Wind数据显示，自今年2月起，港股开启快速调整，恒生指数与恒生科技指数同步大幅回落，阶段性回撤幅度明显。不过，这一趋势终于在最近迎来了转变，近期恒生指数、恒生科技指数呈现宽幅震荡态势，在宏观边际修复、外围市场强势与国内AI 产业催化的共同支撑下迎来阶段性反弹，市场悲观情绪有所改善。
4月1日以来至5月7日收盘，恒生指数、恒生科技指数分别上涨7.6%、9.2%。这让不少朋友不禁想问：港股是不是“天快晴了”？在全球其他主流市场都已大涨时，充分调整后的港股能否上演“性价比叙事”了呢？
一、逐渐“乌云渐散”的港股
这一轮港股的“回暖”，并非单纯的情绪修复，而是由外围市场、国内产业以及宏观地缘三重积极因素共同托举的结果。
1、首先，是外围科技股的“强心剂”效应。近期，Wind数据显示，美股纳指、标普500指数持续创下新高，尤其是半导体板块表现极为强势。随着北美四大云厂商（谷歌、微软、Meta、亚马逊）纷纷上调2026年的资本开支指引（Capex1800-1900亿、1900亿、1250-1450亿、2000亿美元），AI算力产业链迎来了价值重估，光通信、AI芯片等环节的盈利预期不断上修。这种全球科技股的高景气度，直接带动了港股中相关科技板块的估值修复。
2、其次，国内AI产业的硬核突破提供了内生动力。近期顶尖模型与国产算力的深度适配，不仅加速了技术的迭代，也让市场对国产AI产业链的商业化落地有了更多信心。此外，国内头部AI应用在付费模式上的积极探索，也有望为上游的算力投入带来实打实的收益反哺。
3、最后，宏观环境的边际缓和为市场卸下了不少包袱。一方面，美伊局势出现缓和迹象，市场对于地缘冲突的担忧情绪明显降温；另一方面，市场对于中美关系的潜在缓和预期，也具有重要的战略与市场意义。叠加五一期间，美日韩等外围市场情绪的升温，让处于估值洼地的港股获得了难得的喘息与修复窗口。
上述三大积极因素的共振，确实为港股市场驱散了笼罩已久的阴霾，带来了久违的暖意。不过，短期的情绪回暖与估值修复，是否足以支撑港股开启一轮长周期的“性价比叙事”？当外围的“强心剂”效应逐渐被市场消化，内生的产业动力与宏观的缓和预期能否持续转化为实质性的资金流入与业绩兑现呢？
二、港股是否能上演“性价比叙事”？
在全球主流市场高歌猛进的背景下，调整后的港股，是否真的迎来了属于它的“性价比叙事”时刻？
1、全球大涨下的“克制”与“性价比”
自3月底地缘局势释放缓和信号以来，全球风险资产普遍迎来修复。Wind数据显示，截至2026年5月1日，韩国综指、科创50、纳斯达克指数累计涨幅均超过20%。相比之下，港股在本轮风偏修复行情中的表现则显得相对克制，同期恒生指数与恒生科技指数的累计涨幅分别仅为3.3%和2%。
图片发布日期：2026年5月5日
外资在港股存量投资者结构中占比过半，港股与美股在流动性环境上一向高度联动。然而，在本轮美股走势强劲的背景下，港股涨幅却相对收敛，这种“反差”反而让港股在全球市场的横向对比中，凸显出了较好的“性价比”。
2、涨幅克制的根源
为什么全球主流指数大涨，港股却显得步履蹒跚？国泰海通认为，与美股相比，反弹幅度的差异或源于基本面趋势的分化。
对比恒生科技与标普500自2024年以来的股价及EPS（每股收益）预期修正可以发现：标普500的盈利预期同期持续上修，对应指数趋势稳步上行；而恒生科技自2025年四季度以来的走弱，恰恰与其盈利预期自2025年下半年持续下修相吻合。因此，下一阶段港股能否真正破局，关键就在于基本面拐点的确立。
图片发布日期：2026年5月5日
3、盈利预期回暖，静待大厂财报考验
令人欣慰的是，基本面修复的信号正在显现。截至5月8日，Wind数据显示，港股非金融板块未来12个月的盈利预期在近4周上修了1.3%，近1周上修了1.0%。重点板块中，汽车板块上修趋势延续（近一周上修2.7%），恒生科技指数延续筑底走势（近一周上修0.5%），互联网板块预期也在延续改善。行业层面，有色及半导体仍是盈利预期上修动能最强势的方向，近1周分别上修4.1%和2.7%，不过目前上修主要集中在锂矿和半导体材料等细分领域，整体宽度略显不足。
接下来，互联网板块的业绩兑现将成为市场的重要考验，下周部分互联网大厂将陆续公布财报，其业绩将检验AI投入回报、云业务与平台消费修复是否兑现，若核心权重股业绩与指引出现量化改善（云/广告/电商经营指标与利润率同步修复），则港股指数盈利有望迈入“持平”阶段甚至出现“温和上修”，并带动指数层面盈利进入实质性抬升通道。
因此，从“性价比角度”来看，当前港股市场虽然处于短期震荡分化，但中期随着外部压力缓解，港股估值修复空间依然可观，且目前港股中的科技板块、能源等高股息板块结构性估值优势仍在，从此来看，港股的“性价比叙事”大概率不会消失，但其演绎方式或许正从“全面估值修复”切换为“结构性分化和左侧布局”。
三、波动是港股的底色，
但不是离场的理由
