专题：科技中期行情未改 聚焦“算力+复苏”双主线布局
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来源：华泰睿思
核心观点
市场冲高后转入调整，短期内外风险交织，我们认为当前处于需要消化估值和情绪的歇脚期，建议控制追高冲动，保持均衡配置。A股情绪指数已在过热区间运行两周，估值分化系数逼近2021年高位，板块间再平衡压力上升，调整大概率以时间换空间。海外需关注霍尔木兹海峡通行管制带来的油价扰动，以及沃什首次FOMC会议可能引发的流动性预期再定价。配置上，通信设备、存储等科技主线可继续持有，科技内部切换可考虑半导体设备、分立器件等方向，此外关注一季报供需改善品种的补涨机会。
上周市场在多重催化共振后冲高回落
上周A股冲高回落。周初央行1.2万亿科创再贷款落地叠加海外科技股走强、特朗普访华预期升温，多重因素共振推动市场快速拉升，创业板指表现突出。但随着指数逼近前高，获利兑现压力集中显现，后半周主力资金大幅净流出，上证失守4200点。全周上证小幅收跌，创业板指逆势收涨，风格分化明显，成交额连续维持在3万亿以上。行业层面，科技成长贯穿全周主线，机器人、半导体设备、存储芯片、光芯片等涨幅居前；周期资源方向承压，贵金属和工业金属回调较大。融资余额续创新高，杠杆资金集中涌入科技赛道，交易拥挤度有所抬升。
情绪高位待消化，关注结构再平衡
当前市场交易热度处于高位但结构性矛盾在积累：1）A股情绪指数已位于过热区间两周，历史经验看过热状态通常持续2-3周，随后往往经历一段时间的情绪消化期；2）A股估值分化系数已升至2010年以来90%分位数以上，接近2021年高位区间，再平衡需求在上升；3）融资余额突破2.8万亿续创新高，杠杆资金对科技赛道的追逐仍在加速，但宽基ETF本周小幅净流出，部分配置型资金在高位有兑现意愿，此外从一季报来看长线资金对科技仓位并不高。综合来看，短期情绪偏热叠加估值分化扩大，板块间存在再平衡压力，但增量资金承接充裕，调整更可能以时间换空间的方式完成。
海外风险两线交织，关注地缘与流动性扰动
当前A股的主要风险或更多来自海外。一方面，霍尔木兹海峡通行管制尚未完全解除，此前市场对地缘冲突有所钝化，但油价持续高位对中上游企业成本端的压力正在重新累积。另一方面，新任美联储主席沃什预计将于6月主持首次FOMC会议。沃什在联储任职期间立场偏鹰，曾因反对量化宽松而辞任，市场定位为鹰派中的温和派。历史经验看，历任联储主席首次FOMC前市场反应通常偏积极，但鹰派主席会后一个月市场往往承压，A股在鲍威尔首次FOMC后也曾出现明显回调。当前美债利率仍处高位，若沃什释放偏鹰信号，海外流动性预期的再定价可能对全球风险资产形成阶段性压制。地缘扰动与海外流动性不确定性构成短期外部风险的两条主线。
配置建议：歇脚期重结构，沿景气与红利两线布局
当前市场核心矛盾在于情绪过热与估值分化并存，叠加海外不确定性上升，强结构市进入歇脚期。仓位上建议不追涨也不恐慌减仓，重点在于结构调整。配置方向上沿三条线索展开。其一，科技成长仍是中期主线，AI算力链产业趋势未被破坏，继续持有光模块、存储等核心环节，若交易拥挤度偏高可适当向仍处于机构加仓阶段的半导体设备、分立器件、电池化学品等方向扩散。其二，关注一季报中呈现供需双向改善的品种，锂电池、电网设备、光伏设备、商用车、消费电子、小金属、煤炭、装修建材等细分行业景气边际回升得到业绩验证，估值相对合理，具备补涨条件。其三，红利品种在歇脚期仍有配置价值，建议关注铁路公路、中药、公用事业等方向。
风险提示：海外地缘风险超预期；海外流动性收紧超预期。
文章来源
研报《海外地缘风险超预期；海外流动性收紧超预期》2026年5月17日
何 康，PhD 研究员 SAC No． S0570520080004 SFC No． BRB318
王伟光，研究员 SAC No． S0570523040001
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