金属市场已进入风险重定价的震荡整理阶段
5月15日，全球金属市场经历了全面抛售。
从亚洲早盘到欧美时段，贵金属与工业金属集体崩塌。国内商品期货市场金银价格大幅下挫，沪银主力合约暴跌11.05%，收于19199元/千克；沪金主力合约下跌2.28%，收于1004.38元/克，均回吐本周全部涨幅。同时，铂跌超6%、钯跌超5%。有色金属板块无一幸免，沪锡、沪铜、沪镍、沪铝全面收跌。
海外市场同步下挫，现货黄金一度跌超2%，COMEX白银期货一度跌超8%，泰国期货交易所宣布暂停白银在线期货交易。
一位期货交易人士对记者分析称，这是一场宏观预期逆转与市场结构脆弱性叠加的风险释放——美国通胀数据彻底打碎降息幻想，美联储鹰派新主席上任强化紧缩预期，印度关税政策切断贵金属实物需求，叠加前期高位累积的获利盘集体踩踏出逃，多重利空共振下，金属市场遭遇一次系统性大回调。
“金崩银裂”，有色板块全盘沦陷
资金面上，截至5月15日收盘，沪银期货主力合约持仓量13.38万手，较上一交易日减仓11.9%。沪金期货主力合约持仓量12.72万手，较上一交易日减仓8.31%。
据东方财富期货数据显示多空资金同步出逃，前一交易日沪银期货主力合约前20席多头已减仓6104手，前20席空头减仓6042手。
除了贵金属暴跌，铜、锡、铝等工业金属也跟随沦陷。国内市场上，截至收盘沪锡、沪铜、沪铝、沪镍期货主力合约分别收跌，5.68%、2.7%、2.07%、1.96%。海外市场方面，LME铜、LME铝、LME锡盘中均跌超2%。
“这不是单一品种的回调，而是整个金属板块的流动性恐慌。”上述期货交易人士向记者表示，白银前期涨幅过大，投机多头拥挤，一旦宏观逻辑出现裂缝，止损盘和程序化卖单会瞬间形成踩踏。
宏观面上，美国劳工统计局本周先后公布的4月CPI和PPI数据双双爆表——CPI同比增长3.8%，创2023年5月以来新高；PPI同比飙升至6.0%，为2022年12月以来最高水平。
芝商所FedWatch工具显示，市场已基本排除2026年全年降息的可能性，甚至开始定价年底加息的概率。美元指数随之飙升，10年期美债收益率维持在4.4%上方，对不生息的贵金属构成直接估值压制。
点燃有色金属5月15日恐慌的，还有美联储人事变局的“预期外冲击”。据新华社报道，当地时间5月13日，美国国会参议院通过表决，正式确认沃什出任美联储下任主席，以接替即将于15日卸任的鲍威尔。市场担忧沃什上任后将推动更为激进的紧缩政策，甚至可能提前加息以遏制通胀。光大期货研报也指出，沃什上台后通胀和降息问题无疑面临较大考验，市场关注其首次官方表态。
与此同时，印度政府宣布大幅上调金银进口关税至约15%，引发市场对实物需求放缓的担忧，进一步加剧了抛售压力。
“在上述三重利空之外，市场结构本身的脆弱性也是暴跌的放大器。”一位外资投行金属分析师分析称，此前数月，贵金属和铜等品种在资金推动下持续走高，投机多头头寸累积至历史高位，市场处于敏感状态。当宏观叙事从降息+避险逆转为加息+紧缩，高位获利盘的集体涌出便引发了连锁反应。
预期逆转，机构警示短期阵痛难免
短期来看，金属市场已进入风险重定价的震荡整理阶段。
自美伊冲突以来，黄金已下跌约14.5%，摩根士丹利研报分析，黄金表现已经跑输同期FTSE All-World指数（跌9%）和标普500指数（跌7.8%）并认为这是一个重要信号，货币政策对黄金定价的重要性，已经超过了战争本身。”
基于这一框架，摩根士丹利在4月下旬将2026年下半年黄金目标价格从每盎司5700美元下调至5200美元。该行判断，黄金的定价逻辑正在“加速换挡”，短期避险溢价已让位于实际利率和汇率主导的宏观定价框架，金价后续走势应由美债收益率走势和美联储政策节奏共同决定。
汇丰银行（HSBC）首席贵金属分析师詹姆斯·斯蒂尔分析称，尽管中东冲突持续扰动大宗商品市场，但在油价飙升、债券收益率上升、美元上涨的流动性环境中，市场需要现金，黄金的抛售主要是对金融市场的反应，“黄金是一种保险，而这种保险正在被兑现”。
白银方面，日前因秘鲁矿山供应风险与工业需求预期共振，积累了巨量获利盘，大幅回调或是交易过热的踩踏式回撤。
五矿期货分析，前期受零售投资需求回暖、光伏企业囤货支撑，亚洲白银需求持续升温，国内白银进口套利窗口再度打开，白银现货收紧助推银价走高后有所回落，策略上建议短期保持观望。汇丰同时警告称，白银市场供应缺口将从2025年的1.43亿盎司收窄至2026年的7300万盎司，并在2027年进一步缩小至2500万盎司，供应缺口的收窄将限制银价上涨空间。
上述外资投行金属分析师认为，当宏观预期逆转，一切拥挤交易都是脆弱的，长期叙事无法抵御短期利率冲击。短期来看，金属市场或许还有技术性反弹，但更大的问题是：沃什时代的美联储将如何走完“抗击通胀”的最后一公里。
“现在不是猜底的时候，”前述交易人士坦言，“至少要等止损盘出清、波动率回落，市场才能重新找到平衡。对于投资者而言，关注6月议息会议和印度进口数据的边际变化，比急着抄底更重要。
责任编辑：刘万里 SF014
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