核心结论：行业已跨越景气底部，处于“量先于价”末期。地缘冲突致航油短期剧烈冲击，但供需格局优化是确定性趋势，2026至2027年票价有望温和修复。

2025年“量增价跌”成因：需求端企业通过TMC系统刚性压缩差旅支出，商务客被休闲客挤压，“价格歧视”机制失灵。供给端三重隐性过剩——中美航线仅恢复至2019年同期的28%、淡季利用率仍有缺口、平均航距较2019年同期拉长8.5%构成隐性增量。航司固定成本占比高，“保边策略”叠加算法博弈，全行业陷入降价填座的囚徒困境。

拐点逻辑：经济舱客座率自然封顶于85%至90%，2026Q1三大航已触及85%至88%区间，超售成本约束下无法继续“以价换量”。春运后半程热门航线全价票售罄比例显著提升，验证定价权回归。政策层面反内卷举措递进，航协自律公约与民航局运价规则遏制低价倾销。 

油价冲击：美伊冲突致4月航油出厂价环比暴涨75%，燃油附加费上调500%，冲击远超俄乌时期。燃油成本的快速上涨难以传导，全球主流航司均采取减班对抗高油价。  

供需展望：多重约束下运力增长受限——波音交付受贸易摩擦影响、空客受发动机瓶颈制约。预计2026至2028年ASK同比增速分别为1.39%、5.87%、4.04%，中性预期RPK2026-2028年均RPK增速约5%，供需差持续存在。  

股东回报：CapEx下降，企业释放自由现金流带来回报股东能力提升。春秋航空2025年全年现金分红+回购合计14亿元，占归母净利润60.41%，吉祥航空2025年分红比例升至41.4%。东航启动股份回购，国有航司资本返还路径开启。 

投资策略：地缘扰动短期利润，供需偏紧支撑中期趋势。短期美伊冲突致航油出厂价4月环比3月暴涨75%，航司被动调整聚焦核心航线。板块短期业绩承压，但中长期供需偏紧是确定性趋势，推荐低成本龙头公司春秋航空，推荐国际航线运量高增长、利润高弹性的中国东航。 

风险提示：1）汇率大幅波动。2）油价大幅波动。3）宏观经济增长失速。4）空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等不确定性事件。

文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《【兴证交运】航空2026年中期策略：地缘扰动短期利润，供需偏紧支撑中期趋势》

对外发布时间：2026年5月14日

报告发布机构：兴业证券股份有限公司 （已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

分析师 ：袁浩然 执业证书编号：S0190523070003

分析师 ：王凯 执业证书编号：S0190521090002

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投资评级说明

报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅，其中：沪深两市以沪深300指数为基准；北交所市场以北证50指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。

行业评级：推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。

股票评级：买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间；中性-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级-由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。

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