出品：新浪财经上市公司研究院
文/夏虫工作室
核心观点：润达医疗17亿商誉究竟有没有可能虚增风险？一方面，公司相关标的经营利润持续下滑且出现低于形成商誉时的预期预估；另一方面，公司商誉减值测算相关预测值似乎高于实际值。至此，投资者是否需要警惕公司可能出现商誉减值迹象的风险？此外，公司业绩持续承压下，短期债务资金缺口或超50亿元，如此规模短债压力又是否考验公司外部融资输血能力？需要指出的是，公司的筹资活动净现金流快开始转负。
2025年，润达医疗实现营收69.99亿元，同比下滑15.80%；归母净利润亏损5.48亿元，同比大幅下滑1092.02%；扣非净利润同步大幅亏损5.66亿元，同比下降1898.75%。
对于业绩的下滑，公司解释称，主要是受到国内宏观经济和诊断产品集采降价、套餐解绑等政策的影响，产品到院价格下降，影响公司整体收入下降，公司营业收入比上年同期下降15.80%；但因设备折旧、生产技术人员等固定开支仍需要发生，因此营业成本的降幅小于收入变动幅度。公司结合市场变化有效控制费用，降本力度大幅提升；但客户回款账期延长，应收账款的信用减值大幅增长；同时考虑到部分子公司受到业务下降影响，商誉评估减值增加。
润达医疗商誉造假概率多大？
根据鹰眼预警提示，公司商誉较高。鹰眼给投资者提示称，一般情况下，商誉作为资产项目列示不具备变现能力。建议关注商誉是否出现减值迹象；减值计提依据是否充分。商誉减值迹象主要包括但不限于经营不及预期、行业政策变化、技术更新、经营特许权调整、市场投资报酬率在当期已经明显提高、国际汇率风险。
来源：鹰眼预警根据公开信息，润达医疗自上市以来通过频繁并购进行扩张，累计完成22起并购事件，交易总金额高达71.62亿元，收购对象多为区域性IVD（体外诊断）产品流通与服务商。这些并购在短期内快速扩大了公司规模，但也积累了高额商誉。截至2025年12月31日，公司合并财务报表中商誉账面余额为20.60亿元，商誉减值准备为2.86亿元，账面价值为17.74亿元。2025年报告期内，公司商誉值为17.74亿元，商誉与净资产比值36.3%。
颇为值得关注的是，公司形成商誉最多的长春金泽瑞医学科技有限公司（以下简称金泽瑞）业绩出现不及预期并未进行商誉减值计提。
据公开资料显示，2017年7月，润达医疗以9.03亿元收购金泽瑞60%股权，取得控制权。收购时标的公司成立仅两年多，注册资本为1000万元。依据银信资产评估有限公司就本次交易出具的评估报告（银信评报字〔2017〕沪第0367号），标的公司估值增值率为1941.08%。因收购成本远高于金泽瑞可辨认净资产公允价值份额，公司确认了约7.69亿元商誉（截至2018年末账面余额）。
高溢价收购下也伴随着高承诺。金泽瑞承诺，2017~2019年的扣非后净利润不低于1.40亿元、1.61亿元和1.85亿元，如果其中任何一年的实现金额低于承诺总额的90%，交易对手方承诺会用现金进行补偿。2017年至2019年公司实际完成的扣非净利润分别为1.35亿元、1.46亿元、1.68亿元，实际业绩达成率分别为96%、91%、91%。从实际业绩承诺完成看，公司显然连续三年未达标，从业绩补偿标准看，2018年、2019年均为“精准踩线”达成。
我们注意的是，在高溢价收益法估值时，该标的2017年至2019年的给的净利润评估预测值分别为1.39亿元、1.59亿元，实际情况也均低于评估预测，实际业绩仅达到评估预测净利润的97.5%和92.2%。
证监会曾发布《会计监管风险提示第8号——商誉减值》文件，曾明确指出，公司应结合可获取的内部与外部信息，合理判断并识别商誉减值迹象。其中现金流或经营利润持续恶化或明显低于形成商誉时的预期，特别是被收购方未实现承诺的业绩被认定为减值迹象之一。
