金吾财讯|国盛证券发布研报指，老铺黄金(06181.HK)为古法手工金器专业第一品牌，品牌高端势能确立，有望持续抢占中国珠宝消费市场份额，2025年开启国际化新时代。基于内部激励充分及品牌力，首次覆盖给予“买入”评级。

　　核心逻辑方面，研报认为公司业绩增长核心在于形成了“强场域—强品牌—强客群”的正向循环。2025年营收/归母净利各273/48.7亿元人民币，2022-2025年CAGR各176%/272%；1Q26预计收入165-175亿元，净利润36-38亿元。增长双轮驱动为内地市场扩圈&提复购以及国际化战略。内地市场：借助线上渠道触达“非到店客群”，2025年线上收入46.6亿元同比增341%，天猫618及双十一成交额分别突破10亿元和20亿元；同时产品迭代推新提高复购率。中国港澳及海外：2025年入驻新加坡滨海湾金沙购物中心，同年中国港澳及海外平均单店7.9亿元，2023-2025CAGR176%。

　　财务亮点上，2025年ROE提升至65%，净利率由2020年10%升至2025年18%，资产周转率由1.0次升至2.0次，存货周转天数由455天降至213天。公司两次配售及IPO累计募资63.6亿港元，截至2025年底资金已基本投入使用。预计2026-2028年归母净利各85/102/115亿元，同比增75%/20%/13%。

　　关键数据：2025年忠诚会员达61万人，客群与国际五大奢侈品牌消费者平均重合率82.4%，提价方面2026年2月提价幅度超越金价涨幅，品牌力持续验证。门店方面，截至2025年底在16个城市共45家自营门店，完成国内十大头部商业中心入驻。

　　风险提示包括行业竞争、门店扩张、存货减值、市场低迷及测算误差风险。

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