金吾财讯 | 华泰研究发布研报指，首次覆盖德康农牧(02419.HK)并给予“买入”评级，目标价105.4港元。研报指出，公司通过育种积淀、模式创新及联农带农实践，构筑了生猪养殖成本端的高壁垒优势。2025年公司生猪头均盈利达165元，相对行业具备155元超额收益；剔除生物资产公允价值调整后，ROE与ROIC分别达16.3%和12.9%。

　　行业层面，研报认为2026年二、三季度行业维持现金流亏损是大概率事件，能繁母猪去化有望加速，叠加政策调控、效率提升瓶颈及原材料上行压力，本轮猪价反转弹性或超2021-2024年周期。板块当前已进入左侧布局关键阶段。

　　公司层面，德康农牧独创的“二号农场”模式（母猪代养及育肥一体化）实现轻资产低成本扩张，2025年交付于二号农场的母猪资产占公司总母猪数量的30%，且完全成本低于自养。未来随着二号农场成为出栏量增长主引擎，成本有望进一步下降。公司2025年生猪出栏1083万头，2019-2025年出栏CAGR达44%，处于行业领先水平。黄羽鸡业务依托优质种源保持稳健，屠宰业务向下游延伸构筑食品闭环。

　　盈利预测方面，研报预计公司2026-2028年归母净利润分别为-3.2/77.9/62.6亿元人民币，对应EPS为-0.82/20.03/16.10元。估值采用头均市值法，综合考虑成长性溢价及板块调整，给予2026年1400万头出栏量、3200元头均市值，参考牧原股份H股对A股20%折价，对应目标价105.4港币。风险提示包括猪价不及预期、公司出栏量不及预期及饲料原材料价格波动。

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