CFC商品策略研究 作者 | 中信建投期货 研究发展部 刘昊
本报告完成时间 | 2026年5月13日 期货交易咨询业务资格：证监许可〔2011〕1461号
5月USDA供需报告对美豆平衡表释放出偏利多信号：旧作方面，2025/26年度美豆期末库存由此前的3.50亿蒲下调至3.40亿蒲；新作方面，USDA初步预估2026/27年度美豆期末库存为3.10亿蒲，低于报告前市场平均预期的3.64亿蒲。5月供需报告形成于北半球春播仍在推进的窗口期，其意义更多在于为市场提供新作美豆供需格局的初步印象，即新年度美豆供需究竟是偏宽松、均衡，还是偏紧。我们理解3.10亿蒲的期末库存并不构成极端紧张，但已较上一年度有所回落，整体倾向定性为“中性略偏紧”的基准定价框架。
具体来看，供给端，USDA沿用3月种植意向报告中的美豆播种面积预估，即8470万英亩；其中收获面积预估8370万英亩，趋势单产采用53.0蒲/英亩，对应产量44.35亿蒲。需求端，USDA将2026/27年度美豆压榨量预估放在27.50亿蒲，较2025/26年度增加1.20亿蒲，为近10年最高水平；出口预估为16.30亿蒲，较旧作的15.30亿蒲有所恢复，但仍处于历史偏低水平；在压榨和出口共同抬升的假设下，总需求达到44.90亿蒲，最终期末库存由旧作的3.40亿蒲回落至3.10亿蒲。价格方面，USDA将2026/27年度美豆农场均价预估为11.40美元/蒲，明显高于2025/26年度的10.40美元/蒲。
从报告逻辑看，新作美豆平衡表呈现供给与需求同步增长的特征。在8470万英亩播种面积和53蒲/英亩趋势单产下，44.35亿蒲产量本身已处于近10年第二高水平。然而，需求端尤其是对压榨的强假设，使得期末库存最终回落至3.10亿蒲附近。USDA在报告正文中将2026/27年度压榨增长归因于良好的压榨利润以及豆油作为生物燃料原料的强需求，并预计豆油用于生物燃料的消费达到178亿磅，较2025/26年度增加36亿磅，反映出美国生物燃料需求抬升美豆内需消化能力。
这一点与美国压榨产能扩张背景相互印证。美国大豆协会2025年4月的更新显示，美国本土压榨产能已由2023年初约22.3亿蒲/年增至2025年初约25.5亿蒲/年；若已公布扩建项目全部兑现，到2030年总产能可超过27.8亿蒲/年，其中2025年和2026年仍分别有约7500万蒲和1.14亿蒲的新产能计划投放。换言之，USDA将新年度压榨放在27.50亿蒲，已经接近当前及在建产能逐步释放后的上沿，后续上修空间可能相对有限。
相比之下，16.30亿蒲的出口预估则相对克制。一方面，较旧作增加1亿蒲，反映USDA认为2026/27年度美豆出口环境较受关税冲击的2025/26年度有所修复；另一方面，出口同比改善幅度有限，仍然体现出对南美大豆供应充裕、美国国内压榨需求偏强以及中国采购不确定性的审慎处理。USDA报告正文亦提到，虽然预计美国新作大豆出口较旧作增加，但在南美供应庞大、美国国内需求较强的背景下，美国在全球贸易中的份额仍可能延续长期下降趋势。理论上，若本轮中美会谈能够带来中国对美豆的新增采购，特别是在关税取消的情景下，美豆出口预估有进一步上修可能。但如果压榨维持在27.50亿蒲甚至继续上调，出口端的上行空间也会受到本土消费竞争的约束。简言之，压榨与出口两个需求项通常会在总供应约束下相互平衡，这也是USDA在编制平衡表中通常采用的处理方式。
从交易节奏看，5月供需报告只是新作定价的起点，3.10亿蒲结转库存与11.40美元/蒲农场均价短期对CBOT大豆形成底部支撑。随着报告落地，市场交易重心将转向趋势单产能否兑现，即北美天气交易窗口。目前美国春播推进偏快，较快播种进度本身并不必然对应高单产，但在进入关键生长期前，将阶段性削弱美盘天气升水的累积，使市场倾向于以趋势单产可兑现作为基准进行定价，叠加后续大豆种植面积可能上修的预期，美盘上行高度或将受到限制，暂时维持美盘主要运行区间1150-1250美分/蒲的判断。我们理解后续主要关注四条线索：一是面积修正。3月意向面积是早期调查结果，市场普遍关注6月面积报告是否进一步上调美豆种植面积；若实种面积高于8470万英亩，在单产不变的情况下，将抬升产量和期末库存。二是天气与单产。若6-8月美豆产区在厄尔尼诺气候背景下出现气温偏低、降水偏多的雨热条件，将有利于趋势单产53蒲/英亩的兑现。三是政策变量。包括美国生物燃料政策对豆油需求的影响，以及中美贸易关系变化是否带来美豆采购的增加，后者需要警惕市场“买预期，卖事实”的交易节奏。四是USDA对作物种植成本收益核算的更新。若USDA在后续核算中纳入地缘冲突推升全球化肥价格的影响，包括大豆、玉米在内的主要作物种植成本将面临上移，进而可能重塑市场对相关商品价格底部的判断。
研究员：刘昊
期货交易咨询从业信息：Z0021277
责任编辑：李铁民
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