事实上，在上述标的业绩未及业绩承诺目标及评估预期值时，公司均未对其进行任何减值计提。公司曾发公告解释称，根据商誉减值测试相关准则要求，影响商誉减值测试的因素诸多（比如收入规模扩张速度、盈利能力、现金流情况、无风险收益率、资本市场的风险溢价等），最终体现为资产组或资产组组合的可收回金额的估计，即资产组或资产组组合未来产生的税前自由现金流量的现值情况。因此，实际净利润与预计净利润略有差异，经评估机构综合判断，不存在商誉减值。
值得注意的是，金泽瑞2025年、2024年业绩连续两年下滑，但公司并未对其进行商誉减值计提。2023年至2025年，金泽瑞净利持续下降，分别为2.02亿元、1.51亿元、1.24亿元。我们发现，金泽瑞商誉减值测算预测期收入增长率-5.75%-3.56%，预测期利润率28.12%-28.78%，稳定期利润率28.78%。值得注意的是，2025年，公司的净利率为19%，营业利润率为25%，显然公司商誉减值测算数据似乎比实际数据要高估。
在东南悦达（商誉金额排名靠前）上，也同样出现利润腰斩式下滑未减值情形。2023年至2025年，东南悦达净利分别为8697.67万元、8352.82万元、3891.62万元。公司并未对其相关商誉进行减值计提。
需要指出的是，公司在2024年减值测试中，对金泽瑞等子公司上调了预测期收入增长率、利润率，并下调了稳定期折现率，被上交所问询其合理性及前期减值计提是否充分。公司及年审会计师认为，减值测试已充分考虑实际经营情况，参数选取合理，金泽瑞商誉未发生减值。
短期债务压顶？资金缺口或超50亿
据公司公告介绍，公司作为国内规模领先的医学实验室综合服务商，以大数据、人工智能等新一代信息技术为支撑，为各类实验室（主要为医院的检验科，又称临床实验室，还包括第三方医学实验室、体检中心、疾控中心和血站等其他医疗单位所属的医学实验室）提供体外诊断产品、技术服务支持、实验室运营管理等全方位的综合服务。同时以体外诊断产品研发生产、数字化信息系统开发、第三方实验室检测等产业链延伸业务为补充，构建覆盖医学实验室全场景的智慧化服务体系。依托公司强大的数据资源平台，以AI与大模型技术为引擎，深度重构医学实验室服务模式，发展新质医疗服务，实现数智化转型，形成“服务+制造+数字生态”协同发展的创新格局。
公司基本盘收入锐减。按照销售模式划分，2025年，公司传统代理业务营收48.72亿元，同比下滑12.92%；集成及区检业务营收18.56亿元，同比大幅下滑24.07%；第三方实验室业务营收1.10亿元，同比下滑16.73%；医疗信息化业务营收1.52亿元，同比增长13.48%。从上述数据可以看出，公司传统代理业务与集成及区检业务构成公司基本盘，收入占比超九成，但上述两大业务却出现较大幅度下降。此外，公司毛利率整体出现不同程度下滑，而第三方实验室毛利率跌幅更是高达32.37%。
在公司业绩承压背景下，公司债务压力却不小。截止一季报末，公司仅短期债务超60亿元，而同期公司账面现金不足10亿元，若剔除3.49亿元的受限资金，公司可用资金或不足7亿元。可以看出，公司仅短期债务缺口或超50亿元。
如此规模短债压力又是否考验公司外部融资输血能力？需要指出的是，公司的筹资活动净现金流快开始转负，
此外，公司的业绩质量或也欠佳，应收占营收之比常年维持在60%以上。近三期年报，公司应收账款与营业收入比值分别为60.56%、62.52%、63.8%，持续增长；近三期年报，公司经营活动净现金流分别为7.3亿元、6.5亿元、6.4亿元，呈现出持续下降态势。
值得注意的是，公司一季报业绩营收并未见好转。公司一季度营业收入为15.11亿元，同比下降9.11%；归母净利润为-5356.12万元，同比增长22.67%；扣非归母净利润为-5316.19万元，同比增长29.99%。
责任编辑：公司观察
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