在江西省萍乡市凤凰街道社区综合养老服务中心，90多岁的谢奶奶紧紧握着一个人的手。在她模糊的记忆里，那位年近50岁的女士如同她的女儿。“她对我可好了。”谢奶奶说。

这位“女儿”叫李春连。几年前，她创办的江西百姓养老服务管理有限公司承受着资金压力。如今，她已经拥有了8家连锁机构、1060张床位。

从求人贷款到银行追着放贷，李春连事业的转折，折射出的是一场悄然席卷我国养老产业的金融变革。截至2024年末，我国60岁及以上人口已突破3.2亿。然而，一个尴尬的现实长期存在：占养老机构总量半壁江山的民营养老院，因缺乏传统抵押物，从正规信贷体系融资经常受阻。

这样的情况正在发生转变。从江西萍乡到浙江温州，一场用未来现金流替代物理资产抵押的金融实验，正在为我国应对“未富先老”的世纪难题探路。这不仅关乎商业模式的创新，更关乎我国能否走出一条可持续的养老破局之路。

打破“传统抵押物崇拜”

在我国的传统信贷逻辑中，土地与房产是银行特别看重的抵押物。但对于养老行业，这套法则却让养老机构面临实际困难。

《金融时报》记者在采访中了解到，目前，新建的养老机构平均一张床位前期投入10万元至20万元，平均每月收费2000元至2500元，满员状态下也要长达15年到20年才能收回成本。即便增加了建设补贴、医养结合等额外收入，正常经营的投资回收期一般也在10年左右。而且，多数民办养老机构运营的多为租赁改造的场地，土地是划拨或公益性质的，这导致出现一个尴尬的局面：明明是服务刚需的“价值洼地”，在银行眼里却是拿不出抵押物的“信用荒漠”。

萍乡，这座江西老龄化程度最高的地级市迫切想解决这一问题。截至2024年末，该市60岁及以上人口占比高达22.4%，已经率先进入了中度老龄化社会。与此同时，随着家庭结构日趋小型化，传统的家庭赡养功能急剧弱化。

2025年，一条破局之道渐渐浮出水面——“颐养未来贷”。这套由中国人民银行萍乡市分行牵头设计的方案，其实是在追问一个根本问题：如果一家养老机构没有地产可以抵押，那么未来的“现金流”算不算资产？

银行不再只看养老机构拥有什么，而是看它将拥有什么。这不是一个简单的资金问题，而是一套系统性的标准。通过对养老机构未来持续经营寿命、预期床位使用率、收费标准、政府补贴额度等关键数据的测算，银行将原本看不见的未来收益评估定价，转化为实实在在的授信。

为确保这笔看不见的资产不被重复质押，贷款需要在中国人民银行动产融资统一登记系统进行统一登记与公示，实现未来收益的锁定。

正是这套未来质押逻辑，解开了民营养老院缺乏抵押物的桎梏。工商银行萍乡分行基于对未来床位费和护理费收益的评估，向李春连的百姓养老公司发放了200万元流动资金贷款，解了企业的燃眉之急。

这种创新很快从个案走向了全省推广。在政策的推动下，截至2025年末，萍乡市养老产业贷款余额已达到12.49亿元，同比增长56.11%，而凭借“床位未来收益权”这一质押方式，就已累计发放2.32亿元贷款。

再贷款发力 引导金融机构支持加码

如果说上述模式化解了贷不出款的问题，那么，再贷款政策的支持则有助于解决资金贵不贵的问题。

2022年4月，中国人民银行设立普惠养老再贷款，支持金融机构向普惠养老服务机构提供优惠利率贷款，降低普惠养老服务机构的融资成本，推动增加普惠养老服务供给，加快健全养老服务体系。2025年5月，中国人民银行进一步优化相关工具，设立5000亿元服务消费与养老再贷款，加大对服务消费与养老的信贷支持。

2022年，江西即为普惠养老再贷款试点地区之一。为加速推动政策落地，中国人民银行萍乡市分行联合市发展改革委和市民政局，迅速组织召开普惠养老专项再贷款工作推进会，并在政策下达的3天内建立起普惠养老再贷款融资项目库，随即在工商银行萍乡市分行的会议室里召开了养老企业银企对接政策宣讲会。