面对港股近期的反复震荡，不少投资者难免感到焦虑。但拉长周期来看，波动恰恰是港股市场的常态与底色。理解这种波动背后的深层逻辑，才是我们真正走进港股的“第一步”。
1、港股的价值，从来不在“复制A股”，而在“补充A股”
想要把握“港股”，咱们要先弄清港股真正的价值，为什么在我们可以投资A股的时候，不少朋友还会去考虑同时投资港股呢？
因为港股的价值，从来不在“复制A股”，而在“补充A股”。虽然同样映射中国经济，但A股和港股上市公司在反映新旧动能上有明显差异。
港股的代表指数恒生指数中传统行业权重较大，金融、地产、能源、原材料等周期性行业占据较高比重，这些行业的盈利表现与国内宏观经济周期高度相关。恒生科技中权重较大的互联网虽然属于新经济范畴，但平台经济普遍具有消费属性，其业绩表现与国内消费市场的景气度密切相关。
A股市场的创业板指与科创50指数中新经济占比显著较高，涵盖了新能源、半导体、生物医药、高端装备等战略性新兴产业。这些行业虽然也受到宏观经济周期的影响，但其增长更多受益于产业政策支持、技术进步与国产替代进程，具有较强的内生增长动力。
就以AI产业链为例，同样是AI产业链，A股和港股上市公司在AI产业链上所处生态位不同。
A股更多囊括了半导体、通信设备等“硬科技”硬件端企业；而港股则以互联网平台、AI应用等“软科技”企业为主导。这种天然的互补性，导致了两地科技股在不同的“科技周期”出现了显著的分化。
因此，我们不能因为港股当下的表现相对“克制”，就误判它被科技浪潮抛在了身后。恰恰相反，这种差异正是市场成熟与分工精细化的体现。如果把科技浪潮比作一场长跑，那么A股与港股分别在不同的赛段承担着“接力”的角色，两者并非此消彼长的竞争关系，而是互为补充的“好搭档”。
2、波动是港股的底色，但不是离场的理由
作为离岸市场，港股的流动性极易受全球美元信用周期的牵动，2021年至今，因为疫情、供应链、关税、美元指数波动、地缘博弈等太多因素交织，港股的外资流动性出现了大幅的起落波折，这些年里，波动一直是港股的特色。
但值得注意的是，中长期维度来看，2025年下半年以来，加权人民币汇率指数持续走强，反映人民币升值趋势，在全球主要经济体面临增长动能分化的背景下，中国经济基本面的韧性逐步凸显，人民币资产从“估值洼地”向“增长高地”切换，对全球资金吸引力有望持续提升。此外，当前国内大量具备新质生产力特征的优质 A 股企业及细分龙头赴港上市，港股资产池的成分结构正发生根本性优化。优质资产的上市有望吸引全球资金增配港股资产。
3、科技或是引领港股走出低迷的主力
如果说流动性的修复是港股的“强心剂”，那么科技主线的爆发，才是真正能引领港股走出低迷、实现基本面反转的“主引擎”。
国泰海通认为，当前，国产算力的突围叠加Token出海，正在构筑起港股科技板块基本面反转的根基：
首先，是国产算力生态的实质性突围。近期，DeepSeek V4正式发布并宣布全面适配华为芯片，这一里程碑式的事件，标志着国产AI模型首次在训练与推理的全流程中实现了自主算力的深度支持。一旦“国产芯片+国产模型”的全流程闭环真正打通，将为中国科技企业构筑起一道坚实的护城河，其在全球市场的核心竞争力也将得到显著增强，从而彻底改变市场对港股科技股盈利能力的悲观预期。
其次，是Token出海叙事对云厂商定价权的重塑。年初以来，随着AI智能体（AI Agent）技术的突破性进展，全球范围内的Token消耗量呈现爆发式增长。这种需求的激增，在一定程度上推高了云端算力服务的定价权。在此背景下，港股中布局云计算与数据中心的龙头企业，有望迎来价值的重新评估与估值的系统性重构。
接下来，随着北美科技龙头一季报的陆续披露，以及港股Q2至Q3基本面数据的逐步验证，国内外Token涨价潮的持续性将成为关键的观察窗口。
小结
总的来看，当前港股市场对一些相对负面的因素反映已较为充分，海外被动资金的大规模回流、南向资金长期流入为港股市场提供了坚实的价值底部，不过后续企业盈利的持续性，仍需更多数据验证。港股的“性价比叙事”大概率不会消失，但其演绎方式或许正从“全面估值修复”切换为“结构性分化和左侧布局”。
参考文献：
1、与A股分歧之后港股走向何方——大类资产配置聚焦港股（14），胡晓艺、毛超，中信建投证券，2026年3月28日
2、港股策略：流动性逆风下更关注基本面主线，华泰证券，华泰证券，华泰睿思，2026年5月6日
3、港股策略：盈利回暖下港股配置价值提升，易峘、李雨婕等，华泰证券，华泰睿思，2026年5月11日
4、港股是否能持续上演“性价比叙事”？，杨超，中国银河证券，中国银河证券，2026年5月5日
5、【光大海外】港股处于复杂收益端，聚焦结构性机会，陈南，光大海外，光大证券研究，2026年07月15日
6、基本面成色是港股破局的关键 | 港股投资策略周报20260505，方奕、陈菲，国泰海通策略团队，一观大势，2026年5月5日
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