黑色板块
【钢材】
供需矛盾增强，去库速度加快。需求端，五一长假之后，随着政策效用的持续释放，钢材需求随之而显著改善回升；当前制造业和基建复苏动能持续增强，钢材需求有望进入持续改善的阶段。供应端，虽然钢厂利润有所改善，但自律性控产意愿显著增强，整体生产趋于稳定，钢材供应维持同期低位水平。总体而言，随着宏观政策效用的持续释放，制造业和基建复苏动能持续增强，钢材需求迎来持续改善的表现；与此同时，钢材供应维持低位，成本逐步抬升；在此环境下，钢材供需矛盾显著增强，库存加速下降，钢价预计将延续震荡上涨的趋势。
【铁矿石】
供需持续改善，矿价震荡趋强。需求端，下游需求好转，钢厂利润逐步改善，生产负荷保持高位水平，铁水产量高位趋稳，处于同期偏高水平，铁矿需求延续旺盛态势。供应端，海外矿山发运量高位回落，铁矿供应压力有所缓和。受能源价格大幅上涨影响，铁矿生产和运输成本持续抬升。综合来看，随着下游需求的改善，钢厂利润持续好转，铁矿需求改善预期随之而显著增强；与此同时，铁矿供应边际改善，供应成本趋于抬升。在此环境下，铁矿价格预计将延续震荡上涨的趋势。
【焦煤】
供需持续改善，库存低位趋降。需求端，钢厂利润改善，生产负荷保持高位，铁水产量维持高位水平，焦煤需求较为旺盛；随着下游需求的持续好转，焦煤需求改善预期随之而进一步增强。供应端，国内煤矿生产负荷维持高位，焦煤产量高位回升；同时蒙煤进口维持高位，同比增幅较大；焦煤整体供应保持增长态势。但焦煤库存整体保持在低位水平，且呈现逐步下降态势。总体而言，随着下游需求的持续改善，焦煤供需预期仍然较强，加之库存处于低位；在此环境下，焦煤价格下行空间有限，预计维持震荡筑底的状态。
【焦炭】
供需矛盾趋强，生产成本抬升。需求端，钢厂利润改善，生产意愿趋强，铁水产量维持高位水平，焦炭需求较为旺盛；随着下游需求的持续改善，焦炭需求改善预期也随之而增强。供应端，焦企利润逐步改善，但环保压力仍较大，生产负荷小幅回升，焦炭产量小幅增长，供应压力相对较小；焦煤价格持续上涨，焦炭生产成本逐步抬升。总体而言，当前焦炭供需维持紧平衡状态，同时生产成本逐步抬升，在此环境下，焦炭价格预计将延续震荡上涨的状态。二、能化板块
能化板块
【甲醇】
今日甲醇价格持续下行，明显收跌。本周国内甲醇产量和产能利用率如期下降。下周产能利用率和产量或回升。MTO企业装置运行正常运行，烯烃开工率稳定运行。中安联合装置预计下周重启，行业开工率将有上涨。传统产品需求开工率大部分下降，其中甲醛和冰醋酸降幅较为明显。下周传统产品需求产能利用率或大部分上升。除产区样本内部分停工项目重启恢复预期外，近期甲醛、醋酸等部分下游需求疲弱或对买盘介入积极性形成一定压制，故预计下期内地样本企业环比增量预期，需关注贸易环节部分补空需求介入力度。下周期，外轮到港量预期环比本周有所增加，预计内贸补充量或仍较为充足，下游需求淡淡，仍存出口支撑提货，整体来看，预计下周港口甲醇库存或稳中略去，具体关注内地货源补充情况以及出口船发情况。上午内地甲醇市场偏弱，企业竞拍成交顺畅。港口甲醇市场上午基差偏强，整体成交一般。供需博弈格局延续，下游利润负反馈持续深化。宏观情绪也有所偏弱，短期甲醇期货价格或继续下探。
【尿素】