在低成本资金引导下，萍乡2026年3月新发放养老产业贷款加权平均利率较2025年政策优化时下降75个基点，这让很多原本处于盈亏平衡线边缘的机构，有了聘请专业护士、更新设备乃至进一步扩张的底气。在首批拟申报的服务消费与养老再贷款中，萍乡市养老领域申请额度达2.73亿元，占江西省养老领域申请额度的近40%。

如果说萍乡的200万元贷款是对“未来床位”的信任投票，那么温州这家养老机构赢得的则是一场更大的押注。

在温州鹿城区一个集医养结合、智慧养老、康复护理于一体的大型综合养老项目内，院长陈云正与入住长者亲切交谈，“护理员照顾得怎么样？”“很好，很周到。”简单对话里满是长辈们的真切满意。

与萍乡的“小而美”不同，该项目是温州市近年来规划的最大康养产业提升项目的运营载体之一，项目总投资将近120亿元人民币。

这个数字，放在萍乡足以养活上百家甚至更多“百姓养老”这样的机构。谁来为如此庞大的预算“输血”？

农行浙江温州分行接下了这个任务。“我们牵头组建了50亿元银团贷款，其中农行为项目提供近13亿元授信。”该行有关负责人回忆说，当时总行、省分行、市分行三级联动，仅是可行性研究报告就改了十几稿。项目的特殊之处在于，它不是一个单纯的房地产开发项目，而是带有明显公益属性的长期照护基础设施。

按照传统信贷逻辑，这类项目的还款周期太长、抵押物变现困难，很多银行会敬而远之。但农行看到了不一样的东西——项目建成后，稳定的床位费、护理费、政府购买服务收入以及周边社区养老服务的现金流，足够支撑一个长达20年的还款计划。

农行最终给出的方案是：贷款期限20年，资金按项目进度分批投放。据农行介绍，该项目是中国人民银行服务消费与养老再贷款新政推出后，全国农行系统内落地的最大单笔养老产业再贷款项目。自2025年6月首笔贷款落地以来，已累计放款超过3亿元。这笔“长钱”让施工方不用再为短期资金周转发愁，也让陈云和她的小伙伴们能够把精力全部放在提升服务质量上，而不是每个月盯着账上的现金流发愁。

“以前我们做养老项目，最怕的就是银行断贷。”项目投资方的一位负责人坦言，“现在好了，20年的长期贷款，利率比普通商业贷款低，每年光利息就省下一大笔。我们把这笔钱全部投进了护理人员的培训和服务标准的提升上。”

养老金融的中国实验

一笔利率低至3.28%的200万元贷款，一笔长达20年的50亿元贷款支持，正在让困于“前期投入大、回报周期长、缺乏抵押物”的陈年顽疾渐渐消除。如今，在再贷款工具的引导下，一位普通的中小养老企业主李春连，正在依靠一张张“未来床位”的现金流，持续赢得更多资金方的信任。

与部分国家以财政负担养老和依赖高度成熟的资本市场定价不同，中国的“颐养未来贷”走的是一条独特的混合道路：既不奢求财政大规模兜底，也不等待资本市场或高净值家庭复杂的金融手段，而是借助央行的再贷款工具解决资金成本问题，通过未来收益权质押解决信用评估问题，通过民政部门的信息共享解决信息不对称问题。这套“政策引导+市场运作+政府信息背书”的制度安排，正为我国养老产业的发展带来新的可能性。

傍晚时分，凤凰街道服务中心门口的红灯笼亮了起来。有人将这场金融支持实验总结为“没钱没人敢租院，一张床也能贷款”，这句话恰如其分地记录了一场金融实验的阶段性成果。在萍乡，李春连已经不再为借钱发愁，但她也坦言，如果要继续扩展到失智照护等专业领域，单靠未来收益质押仍然不够，“那些项目前期投入更大，回报周期更长，银行就算信我，也得算算账。”

的确，从一张床到一个成熟的养老金融市场，这条路还有很长的施工期。“目前这一切仍是进行时。个人养老金账户的‘长钱’如何与养老产业的长周期资金需求对接？打通这‘最后一公里’，所需要的不仅仅是银行信贷部门的想象力。”业内专家认为。养老金融范式的真正转变，还需要资本市场养老资产证券化的探索、长期护理保险制度的完善以及个人养老金制度的进一步完善。随着这套金融支持体系越来越成熟，越来越多新的模式也有望成长起来，将为亿万家庭、为银发经济描绘一幅更具想象力的图景。

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