20强赛避开亚洲宿敌 新版《水浒》开播有顶有弹

上周，特朗普带队访华刷屏，硅谷大佬马斯克、黄仁勋集体随行，明眼人一看就知道中美合作对AI是个重磅利好，中美科技博弈迎来关键转圈，终于看到松口迹象。

说白了，港股那批AI算力、云计算的票压抑太久了，要是真能破冰，估值修复的空间不小。

MiniMax是中国的下一个“Anthropic”

5月13日，阿里集团发布2026财年Q4及全年财报，首次披露了AI相关年化收入。

在云计算和软件行业，ARR是衡量业务健康度与可预测性的核心指标，阿里MaaS业务——年化ARR已至80亿元，预计6月达100亿，年底剑指300亿。

300亿人民币ARR，折合44亿美元，这是什么概念？

北美那边，创下商业史三大记录的Anthropic2025年中期就站在这个水位上——Claude的爹，硅谷眼下最当红的大模型门面。

国内，国内大模型厂商双巨头的对比，谁更像Anthropic？

（1） API收入结构

目前，Anthropic约85%的收入来自于开发者和企业的API调用，，按处理的Token数量付费，客户的应用越成功、消耗的Token量越多，收入就越高。

很多人看MiniMax，只盯着海螺AI、Talkie、星野这些C端产品，觉得它就是做消费级应用的。2025年，（C端）收入5307.5万美元，增长143.4%。

B端这块实际在猛飞。2025年开放平台和企业服务收入占比从28.6%干到32.8%，同比增长197.8%，B端收入占比从2024年的不足三成跃升至四季度的41%，经常性收入占比从2024年的15.8%大幅提升至40.3%。“C端产品提供弹性、B端服务提供稳定性”的双轮驱动格局，与Anthropic以API为引擎的企业端路线高度吻合。

B端MiniMax走的是API轻资产模式，不用重销售团队去磕大客户，靠接口调用量自然增长。这和Anthropic的路子如出一辙：C端产品负责打品牌、验证模型能力，真正的利润和长期壁垒在B端API。

还有个背景是中国日均token消费已经超过140万亿了，比2024年初涨了超1000倍，minimax潜力市场巨大。

（2）ARR增速。

在美国，成立仅5年的公司Anthropic正在创下商业史三大记录，从2025年底的90亿美元ARR，到2026年5月突破440亿美元，短短5个月内营收暴涨了近500%。AWS用了13年才达到350亿美元的年收入，Anthropic仅用了一年左右的时间。

MiniMax虽然绝对体量远小于Anthropic，但增长曲线呈现出惊人的相似性。2025年全年总收入7904万美元，同比增长158.9%。进入2026年，增速进一步提档：根据摩根士丹利研报，公司ARR从2025年12月的1亿美元迅速攀升至2026年2月的1.5亿美元，短短两个月增幅超过50%。

这一跳跃的直接触发因素正是M2.5模型的发布，模型发布后日均Token消耗量较去年12月增长超过6倍，MS预测MiniMax2026年年底ARR超过10亿美金，上调目标价至1100HKD。而2倍市值的智谱到年底ARR约10亿美金。

MiniMax和Anthropic公司路径，本质上都在回答同一个问题：

当AI从玩具变成工具，商业模式才算站住。

资本市场最现实，模型厉害，当然好；发布会漂亮，也能涨几天。但如果财报里没有收入，没有毛利率改善，没有客户付费，没有调用量，热度迟早散。

所以港股AI行情现在最大的变化，就是市场不再只问“谁会做AI”，而是开始问“谁能靠AI持续收费”。

这就把行情从模型叙事，推到了产业兑现。

（3）经营效率，非“烧钱换规模”

Anthropic的一大特征是高效率——在取得300亿美元ARR的同时，其模型训练投入仅为OpenAI的四分之一。

MiniMax同样展现出了这种效率取向。毛利率从2024年的12.2%跃升至25.4%，毛利同比增长437.2%至约2010万美元，增幅显著高于收入增幅，反映出模型效率和基础设施优化正兑现为真实的经济回报。

从单位成本来看，MS认为MiniMax在主流高性能 AI 推理集群部署下，每分钟可以产生约1美元收入，成本低于0.3美元，而行业平均收入只有约0.5美元/分钟。，GS据此估算其文本API毛利率可达40%，多模态API毛利率60-70%。

中国唯一:五模态全栈，这才是真正被低估的港股AI资产

如果把现在的AI大模型比作是做一道菜，MiniMax做的是一桌席。文本、图像、视频、音频、音乐五模态全栈，可以说是国内独立AI公司里先行者了。

中国AI公司里，能同时跑通文本、图像、视频、音频、音乐五个模态的，就这一家。不是PPT上的五模态，是真正在产品里跑通的——海螺AI的视频、Talkie的语音、星野的对话，每个都在对应赛道里打出了成绩。