今日尿素价格震荡偏弱，收跌。本周尿素产能利用率和周度产量如期下降。周期内新增8家企业装置停车，1家停车企业（装置）恢复生产，延续上周期的装置变化，产能利用率和产量明显下降。下个周期可能有1-2家企业装置计划停车，2-3家停车企业装置可能恢复生产，考虑到企业的短时故障，在延续本周期的装置变化，下个周期产能利用率降幅可能较本周收窄。复合肥开工率也如期下降。东北、西北地区进入淡季，企多数企业装置进入检修状态，仅个别企业保留低负荷运行，导致区域负荷降至低点；山东、湖北、河南、河北、苏皖等区域因市场新单签订量不足，叠加部分工艺盈利空间收窄，部分企业负荷下滑；西南、华南等地区企业多以销定产中，局部存短停现象。 预计，下周期复合肥产能利用率在局部补仓需求释放的支撑下存在窄幅提升。近期国内尿素需求转弱，市场弱势下行，下游接货积极性不高，尿素工厂依旧呈现累库趋势。目前出口消息虽然持续发酵，但关于配额政策并未落地，故而港口暂时不具备大幅集港的热情，业者多数观望消息为主，整体港口保持当前水平运行。从供应面来看，部分装置仍在检修期间，日产或继续下降。需求方面，工业复合肥开工率低位波动，对尿素刚需偏弱推进，但随着尿素价格的不断下跌，不排除适当补仓。农业需求处于夏季备肥空档期，当前价格下行下游接货积极性较低，需求暂时不会有较大改观。但由于农需有即将进入旺季预期，市场情绪或有好转可能。短期尿素期货价格存在低位回升可能。
【沥青】
今日沥青价格高开后偏弱震荡，收跌。市场关注美联储加息的可能性，叠加经济和需求预期欠佳，国际油价下跌。本周四沥青厂库和社会库存如期去库。山东地区区内个别炼厂停产沥青，供应低位，多消耗库存出货，带动整体厂库库存减少最为明显。华东地区区内主力炼厂停产供应低位，加之船货资源到港少量业者优先出社会库资源为主，带动区内社库去库良好。预计厂库和社会库存或去库。山东胜星、山东岚桥相继停产沥青，带动本周沥青产能利用率下降。本周各区域沥青出货有增有减，整体相对小幅增加，其中华北地区增加较为明显，随市场刚需逐渐回暖，区内主营炼厂执行前期合同，带动区域内出货增加。伴随气温升高，北方终端施工仍在缓慢推进，改性沥青企业仍在复工、提产周期内，同时华南地区改性需求好转。北方地区沥青现货略显平稳，高价出货有所放缓，但是考虑供应维持低位，整体货源仍显偏紧；南方地区供应维持低位，社会库低价资源出货，部分地区降雨阻碍刚需。沥青基本面延续供需两弱格局，沥青现货维持偏紧态势，但同时南方受到降雨天气影响，项目施工活动受到限制，需求恢复不及预期。成本端和供应端支撑仍在，需求端也有季节性恢复预期。宏观情绪对整体商品价格有所压制，短期沥青期货价格震荡后或仍有走强可能。
【聚烯烃】
今日烯烃价格短暂走强后持续下行，明显收跌。市场关注美联储加息的可能性，叠加经济和需求预期欠佳，国际油价下跌。塑料本周生产企业库存变化不大，社会样本仓库库存小幅去化。因聚乙烯市场进入供需两弱状态，下游逢低补库为主；叠加进入中下旬生产企业执行计划预计加快，所以生产企业库存预计小幅去化。成本端支撑转为松动，宏观面无进一步指引，临近周末市场有一定出货压力，生产企业部分下调出厂价，市场价格下跌为主，但下游采购谨慎，成交零星。政策对成本端利多影响暂未能持续。本周PP生产企业库存环比窄幅下降。部分企业存刚需补库，预计下周生产企业库存小幅下降。本周贸易商样本企业库存持续去化。未来新增检修装置集中，预计未来贸易商样本企业库存仍有去化机会。PP现货表现坚挺，当前市场处于供应短缺周期，商家锁利报盘，出口及刚需订单支撑底盘，短期现货易涨难跌，需重点关注后续装置回归情况。中东地缘局势僵持，国际原油价格总体震荡，成本端向上驱动力量不足。塑料库存去库情况不及预期，且政策对成本端利多影响暂未能持续。PP供需面仍相对偏强。宏观情绪转弱，短期烯烃期货价格或仍有继续下行可能，PP走势或仍略强于塑料。
【聚酯】
