的业务里。
CDMO是比较直接的一条选择。原料药企业做CDMO，能够把原来做原料药积累的工艺和生产能力，用到创新药客户的项目里。这样一来，企业收入不再只受大宗原料药价格影响，而是可以通过项目合作获得更高附加值。
普洛药业便属于这一类。2025年，公司原料药及中间体收入61.65亿元，总营收97.84亿元，原料药及中间体占比63.01%，原料药仍是基本盘。但CDMO业务已经开始单独贡献增量：2025年，公司CDMO收入21.98亿元，同比增长16.66%；毛利9.94亿元，同比增长28.54%；毛利率45.24%，同比提升4.18个百分点。相比普遍承压的传统原料药业务，CDMO的利润表现更稳定。
项目储备也在增加。2025年，普洛药业进行中CDMO项目1311个，同比增长32%。其中，商业化阶段及临床三期项目398个，同比增长12%；研发阶段项目913个，同比增长42%。公司在横店本部、上海浦东和美国波士顿设有CDMO研发中心，CDMO研发人员超过900人。对普洛药业来说，CDMO项目正在成为公司业绩增长的重要支撑。
九洲药业的情况也类似。2025年，公司原料药及中间体收入54.16亿元，占总营收98.31%，业务高度集中在原料药和中间体领域。但与大宗原料药企业不同，九洲药业长期布局合同定制、特色原料药及中间体，客户更多来自创新药产业链。这类业务不完全依赖大宗品种价格波动，更看重客户合作和商业化交付。
不过，CDMO已经不是蓝海。这几年进入这一领域的企业不少，竞争也在加剧。原料药企业能否把CDMO做成第二增长曲线，不能只看收入规模，还要看项目来源是否稳定，工艺放大和质量体系能否支撑商业化生产，以及早期项目能否持续转化为后期项目和商业化订单。
03
制剂一体化往下游拿利润
制剂一体化，是原料药企业从“卖原料”延伸到“卖成品药”。原料药出口主要服务海外制剂厂，制剂出口则要进入医院、药房和政府采购体系，注册和市场准入门槛更高。
2025年，中国西药制剂出口88.41亿美元，同比增长27.29%，出口金额占西药产品出口比重达到15.85%的历史高位。对原料药企业来说，这提供了一个新方向，如果上游成本和供应链优势能延伸到制剂端，企业就有机会获得比单纯卖原料药更高的利润空间。
2025年，联邦制药原料药及中间体收入65.12亿元，排名第一，占总营收49.29%。但同年，公司营业收入132.11亿元，同比下降4.0%；归母净利润20.86亿元，同比下降21.6%，主要受上游中间体和原料药价格波动影响。
相比之下，联邦制药的制剂业务开始贡献更明确的增长，收入来源进一步从上游客户延伸到海外采购和终端市场。2025年，联邦制药制剂板块收入66.98亿元，同比增长41.7%，占公司总收入50.7%，首次过半。胰岛素系列收入19.46亿元，同比增长57.4%，产品覆盖人胰岛素、甘精、门冬、德谷胰岛素，并中标巴西卫生部采购，出口量创中国同类产品纪录。
此外，华海药业也是原料药和制剂一体化的代表。2025年，公司原料药及中间体收入34.69亿元，占总营收40.40%。华海长期布局特色原料药和制剂国际化，原料药业务提供供应链基础，制剂业务承担海外市场拓展。
新华制药也类似。2025年，公司原料药及中间体收入47.82亿元，占总营收54.62%，同时具备制剂业务。对老牌原料药企业来说，如果只依赖传统品种，业绩容易受价格周期影响；制剂业务能否扩大，会影响其利润结构的稳定性。
不过，制剂一体化不是所有原料药企业都能复制。国内有集采压价，海外有注册和招标门槛，做制剂并不天然比卖原料药更轻松。联邦制药、华海药业能放进来讨论，是因为它们已经有产品和市场支撑。
04
结语
2025年，中国原料药出口规模还在，但企业赚钱变难了。
428.67亿美元的出口额，说明中国原料药仍是全球供应链的重要一环；但出口均价下降、头部企业毛利率承压，也说明不少企业是在低价竞争中保住订单。对企业来说，现在的问题不是货卖不出去，而是价格太低、利润太薄。
进入2026年，行业修复主要看价格能否止跌、产能能否出清。技术升级能降低成本，但利润能不能回来，最终还要看低价竞争能否缓和。
参考资料
[1]https://www.news.cn/health/20260209/909195c43c854d62b40797f12a7cd14d/c.html
[2]https://mp.weixin.qq.com/s/5CxN7_B_vWILKU4r2UENEw
[3]各企业官网各种公开资料等
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