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　　来源：董秘俱乐部
　　导读
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　　截至2026年5月中旬，A股已经有20家IPO企业终止审核，而且全部都是主动撤回。这里面分别是北交所11家、科创板4家、沪主板3家、创业板2家。
　　值得注意的是，这20家企业里，其实不乏利润不错的公司：净利润过亿元的有8家，最高的一家净利润超过11亿元，最低也有3000万元左右。
　　站在董秘角度看，今年这些案例其实是非常典型的，甚至可以说，监管正在通过这些终止案例，告诉大家什么样的企业才适合IPO。
　　本文将通过案例分析，来为大家梳理出今年IPO监管最爱查的三个内容，并结合董秘工作列出需要提前做好的几点。
　　#董秘#IPO
　　一、经营稳定性
　　今年被终止的企业里，经营稳定性的问题出现频率最高，20家里有18家都踩了这个坑。
　　比如天津某科技股份有限公司，它的境外收入占比长期超过70%，美国市场占到六成以上；
　　安徽省某汽车零部件科技股份有限公司的第一大客户贡献七成收入；
　　还有像江苏某科技股份有限公司，其业绩跟锂价、光伏周期深度绑定，一旦行业进入下行周期，利润立刻大幅缩水。
　　这些问题如果还想包装成行业特征，是基本不可能的了，因为监管越来越在意企业业绩的可持续性。
　　像江西某锂业企业，在锂价高位时净利润达到33.67亿元，后面快速降到11.71亿元；
　　无锡某光伏设备企业，新增订单两年半萎缩超九成；
　　浙江某制造企业，2025年前三季度净利润下降41.37%……这种波动一出来，很多募投逻辑立刻就站不住了。
　　于是就出现了今年问询里最常见的一类问题：
　　为什么订单在下滑，还要扩产？
　　为什么产能利用率下降，还募资几十亿？
　　为什么行业明明已经开始收缩，公司还在放言高增长？
　　而且监管现在对于“解释能力”的要求也明显提高了。今年多家企业都因为毛利率长期显著高于同行，但又无法从工艺、成本、客户结构上给出合理解释，被连续追问。
　　二、公司内控和治理
　　今年终止的20家企业里，15家都存在财务合规或内控缺陷。
　　如历史转贷、个人卡收付款、收入确认单据缺失、社保公积金不规范、资金占用、存贷双高、信披不完整等等。
　　很多老板会觉得，这些问题企业以前都这么干，也没出过事。
　　但IPO审核从来不是看企业以前有没有出事，而是看未来会不会出事。
　　像济南某自动化企业，被问到收入确认单据缺失超过四成；安徽某汽车零部件企业存在实控人资金占用和个人卡代收代付；苏州某合金企业历史存在大额无真实交易背景转贷等等。
　　这些问题如果叠加起来，监管一定会怀疑企业整个内控体系是否真实有效。
　　还有一个今年特别明显的趋势，就是监管对科创属性的要求正在收紧。
　　很多企业以前觉得，如果挂的是科创板，那讲技术故事就够了。但今年被终止的几家科创板企业，几乎都被问到了同一个问题：你的技术，是自己研发的吗？
　　有企业核心原材料90%以上依赖进口，连研发费用的门槛都没达到，还有的企业接近代工模式，客户提供配方，自己只负责生产。
　　这类企业的问题在于，它看起来像科技公司，但本质上缺乏技术主导权。
　　监管现在对于科创板的态度很明确：不是有研发部门就能称得上硬科技，也不是有多少专利就代表有多厚的技术壁垒，主要还是要形成独立的技术能力和持续迭代的能力。
　　三、董秘应该提前处理的IPO问题
　　很多企业的问题，都是申报前就已经存在很多年了，只是以前没人认真处理。
　　而这些事情，董秘体系是可以提前介入的。
　　因为IPO董秘的核心价值，绝不只是配合中介做材料，而是站在企业内部，提前发现问题、协调问题、解决问题——有人或许会觉得，我做这么多事情干什么？
　　但实际上，做的越多，就代表董秘的话语权越大，老板越信任自己，相应的薪酬和股权也会给的更大方。
　　比如客户集中度过高，董秘应该提前评估是不是会影响持续经营，并找出市场上足以支撑自己论点的案例，更要早早就想好跟监管的说辞和处理方法；
　　像募投项目扩产逻辑不合理，董秘就应该提前跟投行、业务部门反复验证，并确认老板的真实意图，只有老板信任自己，董秘才算是拿到了真正的“尚方宝剑”；
　　再者像历史财务不规范，董秘也需要尽早推动整改，放下跟财务总监可能会有的不和，做好内外沟通的事情，而不是等问询来了再临时补材料。
　　当然了，今年还有一个值得注意的现象：大量企业被监管点出“问询回复不及时”。
　　有的企业二轮问询也没回复，审核长期停滞；更有甚者财报过期了六次，信批严重失实——这背后反映的也是项目管理能力出了问题。
　　IPO本质上就是一个大型的协同工程。
　　老板、中介、财务、法务、业务、投资人，所有人都有自己的立场和节奏，如果董秘压不住项目进度，协调不了分歧，很多问题就会堆积成风险。
　　这要求IPO董秘既要懂财务和规则，也要理解业务和资本；不仅要积极跟监管沟通，还要在一定程度上说服老板；更要求董秘在保持推进项目节奏的基础上，提前去判断哪些问题必须早早处理。
　　今年这20家终止企业告诉我们：未来IPO最难的阶段，是企业有没有能力证明自己值得被市场长期信任。
　　而这个过程里，董秘很可能才是那个最关键的人。
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责任编辑：杨红卜

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