金吾财讯|招银国际研报指，零跑汽车(09863)1Q26收入同比增长8%，比该机构此前的预测高出1%。1Q26毛利率环比下降5.7个百分点至9.4%，比该机构的预测低2.4个百分点，主要由于其他收入低于预期以及规模效应弱化。销管研费用也高于该机构的预期，但被更多的政府补贴所抵消。1Q净亏损为3.9亿元，基本符合该机构此前的预测。2Q26展望强劲。管理层在业绩电话会上预计2Q26销量为24-25万台，毛利率提升至12-13%。该机构认为这一指引偏正面，并预计零跑2Q26净利润有望创历史新高。这也增强了该机构对其全年盈利能力的信心。
海外销售将从2027年起贡献可观利润。该机构将零跑2026年销量预测上调7万台至97万台，主要考虑到海外销售强于预期。尽管2026年海外的利润贡献有限(因销往零跑国际的整车毛利率极低，且合资公司仍需时间爬坡)，但该机构预计该合资公司将在2027年贡献投资收益8.7亿元，对应销量28万台。此外，根据与Stellantis的协议，从2028年起，销往合资公司的整车毛利率将有所提高，届时海外业务有望为零跑贡献更多利润。
来自其他车企的收入可能被低估。虽然与Stellantis的战略合作，使得零跑在短期内让渡了部分海外业务利润，但该机构认为，这种牺牲换来了与Stellantis更深入、更广泛合作的基础，并为公司带来更多在碳积分、技术合作上的收入贡献。此外，公司与一汽的合作也进展顺利，有望在后续季度贡献更多合作收入。该机构基本维持对2026年的净利润预测35亿元，并上调2027年的盈利预测10%至50亿元。维持“买入”评级和目标价60港元，仍基于21x FY26E P/E。
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