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卿施典｜中信证券海外策略分析师
S1010524090009
芝商所与Silicon Data计划于2026年内推出全球首个锚定GPU算力租赁费率的现金结算期货，标志着算力作为“21世纪的新石油”，或将迈向资产化与金融化的关键里程碑。当前全球算力市场已具备衍生品市场成立的三大核心前提：万亿级的市场规模、供需错配下的剧烈价格波动以及产业链上下游庞大的风险暴露主体，算力期货的推出恰逢其时，将有效解决行业长期缺乏价格对冲工具的痛点。尽管该产品仍面临算力标准统一、现货定价透明化及交割确权等挑战，但其一旦落地，料将从套期保值、价格发现、资源配置优化及生态繁荣四个维度重塑AI产业链金融生态，系统性提升全产业链的资产质量与盈利确定性。投资层面，算力金融化料将利好云厂商、AI应用、算力租赁及AI算力硬件四大核心环节。
风险因素：监管机构审批进度不及预期，Silicon Data指数代表性风险；算力标准化推进不及预期；AI需求放缓风险；算力期货市场流动性不足，算力期货市场受全球投机资金冲击。
田良｜中信证券金融产业首席分析师
S1010513110005
经济保持稳健增长、资本市场加速扩容、经营模式分化升级构筑印尼证券行业核心发展基调。宏观看，印尼GDP增速保持5%，以高于全球平均水平的稳健增速构筑坚实产业基础；中观看，股债市场持续扩容，投资者数量快速增长，展现卓越资本市场发展潜力；微观看，零售客群实现低渗透率下持续高增，机构及境外投资者具备重要影响力，为中资机构布局打开空间。整体而言，印尼市场是中资机构全球布局历程中的必争之地，机构经纪、投资银行、客需交易领域潜力突出。
风险因素：新兴市场政策环境突变，国内券商国际经营能力不足，国内监管层对国际业务监管态度变化，海外资本不足困境未能突破，地缘政治风险，印度尼西亚资本市场相关资料整理、翻译、解读不完备；汇率波动与跨境资金流动风险；市场结构性缺陷与流动性风险。
杨帆｜中信证券宏观与政策首席分析师
S1010515100001
中国方面，一季度GDP增速超预期，经济总体实现“开门红”，出口和PPI是最大的结构性特征；预计总量性政策暂无加码必要性，结构性政策重点支持科技创新、“反内卷”等。海外方面，美国经济继续降温，欧洲能源冲击改变增长预期，日本输入性通胀带来经济不确定性。预计沃什5月就任美联储主席后下半年有一次降息，日本央行或在6月加息25bps。资产配置方面，A股市场科技和能化等行业景气度有望保持高位，国债利率或低位震荡，对海外债券建议保持谨慎。
风险因素：中国政策不及预期；中美关系出现波动；美股头部AI企业出现集体性盈利失速或资本开支回报率被系统性证伪；通胀超预期上升，美联储超预期鹰派；地缘政治局势超预期发展；市场风险偏好明显下降。
明明｜中信证券首席经济学家
S1010517100001
从历史归因，可以很好地解释当前中国面临的经济挑战。总量层面的产能过剩与局部结构性高房价并存，结构性供给过剩与有效需求不足的矛盾，以及老龄化背景下劳动年龄人口收缩与老年群体规模扩张的双重压力。针对这些挑战，破局方向包括推动房地产从单纯稳房价向发展模式重构转型，实现从传统去产能、去库存向优化分配、升级新供给的跨越，将老龄化压力转化为银发经济发展动力，以及强化货币政策与财政政策的协同发力。债市层面，债券集中供给引发债市调整时，或为配置机会。
风险因素：宏观政策超预期变动，全球地缘政治超预期风险，全球金融系统性风险超预期。
裘翔｜中信证券首席A股策略师
S1010518080002
亮马ETF组合是基于策略聚焦观点推荐遴选出的月度行业组合。本篇报告为2026年第4期，更新中信证券5月亮马ETF组合。组合以降低波动为目标，布局AI算力、电力、石化、有色、非银金融等方向，押注宏观交易回暖。当前AI交易拥挤，而美伊和谈与特朗普访华两大事件对宏观交易形成制约——每次和谈进展都可能引发头寸剧烈重定价，故此类交易实际并不拥挤。对于股票ETF等长久期资产，更低的波动与估值已经提供天然胜率。因此，我们在本期优先选择回调较多、安全边际更高的宏观品种，比如石化、工业金属、黄金、证券；同时增配五六月历史胜率较高的电力以及趋势仍然持续的AI算力。
风险因素：伊以冲突加剧；中美科技、贸易、金融领域摩擦加剧；国内政策或经济复苏不及预期；各行业竞争日益加剧；原材料成本大幅上行等。
姜娅｜中信证券消费产业首席分析师
S1010510120056
2025年年报及2026Q1季报数据显示服务业消费呈现"供需改善、龙头超额"特征：酒店供需双侧自25Q4起同步改善、龙头RevPAR重回正增长，澳门博彩1Q26 GGR同比+14%，维持高景气，现制饮品行业龙头份额加速集中、定价中枢上移，餐食供给端连锁化率提升、龙头通过外拓与提效兑现优势；免税海南离岛销售26Q1同比+25.7%、龙头盈利修复初步验证；景区板块收入增长总体稳健，受益假期政策弹性；人力资源外包驱动增长、对宏观景气依赖仍高，OTA板块短期反垄断政策扰动、长期α强化建议择机配置。2026年行业增长驱动关注运营提效、品牌迭代与出海扩张，头部公司凭借α属性有望跑赢行业。维持三条推荐主线：1）休闲出行场景中的酒店、景区优质标的；2）顺周期休闲板块中经营稳健、具备成长性的餐饮和免税龙头；3）景气提升中需求弹性斜率较高的博彩公司和现制饮品头部品牌；关注OTA、人力资源、会展板块。
风险因素：经济增速下行超预期，消费降级趋势超预期；境内外出行政策超预期变动风险；出境签证办理政策超预期变动风险；跨境航空运力恢复不及预期；市场竞争加剧；汇率大幅波动等。
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