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来源：橡树财经
作者丨魏茜倩
2026年5月12日，深圳佰维存储科技股份有限公司（688525.SH）向港交所主板递交上市申请，华泰国际为独家保荐人。5月13日盘中，公司股价报323.56元/股，总市值突破1523亿元，成交额超91亿元，股价创历史新高。
公司于2022年12月登陆科创板，至今约三年半，此次启动“A+H”双重上市。在亮眼业绩背后，利润成色与囤货模式的可持续性引发市场讨论。
一季度净赚29亿，涨价贡献约六成
据公司财报，2026年第一季度实现营业收入68.14亿元，同比增长341.53%；归母净利润28.99亿元，同比扭亏为盈，环比增长252%；毛利率飙升至53.3%，而2025年全年毛利率仅21.45%。
业绩爆发的主因是存储涨价。2026年一季度，DRAM合约价环比上涨93%-98%，NAND合约价环比上涨85%-90%。公司于2025年下半年行业低位大量备货，截至2025年末存货达78.68亿元，占总资产50.7%。低价库存随市价出货，形成巨额存货价差利润。
据机构测算，一季度约15-20亿元净利润来自存货升值，占当期净利约50%-70%。公司在一季报中明确表示：“库存成本相对当前售价仍有较大优势，是高毛利主因。”2025年同期公司亏损1.97亿元，2026年Q1盈利28.99亿元，利润爆发与存储涨价高度同步。
120亿存货：周期的“放大器”也是“风险源”
截至2026年一季度末，公司存货进一步增至120.69亿元，较2025年末增长53.4%，单季净增约42亿元。预付款项从年初1.55亿元骤增至22.87亿元，增幅逾13倍。公司还在4月签订了一纸为期24个月的15亿美元锁价晶圆采购长约。
这一策略在涨价周期中是利润放大器，但风险同样突出：
第一，利润对价格高度敏感。 公司利润结构与存储价格高度绑定。若价格走平或下跌，120亿元存货将面临减值风险，可能吞噬全部利润甚至导致亏损。历史上存储行业多次上演“涨价时囤货是宝，跌价时库存是雷”的剧情。
第二，现金流持续承压。 2025年全年经营现金流为-19.65亿元，2026年Q1为-27.06亿元，主要系备货占压资金。公司以当期现金流换取未来利润，这一模式对流动性管理构成持续考验。
第三，行业周期拐点风险。 多家机构预测，2027年后新增产能可能陆续释放，供需格局存在转向可能。一旦涨价趋势逆转，高位囤货将转化为巨大减值损失。
技术布局：自研主控与先进封测
佰维存储采用“研发封测一体化”模式，覆盖从存储介质分析、主控芯片设计、固件算法开发到先进封装测试的全链条。
自研主控方面，首款国产自研主控eMMC（SP1800）已量产交付，新一代UFS主控于2026年2月投片，预计下半年导入终端客户，公司规划2026年自研主控出货量突破2500万颗。先进封测领域，东莞松山湖晶圆级先进封测项目预计2026年底月产能达5000片，2027年底提升至1万片。
客户方面，公司产品覆盖全球60多个国家及地区，进入OPPO、vivo、荣耀、小米等手机供应链，供应谷歌、Meta的AI/AR眼镜产品，并切入比亚迪、长安等车企。一季度AI端侧存储产品收入约11.75亿元，同比增长496.45%。
募资与减持：IPO前夕的套现信号
此次港股IPO，公司计划将募资用于研发能力提升、国际品牌构建、战略投资及并购。值得关注的是，公司在递表前夕发布了股东减持公告。股东宁波科骏于2026年4月7日至5月11日通过大宗交易减持145.1万股，套现约数亿元。减持后，宁波科骏及其一致行动人合计持股比例由32.78%降至31.91%。
有市场观点认为，在行业景气高点以囤货利润支撑的高估值发行H股，后续若周期下行，追高投资者可能面临被套风险。
结语
佰维存储凭借AI算力东风和精准的周期操盘，实现了业绩的爆发式增长。公司自研主控、先进封测等技术布局也为其构筑了一定的竞争壁垒。然而，一季度近30亿利润中约六成来自涨价囤货，120亿存货、负现金流、行业周期波动等风险同样不容忽视。
存储赛道历来是“涨也匆匆，跌也匆匆”的周期性行业。佰维存储以周期高点利润支撑的高估值发行H股，能否经得起时间检验，取决于AI需求能否支撑价格维持高位、公司能否从“靠行情吃饭”真正蜕变为具备稳定盈利能力的平台型企业。对于追逐这轮存储超级周期的投资者而言，最大的风险或许不是错过，而是在山顶站岗。 新浪声明：此消息系转载自新浪合作媒体，新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。
责任编辑：宋雅芳
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