（1）对二甲苯。上周福海创一套80万吨PX装置，金陵石化60万吨PX装置，丽东石化100万吨PX装置，浙石化一套200万吨装置延续检修。广东石化负荷提升，其他装置负荷未有变化，本周PX产量为69.66万吨，环比+1.14%。国内PX周均产能利用率84.22%，环比+0.95%。亚洲地区PX装置开工率进一步下滑至68.95%。需求方面，下游PTA装置开工率回落至近几年同期最低水平，聚酯终端日产量稳定。PX或将维持震荡运行，关注中东地缘局势变化。
（2）PTA。上周国内PTA总产量为123.78万吨，环比降低1.1%，同比降低4.92%，周度产量明显回落，华东地区一套150万吨装置计划近期检修，嘉兴石化220万吨装置检修10日，120万吨装置近期重启，预计PTA周度产量继续收缩。PTA工厂库存在5.01天，较上周-0.18天，较去年同期+0.5天，下游聚酯维持刚需采购，终端订单数量较为有限。聚酯工厂PTA原料库存在10.68天，较上期减少0.53天，较去年同期-1.83天，下游聚酯工厂开工下滑，消化存量库存。整体来看，PTA周度产量维持回落状态，终端需求仍维持偏弱状态，多为刚需补库。近期关注中东地缘局势变动，警惕原油价格大幅回落风险。近期关注中东地缘局势变动，警惕原油价格大幅回落风险。
（3）乙二醇。上周国内乙二醇总产量37.82万吨，环比增长3.31%；乙烯制乙二醇开工率为53.84%，较上期环比增长1.99%，较去年同期下跌12.52%；煤制乙二醇开工率为66.22%，较上期环比增长1.62%，同比上涨7.75%。乙二醇周度供应明显回升。预计到港量在1.6万吨，较上期6.46万吨明显回落，同比降低78.95%。下游聚酯需求整体走弱，短纤、长丝原料产销维持偏低水平，聚酯日度产量维持回落趋势。截至5月11日华东主港地区MEG库存总量72.7万吨,较上一期降低3.6万吨。若霍尔木兹海峡运输继续中断，乙二醇社会库存或继续去化。远期国内乙二醇供应水平逐步恢复，库存去化幅度或收窄，关注中东地缘局势变化。
（4）短纤。供应端，中国涤纶短纤产量为15.35万吨，环比下滑0.39吨，环比降幅为2.48%。周期内综合产能利用率平均值为79.65%，环比下滑2.00%；其中常规短纤产能利用率均值为85.93%，环比下滑2.02%。周内部分减产、部分企业提负，总量环比小幅下滑。涤纶短纤工厂平均产销率为69.18%，较上期下滑4.31%。五一期间部分纱厂短停，下游整体接货情绪不高。后市短纤走势整体跟随成本端，预计近期或震荡运行。
（5）瓶片。本周聚酯瓶片产量至33.08万吨，较上期稳定，产能利用率71.44%，较上期持平。瓶片库存水平回升至8.86天，较上周的5.73天，环比增加3.13天，库存水平整体偏低，现货端仍较为偏紧。预计瓶片主要跟随成本端震荡运行。
【纯苯&苯乙烯】
纯苯上周开工率为69.48%，环比增长1.63%；周度产量为41.14万吨，同比增长6.33%，产量回落但仍维持同比增长。从装置重启预期来看，四月底到五月中旬，共涉及产能49万吨，周度产量可增多0.94万吨，开工率回升1.1%。五月中旬至六月初，纯苯重启产能约143万吨，周度产量可增加2.75万吨，开工率回升5.08%。届时开工率约为73%，处于同期中性水平。纯苯下游周度消费回升，供需缺口扩大，江苏纯苯港口样本商业库存总量为17.3万吨，较上期库存21万吨去库3.7万吨，环比下降17.62%，预计近期震荡运行。 据隆众资讯，5月11日，山东一套50万吨装置意外停车检修，上周国内苯乙烯工厂整体产量在37.06万吨，较上期环比+2.67%；工厂产能利用率73.89%，环比+1.92%。