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文 | 《BUG》栏目 刘丽丽
近日，公牛集团迎来了上市以来首次营收利润双降的“财务成绩单”。
根据财报，2025年公司实现营收160.26亿元，同比-4.78%；归母净利润40.71亿元，同比-4.72%；扣非后归母净利为36.25亿元，同比-3.13%。传统主业和新业务都没有出现较优质的增长，被认为是其业绩下滑的主要原因。
一直困扰公牛的成长性问题，仍未解决。对公司传统主业面临的增长困境，公牛集团内部人士表示，公司业务自身具有相对稳健性，营收利润下滑确实是有大环境需求因素的影响，跟消费、地产、装修都有联系，在需求相对较弱的状态下，确实对经营带来更大挑战和困难。
实际上，公牛集团近年来一直谋求开辟新能源等新市场，但其营收占比一直较低，且新能源业务增速暴跌，从2024年的104%跌至2025年的5.71%。
虽然业绩疲软，但董事长阮立平的薪酬相比2024年还有微增，涨薪幅度达2%。此外，在2025年第四季度，副董事长阮学平（阮立平的弟弟）进行了大幅减持，一共减持了3617万股，减持公牛集团的股权比例为2%，一共套现高达14.56亿元。
传统主业面临双重困境
电连接、智能电工照明、新能源是公牛集团的三大业务，也是业绩的晴雨表。2025年财报数据显示，公牛的电连接产品、智能电工照明产品虽然毛利率微增，但营收分别同比下降7.9%、2.8%，而新能源产品也因营业成本大增14.24%，导致毛利率减少了5.26个百分点。
（2025年年报中主营业务部分财务数据）
分析人士认为，公牛的传统优势业务正面临双重困境。
一方面，公牛的电连接与智能电工照明业务，是典型的房地产后周期行业。国内房地产的低迷态势，直接抑制了新房装修和翻新需求，对公司的墙壁开关、断路器、LED照明等核心产品销售造成了直接冲击。在此背景下，公牛的智能电工照明业务全年实现收入80.98亿元，同比下降2.8%，电连接业务收入70.77亿元，同比下降7.9%。另一方面，民用电工与照明市场已进入存量博弈阶段，面临着来自传统对手和新入局者的“围剿”。
公牛的“插座一哥”地位，已经频频被挑战——此前，公牛和同行因为一句广告语而互相发起的诉讼，该案仍在审理中。
事因几个月前，中山市家的电器有限公司多个销售人员在社交平台发布视频，称公牛集团长期使用的宣传语——“10户中国家庭，7户用公牛”，存在误导性宣传。公牛集团因此起诉家的电器，索赔420万元。家的电器也提起独立诉讼，指控该广告存在合规性疑问，涉嫌虚假宣传和不正当竞争。
对于公牛集团主要产品的市场占有率，《BUG》栏目询问了公牛集团内部人士，该人士表示，目前有关案件还在进行中，公牛作为进入行业多年的企业，对行业发展负有责任，希望整个行业能够健康向上，实现未来的长期成长。
“不去评论，还是要看事情的是非对错，”上述人士表示，案件最终结果不以各方的观点或者言论为转移，还是要看法律层面怎么认定，要以法院的最终判决为准。
但从财务层面看，公牛仍然未能解决营收增量的问题。分析人士指出，公牛海外市场营收规模一直做不起来，对总营收贡献较小，而且2025年海外市场仅有22.31%的毛利率，与国内市场毛利率几乎相差一倍，令人费解。
新业务增速断崖式暴跌
在公牛集团2020年刚上市的时候，就有分析人士表示，虽然公司基本面不错，但最大的问题是成长性，“公司如果不能找到第二曲线，会面临成长性危机。”
事实上，公牛集团近年来试图通过“智能生态、新能源、国际化”三大战略构建新增长极，但新的业务板块目前仍难当大任，难以扭转整体业绩下滑趋势。
“又是储能，又是数据中心配套，到处蹭热点，目前对增加营收帮助微乎其微。”业内人士认为，公牛的新业务发展并不理想。
对于公牛的新业务板块，企业战略顾问唐松涛认为，公牛走了三条新路，但没有主战场。
他分析道，新能源（光储充）、AI智能家居（MOSGPT）、数据中心PDU三条赛道同时走，听起来很全面，但三路均分资源等于三路都慢。“公牛的新能源业务去年才有8亿多的营收，占比5%，而增速已从去年的104%跌至5.71%。哪条才是真正要重兵押注的主战场？”
事实上，2022年和2023年，公牛的新能源业务营收都实现了惊人的超100%的增速。2023年新能源业务收入3.80亿元，同比增长148.64%；2024年，新能源业务收入7.77亿元，同比增长104.75%。而2025年新能源业务增速却出现了断崖式的下跌。
公牛的新能源产品包括新能源充电枪/桩、储能等产品。公牛集团内部人士坦言，储能业务对公牛来讲，还处于比较初期的阶段，营收占比很小。
“聚焦的市场在欧洲，服务的客户也是分散式的家庭用户，以及一些中小工商业体。”对于储能板块是否投资产能，该人士表示，储能业务前期会通过外面的供应链整合的方式去做，长期来讲，公牛的核心品类其实都是走自研自制这条路。
新入局储能业务，公牛能在已经相对成熟的行业里杀出一条路吗？
上述人士表示，目前储能一线企业基本上侧重点还是在大型储能上，是在源网侧，像公牛在做的C端的比较分散的需求，目前已经跑出来的企业还不明显，大家都在摸索怎样去做业务，因为它在渠道端也是比较分散的，不是B端企业的玩法。
一直以来，公牛集团是典型的家族企业。公牛集团有限公司董事长兼总裁阮立平1964年出生，本科学历，曾任水电部杭州机械设计研究所工程师。公牛集团副董事长阮学平是阮立平的弟弟，1972年出生，初中学历。阮学平与哥哥阮立平为公牛集团控股股东及共同实际控制人。兄弟二人合计控制公司超过80%的股份。
值得注意的是，2025年第四季度，阮学平进行了大幅减持，一共减持了3617万股，减持公牛集团的股权比例为2%，一共套现14.56亿元。
虽然2025年公司业绩下滑，但公牛集团董事长阮立平的薪酬相比2024年还有提升。2025年，阮立平从公司获得的税前薪酬总额为303.41万元，比2024年的297.47万元有所增加。
对于公牛集团的未来，唐松涛认为，目前虽然公牛集团的财务依然比较健康，比如ROE 24.9%，PE 18倍处在历史底部，但现在已经是最好的转型时机，也是最后的转型窗口期。 新浪声明：此消息系转载自新浪合作媒体，新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。
责任编辑：宋雅芳
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