来源：@华夏时报微博
华夏时报记者 张斯文 于娜 北京报道
前不久，重药控股股份有限公司（下称“重药控股”，股票代码：000950.SZ）发布年报。
财报显示，2025年公司营业收入824.47亿元，同比增长2.34%。
（来源：Wind）对于一家体量已接近千亿元的企业，这个增速看似合理，但《华夏时报》记者还是发现了一些不那么乐观的情况。
增长的质量存疑
一方面，这家公司去年全年新增云南红河州、曲靖，广西玉林、柳州，新疆塔城等28个重点区域网点，覆盖全国31个省市共178个地级市。
也就是说，收入增长的驱动力之一，是销售网络的物理扩张，即新增网点带来新客户的首次铺货收入。而对于公司存量客户的深度服务和价值挖掘程度，还需要观察。
另一方面，去年，重药控股药品主业的停滞，靠器械增量填补。
据公司披露，药品类（含西药、中药、麻精）收入658.00亿元，同比下降0.52%；器械类收入146.91亿元，同比增长15.24%。
（来源：公司财报）然而，医疗器械业务的高增长又是以毛利率大幅下滑为代价的。
年报显示，重药控股2025年器械营收146.91亿元，同比增长15.24%，但毛利率从11.26%急跌至5.52%，下滑5.74个百分点。
资料显示，造成这一情况的主要原因是集采政策落地，耗材与设备大幅降价，其中外周介入耗材降62%，血液净化耗材降46%—55%，CT等设备价格腰斩。
不仅如此，该毛利率创近年新低，与同业公司器械分销溢利率下滑一致，这反映出流通环节价值遭受压力，向供应链增值服务转型可能是解决办法之一。
医疗器械业务毛利率下滑冲击了公司整体毛利率。
2025年公司整体毛利率7.21%，较2024年的7.43%下降0.22个百分点。看似微小的变化，在824亿元的收入体量下，意味着减少了约1.8亿元的毛利。
对于重药控股的盈利问题，奕丰基金投资经理、宏观策略分析师李净对《华夏时报》记者表示，824.47亿元的营收仅换来3.87亿元的归母净利润，净利率确实低至0.47%。这种低毛利的盈利结构在医药流通行业虽然属于常态，但重药控股的情况更为严峻。药品分销毛利率降至6.76%，而器械板块毛利率更是从11.26%腰斩至5.52%。这说明公司在核心的高毛利品种上议价能力下降，或者为了冲规模牺牲了利润空间。全年利润微薄且Q4几乎无盈利，往往意味着年底进行了大额的资产减值计提或费用结算，进一步暴露了平时利润的脆弱性。
李净认为，单纯靠压缩成本的空间已非常有限，真正的破局点在于重构业务结构。必须扭转器械板块毛利腰斩的趋势，优化供应链选品；从单纯的“搬运工”向提供院内物流管理、供应链金融、布局医药电商等增值服务转型，否则微薄的利润无法覆盖潜在的经营风险。
同时，医药批发作为核心业务，毛利率仅6.76%，较2024年的6.99%继续微降。零售业务毛利率13.06%，较上年14.92%下滑1.86个百分点。
不仅如此，重药控股的高毛利品类对业绩提升有限。
资料显示，重药控股的经营主体重庆医药（集团）股份有限公司，前身是成立于1950年的中国医药公司西南区分公司，是国内仅有的三家经营麻醉药品和第一类精神药品的全国性批发企业之一。
因此，公司在年报中用了一定篇幅宣传其是“全国麻精药品批发领军企业”。
但《华夏时报》记者发现，公司这块业务的收入体量尚小，可能无法对整体盈利形成有效支撑。
据披露，2025年公司麻精板块收入34.77亿元，仅占总收入的4.22%。
另一方面，中药板块实现收入146.16亿元（含中成药），占总收入的17.73%。
但从产业链布局来看，公司描述的重点是建设种植基地、发展饮片加工、布局智慧中药房。也就是说，这种布局偏重资产投入，未来的投资回报率值得关注。
新业务开拓方面，公司提及医美、特医食品、兽药、放射性药品等方向，但均停留在“布局探索”阶段，公司还未披露具体收入情况。
年报对新兴业务的描述多用“尝试”“突破”“推进”等词汇，也就是说鲜有具体量化指标。
回款遭遇困局？
另一方面，重药控股的应收账款逐年增加，引发对其回款能力下滑的猜疑。
截至2025年末，公司应收账款账面价值360.54亿元，较年初的329.48亿元增加31.06亿元，增幅9.4%。而同期营业收入仅增长2.34%。
应收账款增速远超收入增速，意味着公司更多的货款被客户以赊销形式占用。
公司坦承：“公司在西部地区的收入占比较高，受区域经济条件的影响，公司应收账款的回款周期有所延长”。
此外，公司在2025年调研活动中被多家机构问及医院回款情况，从一个侧面反映出市场对这一问题的持续关注。
应收账款增加的同时，重药控股坏账也在增加。
2025年，公司信用减值损失高达7.86亿元，较2024年的5.24亿元增长50%，较2023年同口径下的3.03亿元更是翻了2.6倍。
其中，应收账款坏账损失相比2024年增加了1.3亿元。
这不仅是数字的增长，更像是经营质量恶化的信号。
从账龄结构看，1年以上应收账款合计占比已从2024年末的约38.26亿元攀升至2025年末的约55.88亿元，增加了17.62亿元。
对此，《华夏时报》记者就“公司回款周期拉长的趋势是否仍在持续”这一问题试图联系企业进行采访，但一直未收到答复。
另一方面，公司期末按单项计提坏账准备的应收账款账面余额达4.19亿元，计提坏账3.05亿元，比例高达72.85%。
（来源：公司财报）其中有6家客户被100%计提坏账，包括已进入破产清算的重庆医药垫江医药有限责任公司欠款5177万元、重药携芯（重庆）科技有限公司欠款2412万元等。
（来源：公司财报）更值得关注的是，审计师将“应收账款坏账准备的计提”列为关键审计事项，披露了对长账龄、逾期未回款应收账款减值的评估程序。
未来，重药控股如何重构业务模式、提升回款效率，从而减少经营质量的隐忧，《华夏时报》记者将会持续关注。
责任编辑：姜雨晴 主编：陈岩鹏
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