从当前装置扰动预期来看，五月份共有145万吨产能检修，上旬供应减少约2.78万吨/周，中下旬92万吨产能重启，产量恢复1.77万吨/周。整体呈现出先减后增的供应状态。预计苯乙烯开工率维持中性水平。受五一假期影响苯乙烯下游3S周度消费量回落，考虑到出口需求仍在，预计需求仍有一定支撑。由于五一假期下游开工短期下滑，苯乙烯本周厂库累积，库存水平由14.6万吨增长至15.61万吨，环比增加1.01万吨，库存水平转为累积。预计近期或震荡偏强运行。
【LPG】
上周LPG周度产量为48.37万吨，周度产量较上期继续回落，供应继续收紧，供应水平维持在近几年最低水平。LPG到港量回升至48.37万吨，回升至中性水平。中国港口液化气库存增长至201.5万吨，低库存现状缓解。下游化工需求继续走弱，MTBE开工小幅降低，烷基化油及PDH装置开工率降低至同期低位。关注原油价格变动，近期或跟随成本端变动，关注中东地缘局势变化，注意风险控制。
有色板块
【铜】
宏观层面，美国4月PPI数据大幅超预期，同比上涨6%，月环比涨幅为2022年以来最大，市场继续调整对美联储政策路径的预期，年内加息25个基点的概率升至50%。基本面上，秘鲁发布紧急法令，以应对日益严重的全国性能源危机，引发市场对该国铜供应的担忧，另外硫酸及柴油价格走高背景下，刚果金及海外其他湿法铜炼厂面临亏损减停产风险。国内方面，铜精矿供应紧张局面持续，叠加国内炼厂集中检修，4月国内电解铜产量为117.89万吨，环比下降2.72万吨，预计5月电解铜产量环比下降1.14万吨。消费端，下游订单量持续下滑，采购以刚需为主，追高意愿不足。库存方面，LME铜库存小幅下滑至40万吨下方，注销仓单占比回升，COMEX铜库存维持增势，国内铜库存小幅回升。整体来看，宏观层面对铜价难言利好，不过海外矿端及湿法铜减产风险对铜价有较强支撑，短期关注资金动向，预计沪铜或暂高位调整。
【铝&氧化铝】
几内亚进入雨季，通常从5月持续到10月，这段时间降雨量占全年90%左右。在雨季，几内亚的矿石生产和运输将受到一定影响。氧化铝方面，行业开工率环比上升0.4个百分点至75.6%，主因广西地区新投氧化铝厂正式产出产品，以及某企业设备故障修复后恢复至原有产能的一半运行，带动整体行业运行水平提升。电解铝方面，高利润下，国内电解铝供应稳中有增，另电投能源旗下的扎铝二期项目正依照计划有序开展生产工作，预计于2026年6月实现全容量投产；中东减产背景下，海外电解铝供应偏紧。消费端，国内下游逐步转入淡季，但出口订单保持向好，4月我国未锻轧铝及铝材出口量为59.8万吨，同比增长15.4%，环比增加23.3%。库存端，国内氧化铝社会库存维持增势，电解铝库存海外去化，国内尚处于高位。整体来看，近期氧化铝供应端压力有所增加，不过成本端有支撑，预计短期氧化铝期价跌势或放缓；电解铝基本面外强内弱，海外供应偏紧下，预计短期沪铝走势仍坚挺。
【锡】
缅甸佤邦矿区复产进度依旧迟滞，5月将进入雨季，露天开采与运输将受限，叠加印尼出口配额切换期的季节性扰动，导致原生矿供应持续收紧。另秘鲁发布紧急法令，该国矿产锡产量占全球比例在10%以上，关注该国后续动向。精炼端，云南及江西两省锡锭冶炼企业开工率录得64.8%，环比增长2.07个百分点，整体运行态势趋于平稳。受废锡回收量下滑及废料价格高企影响，以江西为代表的再生锡冶炼环节原料缺口显现，制约了产出弹性。消费端，光伏及电子等领域的远期消费逻辑未变，但绝对高价对实体消费形成显著抑制，下游焊料企业面临成本倒挂，采购全面转向观望，现货市场成交近乎停滞。LME锡库存自高位继续去化，国内库存上周自低位大幅回升。整体来看，供应端扰动因素以及AI算力对锡消费的持续带动，对锡价仍有支撑，不过获利资金离场下，短期沪锡涨势暂歇，或高位调整。