策略上，MiniMax走的是最接近Google的路：多模态底座自研，全栈能力对外输出。这不是小公司该有的格局，但它做到了。

你可能会问，做这么多有什么用？简单类比下，快手可灵光一个视频模型，市场估值已经到200亿美元了。

而且我认为，多模态训练产生的视觉理解能力，可以反哺文本模型，提升模型智能上限。M3模型有望5月底～6月全模态系列模型逐步发布，海螺3视频生成能力有望跻身Seedance等第一梯队玩家。MiniMax是少数兼顾Coding/办公场景+多模态/内容生成行业，两个超级赛道的玩家。

下周Google I/O如果Gemini再把全模态往上推一把，国内能蹭上这波叙事的，其实并不多，MiniMax算一个。

上面说到每分钟产生约1美元收入，MiniMax成本不到0.3美元，行业平均收入才0.5美元。文本API毛利率40%，多模态API毛利率60%到70%。就算在当前极具竞争力的价格水平下，它的盈利能力也优于同行。

这个优势哪来的？算力来源多元是一方面——AWS、Azure、GCP、CoreWeave，国内阿里云、腾讯云、金山云都有合作，先进芯片的获取渠道比很多同行宽。另一方面是推理层面的系统优化，M2.7在OpenClaw、Hermes Agent这些agent场景里排名靠前，说明它的模型不是光跑分好看，是真的能干活。

过日子，里子比面子重要。

财务情况上，2025年，MiniMax总收入同比增长 158.9% 至 7904 万美元，高于分析师平均预期的7140万美元。

2025 年，MiniMax的毛利额同比大增 437.2% 至约 2007.9 万美元；毛利率翻倍，由 2024 年的 12.2% 提升至 25.4%。

Token指数级提升，水已经来了，就看你有没有渠！

开头说到：中国日均token消费已经超过140万亿了，比2024年初涨了超1000倍。1000倍啊，各位。我炒股这么多年，见过很多“需求爆发”的故事，但1000倍这种数字，着实夸张。

摩根说，中国企业端的需求可能会复制美国2025年的增长曲线——从试点到规模化预算，再到预算重新分配给AI，三段式走法。

腾讯、阿里、字节都已经把agent工具接进了自家生态，分发渠道就位了。

对推理算力和推理效率的优化，不只是推理算力「够不够」的问题，更在于能否扛住高并发高吞吐、实现持续降本以及和国产芯片做适配。

现在很明显，水已经来了，就看你有没有渠。行业这把火，烧的不是一家两家的事，是整条街都点着了。

MiniMax正在做了几件事。

2026年2月，M2.5系列每百万Token推理算力成本较2025年12月下降逾50%，Hailuo视频生成模型推理延迟降低逾30%。

性价比上，MiniMax 大模型在性能对标海外顶尖模型的基础上，展现出极具竞争力的成本优势。今年2月MiniMax M2.5模型发布时，在每秒输出50个词元(token)的版本下，其价格仅为Claude Opus、Gemini 3 Pro及GPT-5等主流模型的1/10至1/20。

最后谈谈MiniMax的估值

我拉了一下几家大行的预测，发现个有意思的事。大摩把目标价从990调到1100港元，国盛给了1317港元，高盛从中性升级到买入。

今年1月MiniMax上市的时候发行价才165港元，四个月翻了五倍，很多人觉得贵了。但你看看同行：智谱市值冲到4140多亿港元，月之暗面（KIMI）刚融完20亿美元估值200亿美金，DeepSeek首轮融资估值就到450亿美金。

整个AI板块都在享受溢价，按2025年营收算，MiniMax市销率550倍，市场给的是同一张价签。但MiniMax的账算得更清楚一些——2月份ARR已经突破1.5亿美金，毛利率从12%干到25%，销售费用反而降了40%。这些数字信一半就行，但就算打五折，也够重新定价了。

这里插一句，虽然美国前沿LLM在2026年上半年确实实现了一次能力层级的跃升，但中美AI竞赛整体仍然高度胶着，技术跟随时间差仅约3-6个月。

一位海外开发者在社交平台上算了一笔账：“跑OpenClaw连续1小时，MiniMax只要1美元；换Claude一天可能烧几百美元。”正是这种“用得起”的门槛，把MiniMax推上了OpenRouter全球大模型周调用量排行榜榜首。

MiniMax它不太说话，但算账清楚，手里有活，桌上有菜。

6月8日它和智谱一起纳入恒生科技指数，预计带来12.5到17.5亿美元被动资金流入——这个事情市场还没完全消化。

下周Google I/O之后，如果全模态被重新定价，你再回头看这篇文章，可能会觉得我说保守了。

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