金吾财讯|华泰证券发布研报指，小鹏集团-W(09868)26Q1毛利率超20%维持高位，但利润阶段性承压，主要系春节淡季及车型切换导致交付规模下滑，叠加新车型及AI技术研发投入增加。考虑到新车周期，华泰认为Q1或为全年经营低点，后续新车放量有望带动收入环比修复并支撑盈利能力逐步改善。

　　财务与业务层面，26Q1公司实现营收130亿元，同环比-18%/-41%；归属于普通股股东净亏损18亿元。综合毛利率/汽车毛利率为21%/12.1%，淡季下综合毛利率仍维持20%以上，汽车毛利率同比提升主要受益于成本下降(自研技术创新)及车型组合改善。26Q2交付指引10.0-10.6万辆、收入指引196-208亿元。

　　新车方面，5月20日首款全尺寸新科技旗舰SUV小鹏GX正式上市，限时权益价26.98万元起，定位25万元级全尺寸SUV市场，纯电四驱版CLTC续航750km，超级增程版综合续航1585km。报告认为GX有望成为Q2后销量修复的重要增量来源，发布12小时大定突破2.5万台，旗舰版占比超80%，验证高阶智能化和科技配置的用户付费意愿。

　　未来战略上，公司明确从智能电动车企向物理AI公司升级，汽车业务支撑Robotaxi、人形机器人、VLA大模型及图灵AI芯片等方向投入。新车方面，未来6个月将有4款全新SUV上市交付。Robotaxi和人形机器人在26年底量产落地有望打开物理AI商业化第二增长曲线。

　　估值方面，报告采用分部估值法，整车业务给予0.85x2026E PS，机器人业务参考可比公司给予266亿元估值，Robotaxi业务给予242亿元估值，大众合作业务给予254亿元估值，综合市值约1807亿元，对应目标价94.37港元。维持“买入”评级。

　　风险提示包括消费需求不及预期、供应链短缺、产品发布及订单不及预期。

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