【碳酸锂】
今日碳酸锂2609主力合约继续宽幅震荡下行。供应端，虽4月国内碳酸锂产量10.95万吨环比增3.3%，但江西四矿停产预期将压制云母料后续增量，非洲锂矿出口国局势动荡加剧海外原料供应不确定性，虽智利硫酸锂首批发运缓解部分担忧，但3月碳酸锂进口13.64%的增幅难持续，整体供应增量受限。需求端，五一节前备货需求前置释放，5月储能市场延续高景气，新能源汽车产销环比回暖，正极材料总产量预计54.79万吨环比增1.76%，对锂盐理论消耗量达12.68万吨LCE，磷酸铁锂头部企业开工率维持高位，刚需支撑强劲。库存端，SMM最新数据显示碳酸锂总库存102673，下游加速去库，贸易商仍在囤货。下游库存101418吨，环比下降1255吨吨，虽连续三周去化，但周内去化不及预期。下游电池厂及材料厂近期处于观望消耗自身库存状态，上游，贸易商累库。产业周期上，当前外购锂辉石提锂仍处于成本线附近，行业产能释放节奏放缓，正处于供需紧平衡向偏紧过渡的上行初期。展望后市，5月供应端检修与停产预期叠加，需求端储能与新能源车刚需持续，库存低位难形成累库压力，叠加矿价上涨的成本托底，碳酸锂价格或在震荡整理后再度偏强运行，中期上行趋势仍较明朗。
农产品板块
【棉花】
5月14日，国内棉花市场延续弱势调整格局。期货盘面方面，CF01合约收于16865元/吨，较前一日微跌，内外棉价差维持高位，而ICE美棉主力近期震荡于86美分附近，缺乏趋势性驱动。新疆奎屯市场2025/26年度机采棉3129B价格下跌 30 元/吨至 17950 元/吨，内地 3128 皮棉到厂均价亦回落 90 元/吨至 18010 元/吨。据调研显示，尽管原料价格下行带动纺纱即期利润小幅修复(内地32s纯棉纱纺纱利润为-1423.13 元/吨，环比改善 99 元/吨),但终端订单不足导致价格传导受阻,行业整体仍处“成本高企、开工下滑、盈利恶化”困境，截至4月29日新疆32支纱即期利润接近五年低位。当前纺纱厂开机率维持在76.5%左右，织布厂开机率仅42.1%，需求端支撑乏力。综合来看，在下游实质性需求未见明显回暖背景下，棉价上方空间受限，短期或延续区间震荡运行。
【白糖】
印度政府于5月13日宣布即日起至2026年9月30日期间禁止原糖及白糖出口,主因甘蔗主产区单产下滑致产量连续两年低于国内消费，叠加厄尔尼诺扰动季风加剧供应风险，此举冲击全球供应预期，推动纽约原糖期货涨逾2%、伦敦白糖期货跳涨3%。路透社分析称巴西和泰国或受益填补缺口，但已签约80万吨出口订单中约20万吨未发货存在约不确定性。国内方面，5月14日数据显示以进口巴西或泰国原糖为原料的加工利润在配额内分别达1769 元/吨和1890元/吨，配额外亦有613 元/吨和 770元/吨，显示进口窗口持续打开，叠加当前郑商所白糖仓单合计22083张、较上周明显增加，反映供应压力有所累积，而国内主销区现货价格普遍跟涨但涨幅有限，湛江、南宁等地报价维持在5480-5500元/吨区间。整体来看，短期市场受印度出口禁令驱动偏强，但高进口利润与仓单压力制约上行空间。
【油脂油料】
宏观方面，近日油脂油料市场较为关注中美高层会晤情况，由于尚未有农产品方面明确合作意向的消息，市场开始回吐前期的估值溢价。油脂方面，马来SGS数据显示5月1-10日棕油出口环比大增22.55%，叠加 BMD 棕榈油期货回落至 4390 令吉，带动国内 24 度棕榈油天津现货跌至 9460 元/吨，基差维持偏弱。油料方面，CBOT 大豆连续走高至1229美分/蒲，美湾及巴西大豆近月船期FOB价分别升车486.48 美元/吨和 3984.14元/吨，反映北美播种天气担忧与原油强势，对国内油料价格形成支撑作用。国内豆粕现货整体小幅下调，华东、广东主流报价持稳于2910-2970元/吨，豆粕基差回升至-36元/吨，显示压榨利润压缩下油厂挺粕意愿增强；菜粕基差同步走强至118.42元/吨，或受水产需求季节性启动提振。短期看，市场重点关注中美会晤情况，油脂油料价格波动加剧；中长期看，油脂油料市场下方存支撑。
【生猪】
5月14日生猪期货主力合约lh2607收报10765元/吨，较前一日下跌100元，跌幅0.92%,日内呈现震荡偏弱走势，反映市场情绪仍偏谨慎。供应端方面，当前处于夏季出栏高峰的前期，商品猪出栏均重维持高位(周度数据显示为123.16公斤)，叠加前期产能释放效应，供应压力逐步显现。养殖端虽有小幅挺价意愿，但整体认卖情绪尚可，未现明显惜售。需求端受季节性淡季制约，屠宰量虽维持在138万头以上水平(5月14日为138982头)，但开工率仅 33.58%，显示终端消费支撑有限。标肥价差维持在-0.16元附近，毛白价差稳定于3.14元，结构未见显著变化。综合来看，当前供强需弱格局延续，短期猪价或继续承压震荡，需重点关注规模场出栏节奏、二育入场动向及屠企收购策略变化。
【玉米】
5月14日，玉米期货主力合约c2607收于2367元/吨，日内微跌0.46%，延续近期震荡偏弱格局。据DCE数据显示，注册仓单周环比减少5380张至83497张，反映交割需求有所上升。现货方面，东北产区价格普遍下行，哈尔滨、长春等地周环比跌幅约0.87%-0.89%。基层余粮见底但贸易商出货节奏加快，叠加气温回升促使库存粮源加速流通。华北及港口价格相对持稳，鲅鱼圈与锦州港价差扩大至-10元/吨，区域供需差异略显。销区饲料企业维持刚需采购，替代品压力仍存，虽进口利润收窄(美国及墨西哥湾进口利润环比减少约13点)，但小麦等替代谷物供应充足持续压制玉米饲用需求。当前市场核心矛盾在于供应阶段性宽松与下游消费疲软的博弈，叠加厄尔尼诺预期扰动新作种植前景，短期玉米价格或延续承压运行，关注售粮进度、替代品价差及天气对春播的实际影响。
【鸡蛋】
今日鸡蛋主力合约jd2607收涨1.66%至3780元/500kg，期价强势反弹，但现货价格承压回落，主产区均价周环比微跌0.08元至4.32元/斤，产销区走货节奏放缓，北京批发市场到货量降至8车，显示终端需求仍显疲软。当前市场呈现供需双弱格局:一方面，夏季高温抑制产蛋率，另一方面消费处于传统淡季，缺乏节日提振，叠加生产与流通环节库存天数分别回升至 0.69天和 0.94天，短期供应压力有所累积。养殖盈利虽维持在0.79元/斤的正值区间，但较前期高点回落，成本端支撑边际减弱。整体看，市场近强远弱格局得到延续反映市场对远月供应恢复的预期，但须谨防6、7月份季节性淡季带来的影响。
文章数据来源：钢联数据、SMM、iFinD
投资咨询业务资格：沪证监许可【2016】38
黑色分析师 胡万斌 投资咨询编号：Z0017192
能化分析师 杨广喜 投资咨询编号：Z0000278
有色分析师 张靖靖 投资咨询编号：Z0019221
农产品分析师 袁徐超 投资咨询编号：Z0019817
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